建材建筑周观点：社融与特殊再融资债发力，Q4基建多一分想象空间

封面观点：先回顾本周建材建筑行情，跌多涨少，归纳5个特征，一是恒大、佳兆业的近期变化引起关注，地产预期继续探底；第二，“一带一路”主题行情后半段，博弈大于基本面；第三，三季报市场预期变化；第四，Q4的财政空间讨论较多，尤其水利基建，以及特殊再融资债的发行，基建“炒地图”蓄势；最后，“热点+”，例如华为链和电子布、洁净室的关系。我们之所以总结10月开篇行情的5个特征，是因为将在全月贯穿。我们认为，一二线地产新政出台前，地产及地产链预期会持续博弈，三季报可能是承载情绪的一个物理节点。 对后半月有边际影响的因素，我们认为除了三季报发布，还包括：①9月社融亮点在政府债券新增较多（地方专项债发行快）、居民信贷提升（房贷/消费需求），随着政府投入与居民杠杆，经济复苏的方向不变，地产基建标的有望再次看到估值先于基本面见底；②特殊再融资债券，主要目的是置换。特殊再融资债券作为一个债市名词“出圈”，其实在7-8月化债就与城中村“并肩而行”，债市主要是关心是否新增供给、影响利率，现在已延展为给地方注入流动性、偿还企业历史包袱。10月6日以来特殊再融资债券累计发行7000多亿，节奏加快、期限偏长，压力大的地区例如内蒙古发行规模较大。我们认为政策落脚点之一是利好TO G类企业、对续建项目更有效，以及远期看、地方先“轻装”后“上阵”。标的方面，建材短期关注华新水泥、海螺水泥、宁夏建材、宏和科技、山东药玻、中国联塑，建筑关注中材国际、鸿路钢构、西藏天路、蒙草生态。 开工高频跟踪第29周：①二手房成交面积：本周（10.7-10.13）北京环比国庆节前一周（国庆节数据异常，后同）-15.44%/同比+1.38%；深圳环比+81.53%/同比+78.24%；南京环比+23.18%/同比+45.64%；杭州环比+32.32%/同比+48.35%；成都环比+112.47%/同比+79.3%；青岛环比+79.63%/同比+30.95%。②本周全国水泥市场价格环比+0.5%，华东(不含鲁)水泥出货率环比+1.75pct至72%，华中环比-0.45pct至58.64%， 华南环比+1.67pct为68.33%， 长三角库容比环比持平至67.33%。③本周浮法玻璃重点检测库存环比-3.64%。④沥青装置开工率为36%，环比上周下降4pct，同比去年下降7pct。 （1）“一带一路”主题机会贯穿全年，重视“设计+AI”“设计+城中村改造”。①“一带一路”：外交大年催化多，标的方面关注【中钢国际】【中材国际】【中国中铁】【北方国际】【上海港湾】。②新疆基建、西藏基建：投资景气突出，项目加快落地，关注【新疆交建】【青松建化】【西藏天路】【苏博特】。③水泥：关注PB显著偏低的【海螺水泥】、差异化龙头【华新水泥】。④粮食安全：“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”，粮仓+冷链新基建关注【中粮科工】。⑤AI+设计、城中村+设计：关注【德才股份】【华建集团】【华阳国际】。⑥建筑洁净室：关注标的【柏诚股份】【圣晖集成】【亚翔集成】。 （2）地产链继续“跟地走”，政策托底、结构性机会更重要。继续关注【伟星新材】【东方雨虹】【三棵树】【北新建材】【亚士创能】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【坚朗五金】，2020年后上市关注【箭牌家居】【奥普家居】【森鹰窗业】【王力安防】，港股关注【中国联塑】。 （3）玻璃：①浮法玻璃：市场成交好于预期，价格实现普遍小涨。本周国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，较节前一周均价（2115.50元/吨）上涨30.10元/吨，涨幅1.42%。重点监测省份生产企业库存总量为4001万重量箱，较10月7日库存下降151万重量箱，降幅3.64%，库存天数约19.46天，较10月7日减少0.97天。②光伏玻璃：市场整体交投平稳，局部成交重心松动。3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米，较节前一周下降1.82%，重点关注【金晶科技】【旗滨集团】【凯盛新能】，港股关注【信义玻璃】【中国玻璃】。 （4）“经济晴雨表”玻纤：粗纱：本周无碱2400tex直接纱全国均价3343.09元/吨，主流含税送到，较节前一周均价下降0.93%。电子布价格维持稳定，7628电子布主流3.7-3.9元/米。关注【中国巨石】【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】，关注【宏和科技】。 （5）国产替代新建材：①胶粘剂关注【硅宝科技】。有机硅DMC现货价为14540元/吨，环比上周下跌320元/吨，同比去年下降3040元/吨，下游建筑胶（受益地产景气回暖）、光伏胶（硅料降价有利光伏装机量）、动力电池胶（提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA胶）、硅碳负极等持续高景气。②碳纤维关注【中复神鹰】。本周碳纤维国产T700(12K)价格为145元/kg，环比持平，同比-46.3%。③药用玻璃：看好中硼硅拉管良率提升、中硼硅模制瓶需求增长，重点关注【力诺特玻】【山东药玻】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 1本周市场表现（1009-1013） （1）板块整体：本周建材指数表现（-3.93%），其中，玻璃制造（-2.24%），水泥制造（-2.96%），管材（-3.81%），玻纤（-4.04%），耐火材料（-4.07%），消费建材（-4.57%），同期上证综指（-0.72%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） （2）沪(深)股通持股：持股占比超过5%的包括：中国巨石（13.49%）、北新建材（12.43%）、东方雨虹（11.10%）、伟星新材（10.10%）、三棵树（10.15%）、中材科技（5.08%）。环比上周最后交易日，本周持股数量变化较大的包括：东鹏控股（+25%）、宁夏建材（+15%），金晶科技（-24%）、青松建化（-64%）。 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 图3：建材类股票周涨跌幅前十名 图4：建材类股票周涨跌幅后十名 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图6：建材、水泥估值（PE- TTM ）走势对比沪深300 2本周建材价格变化 2.1水泥（1009-1013） 本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.5%。价格上涨区域主要有河北、辽宁、广西和重庆，幅度10-30元/吨；回落地区为湖北和广东，幅度10元/吨。10月上旬，国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区企业出货率较国庆节前1.1个百分点，为62%，国庆节期间需求有所减弱，但节后各地需求迅速恢复至节前水平，并略有提升。价格方面，受益于水泥企业开展错峰生产和行业自律措施，以及生产成本增加驱动，水泥价格延续上涨走势；个别地区如广东和湖北，因区域内企业竞争仍在持续或受外来水泥冲击影响，价格弱垫运行。整体来看，尽管今年四季度水泥市场需求表现旺季不旺，但在最后需求期，大部分地区水泥企业为了扭转亏损局面，积极推动价格回升，以改善经营现状，预计后期价格将会维持小幅推涨的走势为主。 库存表现：本周全国水泥库容比为73.13%，环比下降1.87个百分点，同比上升2.88个百分点。 图7：全国水泥价格走势（元/吨） 图8：全国水泥库容比（%） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%） 图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（1009-1013） 本周浮法玻璃市场成交好于预期，价格实现普遍小涨。节前下游加工厂几无备货，假期市场成交恢复较快，中后期下游普遍有所提货，成交良好。浮法厂库存压力较小，价格顺势提涨。 后市看，近期中下游整体稍有备货，下周成交存转弱预期，但中小型加工厂备货量有限，整体产销预计仍将得到一定支撑，价格调整空间预期有限。 卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，较节前一周均价（2115.50元/吨）上涨30.10元/吨，涨幅1.42%。 