利率市场跟踪周报：基本面持续修复，美联储加息预期增加

摘要 重要事项：9月制造业PMI重回扩张区间，产需两端持续修复。据国家统计局数据，2023年9月制造业PMI录得50.2%，自5月以来表现为持续修复，重回扩张区间，9月服务业和建筑业PMI分别录得50.9%和56.2%。从制造业PMI各分项具体来看，在9月制造业PMI的13个分项中，共有8个分项录得增长，5个分项录得减少。产需方面，9月生产指数、新订单指数和新出口订单指数持续改善，分别录得52.7%，50.5%和47.8%，反映出9月制造业产需两端的持续修复；价格方面，9月主要原材料购进价格和出厂价格均表现为持续扩张，分别录得59.4%和53.5%；库存方面，9月原材料库存指数略有增长，录得48.5%，较8月增长0.1个百分点，9月产成品库存指数略有减少，录得46.7%，较8月减少0.5个百分点。双节长假出行消费数据同比大增。据文旅部消息，2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。参议院通过短期支出法案，美国政府停摆风险延至11月中旬。当地时间9月30日21点，美国参议院通过了为期45天的短期支出法案，从而避免了美国政府于10月1日停摆，而是将新期限延长至11月17日。此前由于美国民主党和共和党之间的严重分歧，市场普遍预期美国政府在10月1日或将面临停摆风险，而本次短期支出法案得以在期限前3个小时勉强通过，主要缘于众议院议长麦卡锡的推动。但在该法案通过后的10月3日，共和党的麦卡锡被以216:210的投票结果罢免了众议长职务。麦卡锡作为美国史上第一位被罢免的众议长，该结果反映出短期支出法案的通过或只是美国政府避免停摆的权宜之计，两党分歧仍然较为严重，当下仍需保持对美国政府停摆风险的警惕。美国经济数据表现超预期，市场加息预期增加。长假期间，美国陆续公布了其8月PCE物价指数、JOLTs职位空缺和9月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率和非农就业人口变动情况。 从数据来看，美国8月PCE物价指数同比增长3.5%，环比增长0.4%，与市场预期较为吻合；8月JOLTs职位空缺人数为961万人；9月ISM制造业PMI录得49.0，较8月增长1.4，修复态势有所改善；9月ADP就业增加人数为8.9万，创2021年2月以来新低；9月美国失业率录得3.8%，与前值一致；9月美国非农就业人口增加33.6万，同时7、8月数据也同步大幅上修。美国经济数据表现超预期，引发了市场对11月美联储加息可能性的担忧，同时也意味着市场将承担时间更长的高息环境，在美国经济数据陆续发布后，美国10年期和30年期国债收益率大幅上行，创2007年以来新高，美国10年期和2年期国债收益率倒挂程度有所缓解，美元指数高位震荡。 资金市场：节前资金面表现较紧。截至2023年9月28日收盘，R001、R007分别为2.243%和2.568%，DR001、DR007分别为2.193%和2.236%，较9月22日收盘分别变化45.71 BP、31.28BP、49.88BP和4.01BP。从中枢来看，截至2023年9月28日收盘，较上周分别变化约0.54BP、0.51BP、0.60BP和0.41BP。节前银行同业存单总计发行3127.40亿元，净融资-1827.40亿元，而上周净融资水平为1522.20亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行24.89BP至2.77%，3月期同业存单收益率上行2.50BP至2.35%，6月期同业存单收益率上行2.29BP至2.45%，9月期同业存单收益率下行1.22BP至2.45%，1年期同业存单收益率上行0.15BP至2.47%。 债券市场：节前利率债市场下行，短端表现优于中长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-3.00BP、-1.94BP、-0.40BP、-0.25BP和-0.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的47.99BP走扩至50.74BP。同期限国开债收益率分别变化-2.67BP、-0.75BP、-1.00BP、1.12BP和-0.50BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的46.12BP走扩至48.29BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.37%，较上周五的2.46%有所下行。具体到每日行情，周一，资金面继续延续季末偏贵的特征，对短端利率的上行有一定推动，同时传导至长端利率，造成长端利率的共同上升；周二，市场呈止跌态势，主要或缘于临近季末资金价格并没有大幅增长，一定程度上平稳了投资者情绪，形成了当日的止跌行情；周三，得益于央行季末持续的14天逆回购操作，市场流动性紧张态势在季末有所缓解，且短端利率在本轮调整中上行幅度较大，在季末资金面紧张态势有所缓解、与资金利率利差空间走扩的情况下，利率整体呈下行态势；周四，持券过节获取票息收益或成为投资者共识，利率整体呈下行态势，其中1年和10年期国开债下行幅度更大，分别下行6.35BP和2.00BP；而同期国债则分别下行4.00BP和1.26BP。 后市展望：节前利率债市场整体处于下行趋势。当下阶段经济基本面延续弱修复态势，后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能，市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上限将在2.7%附近。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）9月制造业PMI重回扩张区间，产需两端持续修复 据国家统计局数据，2023年9月制造业PMI录得50.2%，自5月以来表现为持续修复，重回扩张区间，9月服务业和建筑业PMI分别录得50.9%和56.2%。