EDA系列报告之一——概伦电子：由点及面，开拓国产EDA新局面

具备国际竞争力的国内EDA厂商，营收持续快速增长。概伦电子成立于2010年,是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模型BSIM3的主要开发人员，曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁。公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等，其产品已在台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用。2018-2022年，公司营收持续快速增长，从0.52亿元增至2.79亿元，其中EDA工具软件、一站式工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成。同时，公司近年持续布局产业链上下游，进行了多笔产业并购与投资，EDA生态布局进一步完善。 EDA：集成电路皇冠上的明珠，海外三巨头垄断市场，国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。随着集成电路规模的飞速扩张、半导体产业工艺的快速迭代，EDA作为集成电路产业的上游环节，其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍共识。全球EDA市场整体约百亿美元体量，目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家广商垄断的格局，行业高度集中，2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77%。我国EDA产业起始于20世纪80年代，但中间发展一度停滞，直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今，国家大力推进半导体与集成电路产业的发展，同时叠加科技战等地缘政治因素影响，EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。 关键环节卡位优势明显，DTCO理念驱动EDA全流程布局。基于DTCO理念、结合中国集成电路行业的特点，公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模、电路仿真及验证的重点突破，在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势。其中，公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积，在全球范围内已形成较为稳固的市场地位，得到全球领先晶圆厂的广泛使用；公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下，也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势，部分实现对全球领先企业的替代，得到三星、美光、SK海力士、长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用。基于已有优势点工具，公司不断向其他环节拓展，并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner，实现了EDA设计平台解决方案的突破。同时，在软件工具之外，公司充分发挥半导体器件特性测试系统、一站式工程服务解决方案带来的协同作用，不断提升EDA产品的精度与效率，从而形成产品体系的正向循环。 未来发展辨析：坚持全球化定位、紧抓后摩尔时代新发展机遇、资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈。1）海外收入仍占公司重要部分，且海外掌握最前沿半导体工艺与技术，公司将坚持自身全球化定位战略，拓展海外业务与营收的同时，始终保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪，从而保证自身产品与技术的先进性； 2）后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向，对EDA工具提出更多要求。有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇；3）公司将充分利用资本市场的力量，持续以多种形式投资布局EDA产业，并联合产、学、研等多方力量，共同打造国产EDA的生态圈，助力提升国内EDA市场发展与运行效率。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.85/5.36/7.23亿元，归母净利润分别为-0.29/-0.02/0.28亿元，对应PS分别为28/20/15倍。短期而言，公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底，实现产业景气共振；长期而言，公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业，关键节点优势凸显，并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 一、概伦电子：具备国际竞争力的国产EDA厂商 1.1公司整体概况 概伦电子是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，拥有领先的EDA关键核心技术，致力于提高集成电路行业的整体技术水平和市场价值，提供专业高效的EDA流程和工具支撑。