电力设备与新能源行业周报：前瞻Q3量增利分化，价格博弈下订单向头部集中

子行业周度核心观点： 光伏&储能：Q3预告陆续发布，Q3出货量环比维持普遍增长，Q4将延续环增，盈利能力方面，在环节之间与同环节企业之间呈现分化，有技术变化的环节及头部企业α有望持续展现；节后第一周产业链博弈加剧，中游库存压力致显著降价，组件端订单进一步向头部企业集中；供给侧边际改善及订单快速向头部企业集中的趋势有望驱动板块情绪及行情筑底回升。 氢能与燃料电池：中能建采购125套制氢设备，国央企入局加速氢能产业发展，招标迎规模落地，相关制氢和配套设备率先受益；《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》印发，氢能源飞机关键技术完成可行性验证，有望打开氢 气需求端及燃料电池使用场景，氢能下游应用拓展加速；嘉兴市拟放宽燃料电池车购置补贴标准，补贴力度变相加强。风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7月新增装机3.3GW，同增67%，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）； 下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向；3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。 电网：今年1-8月电网完成投资2705亿元，同增1.4%，预计国网全年投资额将超过5400亿元，在十四五后半期新 型电力系统加速构建、电力市场化改革持续深化的背景下，我们建议关注四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。其中特高压板块情绪明显弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少；电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降；电力设备出口热度较高，建议重点关注其中电表出口方向。 本周重要行业事件： 光储风：广东7GW省管海域海风项目竞配落地；隆基发布Hi-MOX6分布式组件新品；奥特维（松瓷）半导体磁拉单晶炉获韩国客户批量订单；华晟9月实现全公司运营盈利。 氢能与燃料电池：氢能已和风电、光伏并提，习近平在长江经济带高质量发展座谈会上提及“注重水电等优势传统能源与风电、光伏、氢能等新能源的多能互补、深度融合”；国家能源局发布14项氢能标准制定计划；工信公示布补贴， 截至目前共4448辆车获补贴19.99亿元，涵盖15家车企和20家燃料电池配套商；中能建8兆瓦级碱性电解水制氢机组试验检测平台竣工；烟台市氢能产业中长期发展规划（2022-2030年）》发布，2025年绿氢化工应用2万吨/年。 电网：国能日新调整定增募资方案，拟向实控人发股募资不超过46亿。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：Q3预告陆续发布，Q3出货量环比维持普遍增长，Q4将延续环增，盈利能力方面，在环节之间与同环节企业之间呈现分化，有技术变化的环节及头部企业α有望持续展现；节后第一周产业链博弈加剧，中游库存压力致显著降价，组件端订单进一步向头部企业集中；供给侧边际改善及订单快速向头部企业集中的趋势有望驱动板块情绪及行情筑底回升。 近期光伏企业陆续发布Q3业绩预告，结合硅料端增量供应、终端装机及出口、产业链排产等情况，我们预计Q3行业整体出货量保持环比增长，测算头部企业单季出货增幅可高至20%，TOPCon布局领先的企业出货增幅更为显著。 盈利方面，Q3硅料价格整体仍处于下行通道中，但在Q3初价格触底后持续反弹，虽因季度均价走低，盈利能力较Q2显著下降，但Q3内硅料价格反弹的持续性强于预期，致硅料盈利能力的下行幅度好于预期，且头部企业因新产能释放、N型料占比快速提升等α因素，盈利领先幅度或继续扩大；硅片环节在Q2末普遍计提较大额资产减值致Q2业绩基数较低，Q3排产修复背景下，盈利较Q2有所改善，且二线企业或相对更明显；电池片Q3维持较高开工，8-9月TOPCon新产能开始加速释放，导致销售溢价收窄，同时N型硅料/硅片溢价扩大，预计盈利略有收缩；纯组件环节在原材料价格反弹、而销售价格走低的背景下，单位盈利压力较大。从已发布的业绩预告看，由于订单周期等因素，预计头部一体化企业报表端单位盈利环比下降约2-4分/W（按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引），好于按照现货价格进行测算的理论盈利水平，且这一降幅与市场预期水平接近，其中新产能释放较快、海外高价值市场销售占比高的企业降幅将相对较小，继续呈现企业α带来的盈利分化。 辅材方面，受益Q3组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货显著增长，盈利环比改善。 展望Q4，四季度为国内集中式传统装机旺季，预计需求将维持在相对旺盛的水平，同时考虑供给端硅料新增产能持续释放，我们预计行业出货仍将维持环比增长。盈利方面，随着新增硅料供给释放，预计硅料价格再次进入下行周期，中下游及一体化盈利或有阶段性改善，但考虑到行业库存、供需格局、订单确认周期等因素，预计中下游环节报表端单位盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。 节后第一周的产业链动态方面：中游价格快速下跌，组件订单持续向头部企业集中。 