新力量New Force总第4382期

2023 年 9 月 29 日星期五 研究观点 【大市分析】 港股通将暂停开通港股承接力有转弱可能 【公司研究】 中国中药(00570，买入）：打造全产业链中药集团，配方颗粒集采带来扰动 【宏观经济评论】 第一上海——2023 年四季度策略 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股通将暂停开通港股承接力有转弱可能 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 9 月 28 日，港股持续预期中的探底寻底行情，恒指跌了有接近 240 点跌低于 17400点来收盘，再创年内新低，而大市成交量持续不达标仅录得有 800 多亿元，仍低于年内的日均 1098 亿元我们的基本标准要求，显示资金入市积极性仍弱，也侧面的显示着资金估计后市仍有下跌空间。走势上，恒指仍受制于 17800 点的好淡分水线以下，估计短期后市仍将处于向下寻底探底的格局行情发展。值得注意的是，由于中秋国庆假期关系，港股通将暂停开通，因此，在缺乏北水的流动性支持下，港股的承接力有暂时转弱的机会，而短期的市场波动性风险也将因此而有所增加，宜多加注意。 港股仍在探底寻底，但估计已有进入短期跌浪尾声阶段的可能，但要注意的是，跌浪尾声往往也是波动性风险最高的时候，操作上仍需要注意下节奏。然而，如果按我们早前一直指出的，都已做好步骤准备，准备好现金、心态以及名单的话，目前更多的该是在等候市场出现终极一跌恐慌抛售时来拥抱风险。总合来说，操作上建议可以在 18000 点的价值水平以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报 17373 点，下跌 239 点或 1.35％。国指收盘报 5991 点，下跌 79 点或1.3％。恒生科指收盘报 3778 点，下跌 56 点或 1.45％。另外，港股主板成交量有 801 亿多元，而沽空金额有 160.1 亿元，沽空比例 19.97％继续高企，空头有再次囤积的迹象，要注意市场的潜在沽压有再次加剧可能。至于升跌股数比例是675：854，日内涨幅超过 11％的股票有 38 只，而日内跌超过 10％的股票有 46 只。港股通在周四继续出现净流入，录得有逾 41 亿元的净流入额度。而港股通将停开直至 10 月 9 日恢复重开。 【公司研究】 中国中药(570，买入）：打造全产业链中药集团，配方颗粒集采带来扰动 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 23 年上半年归母利润+39.9%至 5.8 亿元 由于 22 年上半年的低基数，公司 23 年上半年收入同比上升 57.4%至 93.0 亿元，毛利率增加 1.2 个百分点至 51.1%。为加强中药配方颗粒国家标准及省级标准产品推广，公司销售费用同比+85.6%至 31.9 亿元，销售费率同比增加 5.2 个百分点至 34.3%。行政和研发费用同比+15.7%和-1.2%至 4.7 亿和 3.1 亿元，管理费率和研发费率同比下降 1.8 和 2 个百分点至 5.0%和 3.4%。公司利润同比+46.4%至 6.2亿元，利润率同比下降 0.5 个百分点至 6.6%,股东应占溢利+39.9%至 5.8 亿元。公司现金 39.8 亿，银行贷款及票据 69.8 亿元，净负债 30.0 亿元。 行业中药股价3.56 港元目标价4.3 港元(+22.1%) 各产品结构 （1）由于去年同期低基数，公司的中药配方颗粒收入同比+78.5%至 49.3 亿元，收入占比同比上升 6.3 个百分点至 53.0%，得益于配方颗粒销售回升和规模效应，其毛利率同比提升 2.5 个百分点至 64.1%。（2）报告期内中成药业务新开发 2 级及以上医疗机构超过 1000 家，占公司收入 21.9%的中成药收入同比+15.2%至 20.3亿元，毛利率略上升 1.1 个百分点至 59.3%。（3）得益于公司扩大饮片医疗终端覆盖、积极布局饮片溯源体系和饮片智能代煎配送服务，占收入比 14.0%的中药饮片业务收入+55.1%至 13.1 亿，毛利率+2.9 个百分点至 21.9%。（4）得益于道地药材供给能力提升和新客开拓进展，占公司收入比 9.5%的中药材生产及经营收入同比+104.2%至 8.8 亿元，毛利率同比+1.6 个百分点至 8.0%。（5）其他为收入占比 1.0%和 0.6%的中医药大健康产业和国医馆。截止 23 年中，公司有 218 个药材种植基地，涉及 87 种药材品种，其中 74 个为追溯体系品种。 市值179 亿港元已发行股本50.36 亿股52 周高/低4.77/2.6 港元每股净现值4.4 港元 饮片和中药配方颗粒集采 山东省牵头 15 省饮片采购联盟，开展中药饮片联采工作，涉及 21 个品种 42 个品规，集采规模 7.4 亿元，规则设定上看报价因素仅占 15%，其目的是“保质、提级、稳供”。公司多个子公司中选多个品规，以进一步扩大规模和销售。23 年 9月山东组建成立了 15 个省参加的中药配方颗粒采购联盟，对 200 个中药配方颗粒国标品种开展集采，组织医疗机构完成了需求量填报工作，采购文件已于 9 月 6日发布，此次规则要求在最高有效报价基础上降价 40%即可入围，集采结果预计将于四季度公布，预计配方颗粒的降价将带来该品类的市场渗透率提升，公司有望能够实现以价换量，并通过规模生产和压缩中间费用，保证收入和利润。 调整目标价至 4.3 港元，维持买入评级 公司希望打造全产业链的中药集团。