CPI同比持平，居民信贷回暖

投资建议 CPI同比持平，服务消费火热。2023年9月CPI同比持平，较上月下滑0.1pct；核心CPI录得0.8%，较上月维持不变。结构上看，消费品价格下降0.9%，服务价格上涨1.3%，线下出行消费火热继续支撑物价水平，而商品消费偏弱暗示消费复苏仍需政策支撑。 居民信贷回暖，政策效果显现。三季度百强房企销售数据出炉，累计销售10947亿元，和2022年同期相比下滑32.1%，大幅低于24000亿元的历史同期平均水平。同期不断出台楼市支持政策，例如降低存量房贷款利率、放开限购/认房又认贷等举措。从居民新增中长期贷款同比多增金额看，7、8、9月分别为-3224亿元、-658亿元、+2082亿元，政策效果在9月开始显现，持续时间和效果强弱还需继续观察。 底部特征明显，等待拐点到来。消费板块继续呈现“低估值、低热度、高波动”特征。估值指标看，中证消费指数PE在27倍；交易热度上看，A股大消费板块成交额占比不足10%，均处于历史低位。展望后市，我们认为估值消化后大消费风险收益比合理，便宜可以是买的理由，但真正行情拐点需要等待更持续的需求修复信号。行业配置上，等待全面拐点期间，业绩确定性仍是第一位；建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰这些有基本面支撑、韧性较强的板块。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，社会服务（-5.2%）、商贸零售（-4.2%）、传媒（-3.5%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1038.5亿元，周环比上涨3.2%，占A股整体日均成交额的12.9%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-81.9亿元；重要股东减持-3.5亿元;新发基金8.4亿元;融资资金+274.8亿元;陆港通资金-95.0亿元。 主力资金流动：上周大部分行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。世纪华通（传媒）、智度股份（传媒）、华泰股份（社会服务）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、传媒、商贸零售行业净流出额居前。上周海天味业（食品饮料）、伊利股份（食品饮料）、四川长虹（家用电器）北向资金净流入金额居前，上周美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比8.3%（上期为7.9%）；沪市换手率0.6%（上期为0.6%），深市换手率1.8%（上期为1.6%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.8%（上周80.5%），灵活配置型基金估算仓位65.1%（上周63.9%）。 热点题材：华为汽车、华为平台、消费电子产业、汽车整车精选、苹果。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：CPI同比持平，居民信贷回暖 CPI同比持平，服务消费火热。2023年9月CPI同比持平，较上月下滑0.1pct；核心CPI录得0.8%，较上月维持不变。结构上看，消费品价格下降0.9%，服务价格上涨1.3%，线下出行消费火热继续支撑物价水平，而商品消费偏弱暗示消费复苏仍需政策支撑。 图表1：CPI月度同比（%） 图表2：核心CPI月度同比（%） 居民信贷回暖，政策效果显现。三季度百强房企销售数据出炉，累计销售10947亿元，和2022年同期相比下滑32.1%，大幅低于24000亿元的历史同期平均水平。同期不断出台楼市支持政策，例如降低存量房贷款利率、放开限购/认房又认贷等举措。从居民新增中长期贷款同比多增金额看，7、8、9月分别为-3224亿元、-658亿元、+2082亿元，政策效果在9月开始出现，持续时间和效果强弱还需继续观察。 图表3：百强房企季度销售规模（亿元） 图表4：居民扩表意愿 底部特征明显，等待拐点到来。消费板块继续呈现“低估值、低热度、高波动”特征。估值指标看，中证消费指数PE在27倍；交易热度上看，A股大消费板块成交额占比不足10%，均处于历史低位。展望后市，我们认为估值消化后大消费风险收益比合理，便宜可以是买的理由，但真正行情拐点需要等待更持续的需求修复信号。 行业配置上，等待全面拐点期间，业绩确定性仍是第一位；建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰这些有基本面支撑、韧性较强的板块。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：A股大消费成交额占比（%） 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/10/9-2023/10/13）上证指数收报3008.1点，下跌-0.7%；深证成指收报10068.3点，下跌-0.4%；创业板指收报1996.6点，下跌-0.4%；科创50收报891.7点，上涨0.4%。 从主要消费大盘指数看，表现不如市场。中证800消费指数收报18138.8点，下跌-2.2%； 中证800可选指数收报5192.6点，下跌-1.3%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，社会服务（-5.2%）、商贸零售（-4.2%）、传媒（-3.5%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/10/9-2023/10/13）A股成交额整体上涨。两市日均成交额8046.3亿元，周环比上升14.2%。 其中大消费行业整体日均成交额1038.5亿元，周环比上涨3.2%，占A股整体日均成交额的12.9%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（257.9亿元）、食品饮料（216.7亿元）、家用电器（120.9亿元）板块日均成交额居前，社会服务（21.0%）、食品饮料（17.2%）、家用电器（15.9%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年10月13日，A股整体PE为17.3，处于历史41.0%的分位水平；沪深300指数PE为11.5，处于历史30.0%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.1%，处于2015年以来85.6%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为27.0，处于历史32.8%的水平；中证800可选指数PE为18.5，处于历史31.0%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周大部分行业呈现主力资金净流出状态，传媒（-56.4亿元）、食品饮料（-25.0亿元）、商贸零售（-18.7亿元）板块主力资金净流出金额居前；传媒（-4.4%）、农林牧渔（-4.2%）、商贸零售（-3.1%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周世纪华通（传媒，4.2亿元）、智度股份（传媒，3.1亿元）、华泰股份（社会服务，3.1亿元）主力资金净流入金额居前；龙版传媒（传媒，15.2%）、华鼎股份（轻工制造，14.3%）、中顺洁柔（美容护理，14.0%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金行业间分化，但整体呈净流出，其中食品饮料（-15.5亿元）、传媒（-11.亿元）、商贸零售（-10.3亿元）净流出额居前。商贸零售（1.8%）、食品饮料（1.4%）、传媒（0.9%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年10月13日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2722.9亿元）、家用电器（1451.3亿元）、传媒（499.1亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.9%）、食品饮料（5.0%）、美容护理（3.7%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周海天味业（食品饮料，4.2亿元）、伊利股份（食品饮料，3.8亿元）、四川长虹（家用电器，1.8亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，--31.2亿元）、三花智控（家用电器，-13.7亿元）、中国中免（商贸零售，-13.2亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年10月13日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1518亿元）、美的集团（家用电器，773亿元）、五粮液（食品饮料，308亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，20.2%）、美的集团（家用电器，20.0%）、分众传媒（传媒，17.4%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（38.6亿元）、纺织服饰（4.9亿元）、商贸零售（3.0亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年10月13日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3446.6亿元）、社会服务（1320.0元）、食品饮料（478.7亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，84.4亿元）、腾讯控股（传媒，23.3亿元）、快手-W（传媒，13.3亿元）南向资金净流入金额居前；东方甄选（社会服务，-2.4亿元）、伟禄集团（轻工制造，-0.3亿元）、海昌海洋公园（社会服务，-0.3亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年10月13日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2859亿元）、美团-W（社会服务，939亿元）、快手-W（传媒，372亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，52.8%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.5%）、希望教育（社会服务，35.2%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比8.3%（上期为7.9%）。 本周偏股混合型基金估算仓位81.8%（上周80.5%），灵活配置型基金估算仓位65.1%（上周63.9%）。 本周沪市换手率0.6%（上期0.6%），深市换手率1.8%（上期为1.6%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/10/13） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/10/13） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/10/13） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/10/13） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。