从制造业PMI各分项具体来看，在9月制造业PMI的13个分项中，共有8个分项录得增长，5个分项录得减少。 产需方面，9月生产指数、新订单指数和新出口订单指数持续改善，分别录得52.7%，50.5%和47.8%，反映出9月制造业产需两端的持续修复；价格方面，9月主要原材料购进价格和出厂价格均表现为持续扩张，分别录得59.4%和53.5%；库存方面，9月原材料库存指数略有增长，录得48.5%，较8月增长0.1个百分点，9月产成品库存指数略有减少，录得46.7%，较8月减少0.5个百分点。 图1：制造业和非制造业PMI表现情况 图2：制造业PMI各分项具体情况 （2） 双节长假出行消费数据同比大增 据文旅部消息，2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。 （3）9月商品房环比成交有所回暖，但新建商品房成交偏弱 30大中城市9月商品房环比成交情况有所回暖，成交面积较8月增长4.90%，较2022年同比减少26.32%。从周频数据来看，30大中城市9月商品房成交情况改善，不过从重点50城口径来看，9月新建商品房成交面积表现依然偏弱。 图3：30大中城市9月商品房周度成交有所回暖 图4：重点50城9月新建商品房成交表现偏弱 （4） 参议院通过短期支出法案，美国政府停摆风险延至11月中旬 当地时间9月30日21点，美国参议院通过了为期45天的短期支出法案，从而避免了美国政府于10月1日停摆，而是将新期限延长至11月17日。此前由于美国民主党和共和党之间的严重分歧，市场普遍预期美国政府在10月1日或将面临停摆风险，而本次短期支出法案得以在期限前3个小时勉强通过，主要缘于众议院议长麦卡锡的推动。但在该法案通过后的10月3日，共和党的麦卡锡被以216:210的投票结果罢免了众议长职务。麦卡锡作为美国史上第一位被罢免的众议长，该结果反映出短期支出法案的通过或只是美国政府避免停摆的权宜之计，两党分歧仍然较为严重，当下仍需保持对美国政府停摆风险的警惕。 （5） 美国经济数据表现超预期，市场加息预期增加 长假期间，美国陆续公布了其8月PCE物价指数、JOLTs职位空缺和9月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率和非农就业人口变动情况。从数据来看，美国8月PCE物价指数同比增长3.5%，环比增长0.4%，与市场预期较为吻合；8月JOLTs职位空缺人数为961万人；9月ISM制造业PMI录得49.0，较8月增长1.4，修复态势有所改善；9月ADP就业增加人数为8.9万，创2021年2月以来新低；9月美国失业率录得3.8%，与前值一致； 9月美国非农就业人口增加33.6万，同时7、8月数据也同步大幅上修。美国经济数据表现超预期，引发了市场对11月美联储加息可能性的担忧，同时也意味着市场将承担时间更长的高息环境，在美国经济数据陆续发布后，美国10年期和30年期国债收益率大幅上行，创2007年以来新高，美国10年期和2年期国债收益率倒挂程度有所缓解，美元指数高位震荡。 图5：美国长期国债收益率大幅上行 图6：美元指数高位震荡 2资金市场 2023年9月25日至2023年9月28日，央行开展7天逆回购操作3010亿元，14天逆回购操作16220亿元，合计投放资金19230亿元，期间7天逆回购到期7660亿元，净投放资金11570亿元。到期日期位于长假期间的逆回购资金将于10月7日集中到期，当日到期逆回购资金为8250亿元，下周逆回购资金累计将到期24470亿元。 图7：中秋国庆长假后逆回购到期情况 节前资金面表现较紧。截至2023年9月28日收盘，R001、R007分别为2.243%和2.568%，DR001、DR007分别为2.193%和2.236%，较9月22日收盘分别变化45.71 BP、31.28BP、49.88BP和4.01BP。从中枢来看，截至2023年9月28日收盘，较上周分别变化约0.54BP、0.51BP、0.60BP和0.41BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 节前银行同业存单总计发行3127.40亿元，净融资-1827.40亿元，而上周净融资水平为1522.20亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行24.89BP至2.77%，3月期同业存单收益率上行2.50BP至2.35%，6月期同业存单收益率上行2.29BP至2.45%，9月期同业存单收益率下行1.22BP至2.45%，1年期同业存单收益率上行0.15BP至2.47%。 AAA同业存单中，1Y- 3M 期限利差整体继续走窄。 图8：AAA中债同业存单收益率 节前银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为6.87万亿元，较上周上行约165亿元，整体规模经过回落后有所企稳。从单日交易量来看，受中秋国庆长假影响，四个交易日的单日交易量逐日递减，分别为7.28万亿元、6.76万亿元、5.68万亿元和3.25万亿元。 图9：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，节前利率债发行只数共计89只，实际发行总额2609.00亿元，到期总额2134.95亿元，净融资额474.05亿元。分类别来看，地方债发行只数共80只，实际发行总额2029.00亿元，净融资额-5.95亿元；政金债发行只数共9只，实际发行总额580.00亿元，净融资额480.00亿元。 表2：一级市场发行与到期 二级市场方面，节前利率债市场整体下行，短端表现优于中长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-3.00BP、-1.94BP、-0.40BP、-0. 25BP和-0.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的47.99BP走扩至50.74BP。同期限国开债收益率分别变化-2.67BP、-0.75BP、