基本面持续偏弱修复，美国加息预期再起波澜

摘要 重要事项：CPI同比持平，环比修复偏弱。同比来看，CPI由上月上涨0.1%转为持平。其中，食品价格下降3.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点；非食品价格上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同。食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别扩大4.1和3.1个百分点；非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点；服务中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.0%、12.3%和10.4%，教育服务价格上涨1.8%。环比来看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点； 非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%。食品中，开学季叠加双节临近，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨3.3%和3.2%； 猪肉、鲜果、禽肉类等食品价格基本稳定；非食品中，工业消费品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，其中暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%；新学期开学，教育服务价格上涨1.4%。PPI同比降幅收窄，环比涨幅扩大。同比来看，PPI下降2.5%，降幅比上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业下降15.6%，收窄0.6个百分点；化学原料和化学制品制造业下降7.1%，收窄3.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降6.7%，收窄2.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.0%，收窄1.6个百分点；石油和天然气开采业下降3.3%，收窄7.3个百分点。环比来看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。国际原油价格继续上行，带动国内石油和天然气开采业价格上涨4.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.1%。 需求改善、供给偏紧，推动有色金属冶炼和压延加工。9月社融信贷数据略有改善。社融方面，2023年9月社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加19.52万亿元，同比多增1.55万亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少6128亿元；政府债券净融资5.96万亿元，同比多462亿元。信贷方面，9月份人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元；前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。住户贷款增加3.85万亿元，其中短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元；企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中，短期贷款增加3.99万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元，票据融资减少3355亿元。美联储加息预期仍有博弈空间。根据美国劳工统计局10月12日公布的数据，美国9月CPI同比增长3.7%，9月核心CPI同比增长4.1%。 受能源价格上涨提振，美国9月CPI环比增长0.4%，9月核心CPI环比增长0.3%。从同比数据来看，9月无论是整体CPI还是核心CPI均高于美联储2%的年通胀目标。总体来说，能源成本仍是美国CPI环比持续上涨的推动力。受CPI数据影响，前圣路易斯联储主席、费城联储主席均发表鹰派发言，并提出通胀风险下美联储有可能维持较长时间的高息环境或选择进一步加息，该言论与10月10日亚特兰大联储主席提出的暂停加息意见相左，反映出美联储加息预期仍有博弈空间。本周10年美国国债收益率在触及5%后有所回落，但仍处2007年以来的高位，美元指数本周受CPI数据影响，呈高位震荡态势。 资金市场：跨季后本周资金价格回落有限。截至2023年10月13日收盘，R001、R007分别为1.880%和2.130%，DR001、DR007分别为1.735%和1.883%，较9月28日收盘分别变化-36.33BP、-43.84BP、-45.79BP和-35.25BP。从中枢来看，截至2023年10月13日收盘，较节前最后一周分别变化约0.42BP、-0.58BP、0.67BP和-0.30BP。本周银行同业存单总计发行4128.70亿元，净融资-302.40亿元，而节前净融资水平为-1827.40亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行61.83BP至2.15%，3月期同业存单收益率上行0.46BP至2.35%，6月期同业存单收益率上行0.27BP至2.45%，9月期同业存单收益率上行2.22BP至2.47%，1年期同业存单收益率上行2.06BP至2.49%。AAA同业存单1Y- 3M 期限利差略有走扩，但整体仍处在低位。 债券市场：二级市场方面，本周市场整体处于上行态势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化1.00BP、7.97BP、2.72BP、0.50BP和-0.49BP，10Y-1Y国债到期收益率由节前最后一周的50.74BP收窄至49.25BP。同期限国开债收益率分别变化4.75BP、4.34BP、2.50BP、0.08BP和-0.98BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由节前最后一周的48.29BP继续走窄至42.56BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.20%，较节前最后一周周五的2.46%有所下降。具体到每日行情，10月7日，得益于资金面跨季后有所转松，市场整体呈下行态势，短端利率表现优于长端；10月8日，资金面转松态势边际放缓，市场整体仍呈下行态势，短端利率表现优于长端，但下行幅度有所收窄；周一，央行逆回购累计净投放-9040亿元，在特殊再融资债发行背景下，市场资金面有所收紧，市场整体呈上行态势；周二，央行逆回购累计净投放-12150亿元，加上地方特殊再融资债发行节奏加快，市场整体仍呈上行态势； 周三，资金面仍保持收敛但边际收敛速度有所放缓，市场整体仍呈上行态势； 周四，美联储鹰派态度转鸽，加息预期有所下降，在资金面有所转松的推动下，市场整体表现为宽幅震荡下行，短端表现优于长端；周五，资金面略有转松，受国债期货上涨影响，投资者情绪较好，市场整体呈下行态势。 