库存表现：截至10月12日，重点监测省份生产企业库存总量为4001万重量箱，较10月7日库存下降151万重量箱，降幅3.64%，库存天数约19.46天，较10月7日减少0.97天（注：本期库存天数以截至本周四样本企业在产日熔量核算）。本期（10月8日-12日）重点监测省份产量941.81万重量箱，消费量1092.81万重量箱，产销率116.03%。 分区域看，华北假期出货恢复较快，沙河区域出货较好，沙河厂家库存相对有限，当前厂家库存约98万重量箱，贸易商库存小增；华东节后出货良好，中下游集中提货，多数厂产销可达平衡及以上水平，库存维持削减；华中节后多数厂家产销良好，中下游按需补货，周内厂家库存削减；华南市场节后交投升温，中下游刚需补货支撑下，多数厂家出货良好，库存由升转降。卓创资讯认为，国庆假期全国平均产销率降近90%，整体市场成交好于市场预期。随着中下游陆续复工，部分厂家有一定订单积压，节后刚需提货增加，带动原片厂出货。当前大厂订单依然相对充足，节后多数加工厂反馈订单较为平稳，对短期出货仍可形成支撑，企业大概率稳价维持出货，降低库位。 产能角度，本周复产2条，分别为河北金仓玻璃有限公司600T/D+湖南巨强再生资源科技发展有限公司二线550T/D。 图15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱） 图16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 表1：2022年1月至今玻璃冷修生产线 截至9月28日，重质纯碱全国中间价为3232元/吨，环比持平，同比去年增长452元/吨，对应上升比例为17.53%。当前玻璃纯碱价格差78元/重量箱，同比去年增加约25.93%。 图17：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 图18：全国重质纯碱价格（元/吨） 图19：石油焦市场价（元/吨） 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部成交重心松动。假期期间，部分组件厂家放假3-5天，采购放缓，玻璃企业库存有不同程度增加。节后市场成交陆续恢复，而鉴于二三线组件厂家开工负荷下滑，降库有限。整体来看，库存较节前呈现增加趋势。目前组件环节来看，企业订单差异明显，一线厂家订单饱满，维持较高开工负荷，其他需求较前期转淡。目前玻璃厂家订单跟进情况一般，部分积极让利吸单。供应端来看，部分新产线投产，部分前期点火产线达产，同时在产产能偏高，且生产稳定，整体供应量较为充足。 成本端来看，纯碱供需关系逐渐缓和，价格呈现下行趋势，玻璃成本端压力稍缓。综合来看，周内市场稳中偏弱运行。 价格方面，报价大稳小动，实际成交价格存商谈空间。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格19-19.5元/平方米，较节前一周下降2.56%，较节前由平稳转为下调； 3.2mm原片主流订单价格19.5-20元/平方米，较节前一周持平；3.2mm镀膜主流订单价格27.5元/平方米，较节前一周下降1.82%，较节前由平稳转为下调。 图20：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 产能方面，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计466条，日熔量合计94080吨/日，较节前一周持平，较节前由增加转为平稳，同比+40.5%，较节前一周持平。 表2：2022年1月至今光伏玻璃点火生产线 表3：2022年1月至今光伏玻璃冷修复产生产线 表4：2022年1月至今光伏玻璃冷修生产线 2.3玻纤（1009-1013） 无碱池窑粗纱市场价格维稳为主，个别企业成交重心小幅下移。双节期间多数池窑厂产销偏淡，节后产销逐渐有所恢复。需求端来看，市场需求表现尚可，中下游多以刚需补货为主，局部地区池窑厂的订单量较前期稍有好转。供应端来说，全国无碱粗纱市场在产产能延续高位运行，短期暂无调整预期。当前池窑厂价格处低位，加之成本价格偏高影响下，多数厂处亏损状态，无碱粗纱厂稳价心态偏强，预计市场价格或将维稳为主，局部价格或有松动。截至10