多晶硅致密料价格持稳于8万元/吨：假期结束后下游询价为主，市场成交有限，假期虽有垒库，但部分料厂前期订单签至10月中下旬，短期库存压力不大，价格暂稳；随新产能放量，后续价格有下跌预期；硅片价格快速下跌(P-182/210下跌9%至2.78/3.7元/片）：假期硅片企业正常生产，但下游采购积极性有限，硅片开始垒库，随电池片价格松动，中小硅片企业降价促进出货；电池片价格快速下跌（P-182/P-210/N-182分别下跌0.03/0.05/0.03元/W至0.6/0.65/0.65元/W）：假期电池片厂家正常生产，10月产出预计继续环增，但组件排产增量主要集中于头部厂家，电池片库存累积；组件价格继续处于探底过程，市场持续分化，低价区段达1.1-1.15元/W，主流成交价约1.8-1.21元/W，二三线企业由于成本结构劣势，价格反而降不下去，导致下游需求量明显增加的背景下，订单加速向头部企业集中，二三线开工率维持较低水平。 投资建议：在市场监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业近期正呈现出越来越明显地供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧，是过去一年多来板块下跌的核心原因之一，近期这类供给端持续边际改善的信号，将有效支撑板块情绪的转暖和行情的筑底回升。 建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头（福斯特等）。 电网：今年1-8月电网完成投资2705亿元，同增1.4%，预计国网全年投资额将超过5400亿元，在十四五后半期新型电力系统加速构建、电力市场化改革持续深化的背景下，我们建议关注四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。其中特高压板块情绪明显 弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少；电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降；电力设备出口热度较高，主要体现在变压器和电表出口方向。 1）电力设备出口：随着“一带一路”、欧美等地区电力基础设施建设、新能源建设不断推进、海外智能电网改造需求进一步提升，我国电力设备出口景气度上行趋势明显，智能电表、变压器、隔离开关、互感器、避雷器等产品出口金额均有不同程度同比提升，变压器和智能电表出口为两大绝对主线。 其中电表方向，2023年1-7月出口金额达到57.6亿元，同比高增34%。当前市场主要分歧点为：①海外订单爆发是否来自于疫情期间积压？②海外主要市场增长持续性如何？③国内出口厂商是否真正具有在当地市场的α属性？我们考虑到欧亚部分较发达国家处于智能电网改造大规模投资升级建设期，拉美及非洲大多数国家仍处于智能电网建设初期，随着经济增长和社会工商业用电需求持续增长，对电力基础设施建设的需求愈加旺盛。同时 用电环节改造是前置于整个电网智能改造的投资权重最高的环节，资金投入往往高于“发输变配”智能化环节，因此重点推荐在海外已布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商：三星医疗、海兴电力。 2）电力市场化改革：23年重磅政策密集出台，明确展现能源及电力体系改革转型决心，从5月《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、到6月《新型电力系统发展蓝皮书》全面阐述了新型电力系统的发展理念、再到9月《现货市场基本规则》、《电力需求侧管理办法（2023）》如期而至。可随着迎峰度夏进入尾声叠加限电影响的减少，叠加市场对于今年现货/辅助服务推进速度及力度较 高预期的落空，板块热度有所下降。但我们认为电力体制改革已进入非常明确的指引期，将成为未来至少两年的主线，道阻且长,行则将至，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。 10月12日，电力市场化方向核心标的国能日新拟调整定增募资方案，公司此前计划，拟向不超过35名特定对象定增募资不超过8.6亿元，募集资金净额用于微电网及虚拟电厂综合能源管理平台、多应用场景下电力交易辅助决策管理平台、新能源数智一体化研发平台建设、补充流动资金，此前市场对于8.6亿募资金额是否过高有所分歧。修订后，本次发行募集资金总额不超过4.6亿元，向特定对象发行的股票由雍正先生（公司实控人、董事长）拟用现金方式全额认购，彰显公司发展信心，公告后首个交易日股价因此大涨。 电力市场化改革方向我们持续推荐用电侧的虚拟电厂、综合能源管理：以虚拟电厂为代表的电网灵活性调节手段，能很好地聚合分布式资源，但以往虚拟电厂项目以邀约型为主，盈利模式多采用补贴，但随着电力市场逐步成熟、现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断：①前期软件平台需求量爆发、②催生终端硬件改造替换周期、③聚合商长期稳定运营、④各类业务深度融合、⑤价值量最终回归软件（形成最优收益的策略） 3）配网智能化改造：我国目前220KV主干网输电线路覆盖广泛，但新能源的高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求，110KV以下配网建设呈明显增长趋势，配网持续扩容、智能化改造需求加速释放。 4）特高压线路：特高压板块情绪明显弱于上半年，核心原因是市场认为十四五期间新增线路披露、已规划线路核准开工进程的短期催化较少。但考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，24年之前披露更多可研线路的确定性较强。今年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压同时持续推进，2024-2025年预计成为设备商收入确认的高峰期，后续仍具备周期性机会。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7月新增装机3.3GW，同增67%，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向；3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。