后市展望：本周债市整体处于上行态势。展望后市，当下阶段经济基本面延续弱修复态势，后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能，市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上限将在2.7%附近。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）CPI同比持平，环比修复偏弱 同比来看，CPI由上月上涨0.1%转为持平。其中，食品价格下降3.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点；非食品价格上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同。食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别扩大4.1和3.1个百分点；非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点；服务中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.0%、12.3%和10.4%，教育服务价格上涨1.8%。 环比来看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点；非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%。食品中，开学季叠加双节临近，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨3.3%和3.2%；猪肉、鲜果、禽肉类等食品价格基本稳定；非食品中，工业消费品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，其中暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%；新学期开学，教育服务价格上涨1.4%。 （2）PPI同比降幅收窄，环比涨幅扩大 同比来看，PPI下降2.5%，降幅比上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业下降15.6%，收窄0.6个百分点；化学原料和化学制品制造业下降7.1%，收窄3.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降6.7%，收窄2.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.0%，收窄1.6个百分点；石油和天然气开采业下降3.3%，收窄7.3个百分点。 环比来看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。国际原油价格继续上行，带动国内石油和天然气开采业价格上涨4.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.1%。需求改善、供给偏紧，推动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%。黑色金属冶炼和压延加工业价格持平。 （3）前三季度和9月进出口数据表现较好 前三季度，按人民币计价，我国进出口总值31.11万亿元，同比增长9.9%。其中，出口17.67万亿元，同比增长13.8%；进口13.44万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差4.23万亿元，扩大53.7%。按美元计价，我国进出口总值4.75万亿美元，同比增长8.7%。其中，出口2.7万亿美元，同比增长12.5%；进口2.05万亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差6451.5亿美元，扩大51.6%。 单月来看，按人民币计价，9月份我国进出口总值3.81万亿元，同比增长8.3%。其中，出口2.19万亿元，同比增长10.7%；进口1.62万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差5735.7亿元，扩大29.9%。按美元计价，9月份我国进出口总值5607.7亿美元，同比增长3.4%。 其中，出口3227.6亿美元，同比增长5.7%；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%；贸易顺差847.5亿美元，扩大24.5%。 （4）9月社融信贷数据略有改善 社融方面，2023年9月社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。 前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加19.52万亿元，同比多增1.55万亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少6128亿元；政府债券净融资5.96万亿元，同比多462亿元。 信贷方面，9月份人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元；前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。住户贷款增加3.85万亿元，其中短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元；企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中，短期贷款增加3.99万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元，票据融资减少3355亿元 。 表1：2023年9月社融信贷数据 （5）美联储加息预期仍有博弈空间 根据美国劳工统计局10月12日公布的数据，美国9月CPI同比增长3.7%，9月核心CPI同比增长4.1%。受能源价格上涨提振，美国9月CPI环比增长0.4%，9月核心CPI环比增长0.3%。从同比数据来看，9月无论是整体CPI还是核心CPI均高于美联储2%的年通胀目标。总体来说，能源成本仍是美国CPI环比持续上涨的推动力。受CPI数据影响，前圣路易斯联储主席、费城联储主席均发表鹰派发言，并提出通胀风险下美联储有可能维持较长时间的高息环境或选择进一步加息，该言论与10月10日亚特兰大联储主席提出的暂停加息意见相左，反映出美联储加息预期仍有博弈空间。本周10年美国国债收益率在触及5%后有所回落，但仍处2007年以来的高位，美元指数本周受CPI数据影响，呈高位震荡态势。 图1：10年美国国债收益率和美元指数走势 2资金市场 2023年10月