新力量New Force总第4382期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43822023年9月29日星期五 研究观点 【大市分析】 港股通将暂停开通港股承接力有转弱可能 【公司研究】 中国中药(00570，买入）：打造全产业链中药集团，配方颗粒集采带来扰动 【宏观经济评论】 第一上海——2023年四季度策略 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国中药 570 买入 买入 4.30 5.70 -25% 0.233 0.280 -17% 0.252 0.349 -28% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股通将暂停开通港股承接力有转弱可能 9月28日，港股持续预期中的探底寻底行情，恒指跌了有接近240点跌低于17400 点来收盘，再创年内新低，而大市成交量持续不达标仅录得有800多亿元，仍低 于年内的日均1098亿元我们的基本标准要求，显示资金入市积极性仍弱，也侧面 的显示着资金估计后市仍有下跌空间。走势上，恒指仍受制于17800点的好淡分水线以下，估计短期后市仍将处于向下寻底探底的格局行情发展。值得注意的是，由于中秋国庆假期关系，港股通将暂停开通，因此，在缺乏北水的流动性支持下，港股的承接力有暂时转弱的机会，而短期的市场波动性风险也将因此而有所增加，宜多加注意。 港股仍在探底寻底，但估计已有进入短期跌浪尾声阶段的可能，但要注意的是，跌浪尾声往往也是波动性风险最高的时候，操作上仍需要注意下节奏。然而，如果按我们早前一直指出的，都已做好步骤准备，准备好现金、心态以及名单的话，目前更多的该是在等候市场出现终极一跌恐慌抛售时来拥抱风险。总合来说，操作上建议可以在18000点的价值水平以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17373点，下跌239点或1.35％。国指收盘报5991点，下跌79点或 1.3％。恒生科指收盘报3778点，下跌56点或1.45％。另外，港股主板成交量 有801亿多元，而沽空金额有160.1亿元，沽空比例19.97％继续高企，空头有再次囤积的迹象，要注意市场的潜在沽压有再次加剧可能。至于升跌股数比例是675：854，日内涨幅超过11％的股票有38只，而日内跌超过10％的股票有46只。港股通在周四继续出现净流入，录得有逾41亿元的净流入额度。而港股通将停开 直至10月9日恢复重开。 但玉翠 85225321539 【公司研究】 中国中药(570，买入）：打造全产业链中药集团，配方颗粒集采带来扰动 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业中药 股价3.56港元 目标价4.3港元 (+22.1%) 市值179亿港元 已发行股本50.36亿股 52周高/低4.77/2.6港元每股净现值4.4港元 股价表现 23年上半年归母利润+39.9%至5.8亿元 由于22年上半年的低基数，公司23年上半年收入同比上升57.4%至93.0亿元，毛利率增加1.2个百分点至51.1%。为加强中药配方颗粒国家标准及省级标准产品推广，公司销售费用同比+85.6%至31.9亿元，销售费率同比增加5.2个百分点 至34.3%。行政和研发费用同比+15.7%和-1.2%至4.7亿和3.1亿元，管理费率和 研发费率同比下降1.8和2个百分点至5.0%和3.4%。公司利润同比+46.4%至6.2 亿元，利润率同比下降0.5个百分点至6.6%,股东应占溢利+39.9%至5.8亿元。 公司现金39.8亿，银行贷款及票据69.8亿元，净负债30.0亿元。 各产品结构 （1）由于去年同期低基数，公司的中药配方颗粒收入同比+78.5%至49.3亿元，收入占比同比上升6.3个百分点至53.0%，得益于配方颗粒销售回升和规模效应，其毛利率同比提升2.5个百分点至64.1%。（2）报告期内中成药业务新开发2级 及以上医疗机构超过1000家，占公司收入21.9%的中成药收入同比+15.2%至20.3亿元，毛利率略上升1.1个百分点至59.3%。（3）得益于公司扩大饮片医疗终端覆盖、积极布局饮片溯源体系和饮片智能代煎配送服务，占收入比14.0%的中药饮片业务收入+55.1%至13.1亿，毛利率+2.9个百分点至21.9%。（4）得益于道地药材供给能力提升和新客开拓进展，占公司收入比9.5%的中药材生产及经营收入同比+104.2%至8.8亿元，毛利率同比+1.6个百分点至8.0%。（5）其他为收入占比1.0%和0.6%的中医药大健康产业和国医馆。截止23年中，公司有218个药材种植基地，涉及87种药材品种，其中74个为追溯体系品种。 饮片和中药配方颗粒集采 山东省牵头15省饮片采购联盟，开展中药饮片联采工作，涉及21个品种42个品规，集采规模7.4亿元，规则设定上看报价因素仅占15%，其目的是“保质、提级、稳供”。公司多个子公司中选多个品规，以进一步扩大规模和销售。23年9 月山东组建成立了15个省参加的中药配方颗粒采购联盟，对200个中药配方颗粒 国标品种开展集采，组织医疗机构完成了需求量填报工作，采购文件已于9月6日发布，此次规则要求在最高有效报价基础上降价40%即可入围，集采结果预计将于四季度公布，预计配方颗粒的降价将带来该品类的市场渗透率提升，公司有望能够实现以价换量，并通过规模生产和压缩中间费用，保证收入和利润。 