由于此次配方颗粒的集采无论是从时间还是规则上皆与预期存在差距，故我们调低公司收入增长预期和长期市场空间。我们以 DCF 为公司估值得出目标价 4.3 港元（折现率 10%，永续增长率 3%），维持买入评级，较现价有 22.1%的上升空间，对应和 2023 年 18.5 倍 PE。 【宏观经济评论】 第一上海——四季度策略 罗凡环852-2532 1539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要发达经济体通货膨胀总体在下降，但全球经济增长开始放缓 在能源价格下降和中国经济在年初放开疫情管控下，2023 年全球经济开局强于预期，但随着加息紧缩影响日益明显，企业和消费者信心回落，石油等大宗商品价格反弹，以及叠加中国经济反弹势头减弱，全球经济增长开始放缓。经济合作与发展组织（OECD）在 9 月发布的《经济展望中期报告》中预测，预计 2023 和 2024 年全球 GDP增长仍将低于平均水平，分别为 3.0%和 2.7%，主要是受到货币紧缩的影响。由于美联储加息压力的影响，美国 GDP 增速预计将从今年的 2.2%放缓至 2024 年的 1.3%。欧元区由于需求低迷，预计 2023 年 GDP 增速将放缓至 0.6%。通胀方面，在强加息背景下，总体通胀正在下降，但主要发达经济体核心通胀受到成本压力和能源价格上涨等因素影响，核心通胀仍然持续，预计 G20 发达经济体的总体通胀率在 2023 和 2024 年分别降至 6.0%和 4.8%。 全球加息浪潮持续一年，经济在紧缩下增速开始放缓。美联储 9 月会议暂停加息，将基准利率维持在 5.25%-5.50%，但指引偏鹰派，年内仍将加息 1 次。此次会议将 2024年的利率终点从 4.6%（隐含 4 次降息）上调至 5.1%（隐含 2 次降息），传递了利率可能待在高位更长的信号。欧元区也提高了对通胀的预期，同时下调了对经济增长的预测。9 月欧央行继续加息 25bp，是本轮加息周期的第 10 次加息，并暗示加息或将接近尾声。欧央行已基本结束加息周期，若经济加速下行恶化，欧央行将提早开启降息。 美国经济总体韧性较强，美联储强加息背景下，通胀下行明显 美国8月CPI同比3.7%，略高于市场预期的3.6%，高于前值的3.2%，主要是受到石油等能源价格上涨因素影响；核心CPI同比增4.3%，持平于预期的4.3%，低于前值的4.7%，为连续第五个月回落，我们认为虽然CPI同比明显反弹，但随着通胀持续回落，价格普涨压力继续减弱，后续美国通胀上行风险依然有限。但需要关注原油价格未来的走势，若突破90美元/桶，或加大美国未来的通胀压力。 美国8月公布的服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期，显示美国经济仍具韧性。美国8月制造业PMI从7月的46.4升至8月的47.6，显示制造业仍在收缩，但幅度收窄。制造业产出指数从7月的48.3大幅升至8月的50，生产活动结束收缩，对制造业PMI回升拉动最大。非制造业PMI从7月的52.5大幅升至8月的54.5，创今年2月以来最高，显示服务业加速扩展。9月的FOMC会议大幅调整了对于未来的经济数据预测，预计美国2023年和2024年GDP增长上调至2.1%和1.5%(6月预测值为1.0%和1.1%)，2023年的PCE被上调至3.3%，但核心下调至3.7%，通胀至少到2026年才能达到2%的水平。我们认为今年底美联储接近加息尾声，紧信用仍在继续，预计明年下半年后美联储开启降息周期实现经济触底后的再复苏。 资料来源：第一上海研究部，Wind 高通胀叠加高利率，欧元区经济持续低迷，或有硬着陆风险 欧元区9月综合PMI 47.1，制造业PMI 43.4均不及预期；服务业PMI 48.4好于预期，但三项数据均低于收缩区间，其中制造业PMI已连续15个月低于荣枯线。德国9月综合PMI初值46.2，制造业PMI为39.8；法国9月综合PMI初值为43.5，制造业PMI43.6、服务业PMI 43.9，两项数据均大幅不及预期。德国和法国的PMI数据显示，欧元区两大经济体PMI都处于收缩区间。面对经济收缩的现状，欧盟下调了欧元区2023年和2024年的经济展望分别至0.8%和1.3%的增长。 - 7 -欧元区8月HICP通胀和核心通胀水平均位于5.3%的高位。结构上看，虽然能源和工业品通胀大幅回落，但是服务业通胀依然顽固，“工资-价格”螺旋持续发酵。欧央行将2023年和2024年的通胀预期从5.5%和2.9%分别上调至5.6%和3.2%。拉加德主席表示，欧央行在2025年可能无法将通胀降至2%的目标。高通胀仍迫使欧洲央行加息。9月欧央行宣布分别将存款机制利率、主要再融资利率和边际接待利率三大关键利率再次上调25bp至4.0%、4.5%和4.75%，以便在足够长的时间内维持当前的限制性利率水平将通胀控制在2%目标区间。从PMI和通胀数据看，我们认为疫情后经济重启的活跃阶段已经过去。高通胀、全球需求疲软、货币紧缩政策的影响正导致欧洲经济 的持续低迷，严峻的经济前景，欧洲央行9月的加息很可能是此轮银行利率调整的最后一次加息活动。 资料来源：第一上海研究部，Wind 资料来源：第一上海研究部，Wind 政策呵护加速落地，中国经济在8月开始边际改善 二季度国内经济修复动能显著放缓，主要受出口增速下行幅度超预期、房地产投资在低基数下收缩加剧，以及消费修复明显放缓等因素所影响。展望第四季度，随着进出口超预期回升，PMI连续三个月边际改善，我们认为中国经济在第四度将会开始边际改善。二季度，国内GDP为308038亿元，按不变价格计算，同比增长6.3%。从环比看，经季节调整后，二季度GDP环比增长0.8