父母代鸡苗价格高位，Q3业绩持续高增

父母代鸡苗价格高位，Q3业绩持续高增 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3公司营收26.58亿元，同比 +86.82%；归母净利润6.84亿元，同比+269.88%；扣非后归母净利润为6.80亿元，同比+267.67%。单季度来看，23Q3公司营收8.05亿元，同比+41.76%；归母净利润1.19亿元，同比+469.52%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比 +447.50%。 受益于白羽鸡行业景气度高位，Q3收入&业绩持续高增。2023Q3公司业绩继续保持高增长的主要原因是行业景气度保持相对高位，公司父母代和商品代鸡苗价格上涨显著。23Q1-3，公司综合毛利率38.05%，同比+48.79pct；期间费用率为10.13%，同比-6.84pct。单季度来看，23Q3公司综合毛利率27.42%，同比+17.28pct；期间费用率为+10.84%，同比-4.24pct。 Q3公司鸡苗量价齐升，预计全年商品代鸡苗销量可达6.2亿羽。根据公司月报数据，23Q3公司父母代、商品代鸡苗销量合计1.76亿羽，同比+23.09%；实现收入6.40亿元，同比+48.99%；估算单价约为3.65元/羽，同比+21.04%。根据协会数据，23年9月17日父母代鸡苗价格为48.44元/套，年初至9月17日均值约为57.05元/套，较上年同期+143%；商品代鸡苗价格为2.01元/只，年初至9月17日均值约为3.47元/只，较上年同期+67%。另外，23Q3公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡销量为2097.88万羽，同比+2.50%；实现收入2657.71万元，同比-17.45%；估算单价约为1.27元/羽，同比-19.46%。受益于新增产能增加和养殖模式调整，公司预计23年商品代鸡苗、父母代鸡苗、益生909销量分别约为6.2亿羽、1000多万套、8000万羽；至十四五末期，达到7亿羽商品代鸡苗和3亿羽益生909的销量目标。 禽流感影响下海外引种依然受限，产业链价格变化或继续传导。受禽流感和航班通航等因素的影响，22年5月起我国祖代鸡引种量大幅减少，22年全年祖代更新量为96.3万套，同比-24.5%，出现上游供给缺口。23年海外引种困难仍然存在，目前海外引种渠道仅有美国的阿拉巴马州，23Q1-3全国祖代更新量为99.19万套，同比+31.05%，其中国产自繁占比64%，进口占比仅36%。根据协会数据，23年9月17日祖代种鸡总存栏量约179.86万套，其中在产115.50万套，已出现拐点；后备64.36万套，年度均值处于19年以来的低位。我们认为随着上游供给收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.21元、1.85元，对应PE为9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。 益生股份(002458.SZ) 推荐维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-10-13 股票代码002458.SZ A股收盘价(元)10.81 上证指数3,088.10 总股本/实际流通A股(万股)99,290/67,575流通A股市值(亿元)73 相对沪深300表现图 益生股份沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_益生股份(002458.SZ)：公司鸡类产品量价齐升，Q2收入&业绩持续高增 公司点评●农林牧渔 2023年10月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2111.60 3790.33 4748.90 3468.60 增长率 1.04% 79.50% 25.29% -26.96% 归母净利润（百万元） -367.05 1206.07 1840.33 272.85 增长率 -1390.00% 428.58% 52.59% -85.17% 每股收益EPS(元) -0.37 1.21 1.85 0.27 净资产收益率ROE -13.58% 23.64% 29.87% 4.40% PE -29 9 6 39 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金449.04 379.03 1946.40 2352.58 营业收入 2111.60 3790.33 4748.90 3468.60 应收和预付款项119.95 189.05 230.33 185.49 营业成本 2096.59 2397.76 2623.77 2875.12 存货343.20 385.93 426.05 466.50 营业税金及附加 6.19 11.01 13.83 10.09 其他流动资产22.45 10.13 12.69 9.27 销售费用 30.31 56.20 69.66 51.06 长期股权投资285.35 285.35 285.35 285.35 管理费用（含研发） 241.53 303.23 379.91 277.49 投资性房地产5.56 5.56 5.56 5.56 财务费用 81.45 17.47 24.52 17.27 固定资产和在建工程3784.17 3344.91 2905.65 2466.39 资产减值损失 -10.72 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出156.83 136.05 115.27 94.49 投资收益 -30.88 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产767.78 766.73 765.69 764.64 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计5934.33 5502.76 6693.00 6630.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款1280.24 219.36 0.00 0.00 营业利润 -387.38 1004.66 1637.21 237.56 应付和预收款项818.75 854.35 967.83 1044.45 其他非经营损益 -0.48 -0.48 -0.48 -0.48 长期借款167.00 167.00 167.00 167.00 利润总额 -387.86 1004.18 1636.72 237.08 其他负债816.79 431.71 440.60 450.50 所得税 -0.67 98.79 108.29 18.23 负债合计3082.78 1672.41 1575.43 1661.95 净利润 -387.18 905.39 1528.43 218.85 股本992.91 992.91 992.91 992.91 少数股东损益 -20.13 -300.68 -311.90 -54.00 资本公积523.39 523.39 523.39 523.39 归属母公司股东净利润 -367.05 1206.07 1840.33 272.85 留存收益1225.09 2504.57 4103.69 4008.47 归属母公司股东权益2741.39 4020.86 5619.98 5524.76 少数股东权益110.16 -190.52 -502.42 -556.42 股东权益合计2851.54 3830.34 5117.56 4968.34 负债和股东权益合计5934.33 5502.76 6693.00 6630.29 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.36 0.66 0.78 0.52 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 0.65 1.23 1.80 1.57 净利润-387.18 905.39 1528.43 218.85 应收账款周转率 36.18 44.47 39.47 29.69 折旧与摊销259.65 461.08 461.08 461.08 存货周转率 6.64 6.42 6.34 6.33 财务费用81.45 17.47 24.52 17.27 资产负债率 51.95% 30.39% 23.54% 25.07% 资产减值损失-10.72 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 46.95% 23.10% 10.60% 10.05% 经营营运资本变动202.08 -127.24 34.17 98.18 流动比率 0.36 0.83 2.44 2.60 其他-54.84 -0.44 4.25 -3.86 速动比率 0.23 0.50 2.04 2.20 经营活动现金流净额90.43 1256.27 2052.45 791.52 股利支付率 0.00% -6.09% 13.11% 134.90% 资本支出-320.21 0.00 0.00 0.00 ROE -13.58% 23.64% 29.87% 4.40% 其他22.25 0.00 0.00 0.00 ROA -6.52% 16.45% 22.84% 3.30% 投资活动现金流净额-297.97 0.00 0.00 0.00 ROIC -8.99% 28.39% 52.37% 9.72% 短期借款112.65 -1060.89 -219.36 0.00 EBITDA/销售收入 -2.19% 39.13% 44.70% 20.64% 长期借款-202.74 0.00 0.00 0.00 EBITDA -46.28 1483.21 2122.81 715.91 股权融资-62.64 0.00 0.00 0.00 PE -29.24 8.90 5.83 39.34 支付股利0.00 73.41 -241.21 -368.07 PB 3.92 2.67 1.91 1.94 其他331.72 -338.79 -24.52 -17.27 PS 5.08 2.83 2.26 3.09 筹资活动现金流净额178.99 -1326.27 -485.09 -385.33 EV/EBITDA -243.62 6.72 3.85 10.85 现金流量净额-28.54 -70.00 1567.36 406.19 股息率 0.00% — 2.25% 3.43% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计