调整目标价至4.3港元，维持买入评级 公司希望打造全产业链的中药集团。由于此次配方颗粒的集采无论是从时间还是规则上皆与预期存在差距，故我们调低公司收入增长预期和长期市场空间。我们以DCF为公司估值得出目标价4.3港元（折现率10%，永续增长率3%），维持买入评级，较现价有22.1%的上升空间，对应和2023年18.5倍PE。 图表1:盈利摘要 截至12月31日全年 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万人民币） 19,053 14,304 18,715 18,698 21,492 增长% 28.7% -24.9% 30.8% -0.1% 14.9% 归属股东盈利（百万人民币） 1,933 764 1,087 1,172 1,378 每股盈利（人民币分） 38.4 15.2 21.6 23.3 27.4 增长% 16.2% -60.5% 42.2% 7.8% 17.7% 市盈率@3.56港元(倍) 8.6 21.8 15.3 14.2 12.1 每股股息（人民币分） 11.5 4.7 6.5 7.0 8.2 股息率 3.2% 1.3% 1.8% 2.0% 2.3% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——四季度策略 主要发达经济体通货膨胀总体在下降，但全球经济增长开始放缓 在能源价格下降和中国经济在年初放开疫情管控下，2023年全球经济开局强于预期，但随着加息紧缩影响日益明显，企业和消费者信心回落，石油等大宗商品价格反弹，以及叠加中国经济反弹势头减弱，全球经济增长开始放缓。经济合作与发展组织 （OECD）在9月发布的《经济展望中期报告》中预测，预计2023和2024年全球GDP增长仍将低于平均水平，分别为3.0%和2.7%，主要是受到货币紧缩的影响。由于美联储加息压力的影响，美国GDP增速预计将从今年的2.2%放缓至2024年的1.3%。欧元区由于需求低迷，预计2023年GDP增速将放缓至0.6%。通胀方面，在强加息背景下，总体通胀正在下降，但主要发达经济体核心通胀受到成本压力和能源价格上涨等因素影响，核心通胀仍然持续，预计G20发达经济体的总体通胀率在2023和2024年分别降至6.0%和4.8%。 全球加息浪潮持续一年，经济在紧缩下增速开始放缓。美联储9月会议暂停加息，将 基准利率维持在5.25%-5.50%，但指引偏鹰派，年内仍将加息1次。此次会议将2024年的利率终点从4.6%（隐含4次降息）上调至5.1%（隐含2次降息），传递了利率可能待在高位更长的信号。欧元区也提高了对通胀的预期，同时下调了对经济增长的预测。9月欧央行继续加息25bp，是本轮加息周期的第10次加息，并暗示加息或将接近尾声。欧央行已基本结束加息周期，若经济加速下行恶化，欧央行将提早开启降息。 图表1：OECD对全球经济及各主要经济GDP展望 2022 InterimEOprojections 2023 DifferencefromJuneEO InterimEOprojections 2024 DifferencefromJuneEO World 3.3 3.0 0.3 2.7 (0.2) G201 3.1 3.1 0.3 2.7 (0.2) Australia 3.7 1.8 0.0 1.3 (0.1) Canada 3.4 1.2 (0.2) 1.4 0.0 Euroarea 3.4 0.6 (0.3) 1.1 (0.4) Germany 1.9 (0.2) (0.2) 0.9 (0.4) France 2.5 1.0 0.2 1.2 (0.1) Italy 3.8 0.8 (0.4) 0.8 (0.2) Spain 5.5 2.3 0.2 1.9 0.0 Japan 1.0 1.8 0.5 1.0 (0.1) Korea 2.6 1.5 0.0 2.1 0.0 Mexico 3.9 3.3 0.7 2.5 0.4 Türkiye 5.5 4.3 0.7 2.6 (1.1) UnitedKingdom 4.1 0.3 0.0 0.8 (0.2) UnitedStates 2.1 2.2 0.6 1.3 0.3 Argentina 5.0 (2.0) (0.4) (1.2) (2.3) Brazil 3.0 3.2 1.5 1.7 0.5 China 3.0 5.1 (0.3) 4.6 (0.5) India 7.2 6.3 0.3 6.0 (1.0) Indonesia 5.3 4.9 0.2 5.2 0.1 Russia (2.0) 0.8 2.3 0.9 1.3 SaudiArabia 8.8 1.9 (1.0) 3.1 (0.5) SouthAfrica 1.9 0.6 0.3 1.1 0.1 资料来源：第一上海研究部，OECD 图表2：OECD对全球经济及各主要经济通货膨胀展望 2022 InterimEOprojections 2023 DifferencefromJuneEO InterimEOprojections 2024 DifferencefromJuneEO G20 7.8 6.0 (0.1) 4.8 0.1 Australia 6.6 5.5 0.1 3.2 0.0 Canada 6.8 3.6 0.1 2.4 0.1 Euroarea 8.4 5.5 (0.3) 3.0 (0.2) Germany 8.7