公司通过EDA方法学创新，推动集成电路设计和制造的深度联动，加快工艺开发和芯片设计进程，提高集成电路产品的良率和性能，增强集成电路企业整体市场竞争力。公司前身概伦有限于2010年在济南成立，成立之时即明确以“良率导向设计（DFY）”理念为指导，提出“与您共建中国EDA”的使命。此后数年公司发布多项关键EDA产品，不断丰富产品矩阵。2019年，公司收购国内EDA公司博达微，打造从数据到仿真的完整EDA解决方案。2021年公司成功于科创板IPO上市。2022年，公司正式推出承载EDA全流程的平台NanoDesigner、标准单元库特征提取解决方案NanoCell，启动业内首个DTCO理念的EDA生态圈，并成立EDA专项投资基金，推动EDA初创企业孵化。 公司的主营业务为向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等。时至今日，公司的主要客户包括台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业。 图表1：概伦电子发展历程 董事长深度参与BSIM3模型开发，主要高管EDA行业相关经验丰富。公司董事长刘志宏博士曾在上世纪90年代师承提出BSIM模型的胡志明教授，并于1993年联合胡志明教授创立了BTA Technology公司，在胡志明教授指导下主持开发了BSIM3V1、V2、V3集成电路仿真模型，如今BSIM3V3模型仍然是世界集成电路设计的标准模型，而刘志宏博士也成为EDA产业内较有影响力的人物。除董事长本人外，公司主要高管、核心技术人员也多具有国际EDA厂商的从业经历，具备丰富的从业经验或深厚的技术积淀。 图表2：概伦电子高管团队简况 图表3：概伦电子核心技术团队简况 实控人通过一致行动协议保持控股。截至2023年6月30日，公司董事长刘志宏先生直接持有本公司16.15%股份 ，并通过与共青城峰伦 、KLProTech签署《一致行动协议》，合计控制公司42.85%的股权，为公司的实际控制人。KLProTech为对公司具有历史贡献的相关人员（包括公司及ProPlus的在职员工/离职员工/员工亲属/少量顾问及投资人）间接持有公司股份的境外持股平台。 图表4：概伦电子股权结构 1.2产品与营收 1.2.1产品：关键环节重点突破，软硬兼备&产品+服务协同 自成立之初，公司创始团队便明确以“提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计（Design for Yield，DFY）”理念为指导，进行前瞻性的技术研发和产品布局，并经过多年积累进一步演进成为新的“设计-工艺协同优化（DTCO）”方法学。围绕DTCO方法学，公司在器件建模和电路仿真验证两大集成电路制造和设计的关键环节进行重点突破，自主研发了相关EDA核心技术，可有效支撑 7nm/5nm/3nm 等先进工艺节点下的大规模复杂集成电路的设计和制造，帮助晶圆厂在工艺开发阶段评估优化工艺平台的可靠性和良率等特性，建立精确的器件模型、PDK和标准单元库，并通过快速精准的电路仿真帮助集成电路设计企业有效预测芯片的性能和良率，优化电路设计。 经过多年的研发与拓展，目前公司的主营业务为向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA全流程解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等。具体产品与服务如下表所示。 图表5：概伦电子主要产品与服务 1.2.2营收较快增长，工程服务22年进入高景气 2018-2022年，公司产品力持续迭代提升，并敏锐把握国产替代浪潮机遇，加之公司于2019年末收购博达微，以上多方面因素共同推动公司整体营收保持较快增长。2022年概伦电子营收2.79亿元，较2021年同比增长43.68%，2018-2022年概伦电子营收CAGR也达52.2%。 图表6：2018-2022年概伦电子营收与增速（单位：百万元） EDA工具打造营收基本盘，设计类EDA工具营收快速增长。营收结构上，EDA工具授权收入为公司营收的基本盘，2022年公司EDA工具授权收入总计约1.83亿元，占当年公司总营收65.5%。具体来看： 制造类EDA工具为主要的EDA工具收入产品，2022年公司制造类EDA工具实现营收1.05亿元； 设计类EDA工具营收快速增长。近年来公司加强设计类EDA产品的研发与打磨，其产品营收持续快速增长，2022年公司设计类EDA实现营收7782万元，2018-2022年营收复合增速54.7%。 收购博达微加强业务协同，半导体器件特性测试系统、工程服务销售收入快速增长。公司于2019年末完成对北京博达微的并购，对自身业务进行了较好的扩展，具体而言： 半导体器件特性测试系统业务：收购博达微后，公司在原有测试产品基础上新增FS-Pro仪器产品，同时公司亦借助博达微的销售渠道与布局，对自身的市场开拓与销售进行了整合与优化，加之公司EDA产品认可度的提升对半导体器件特性测试系统的销售也有较强的协同作用，从而使得2020年起公司半导体器件特性测试系统的销售收入快速增长。 2020年，公司半导体器件特性测试系统销售收入2443万元，同比2019年大幅增长314%；2022年公司半导体器件特性测试系统销售收入6159万元，2019-2022年营收CAGR也高达119%。 一站式工程服务解决方案：公司此前的一站式工程服务解决方案业务体量较小，而博达微一站式工程服务解决方案业务占比较高，收购博达微后对公司一站式工程服务解决方案业务的收入有较大促进。同时，部分客户出于支出控制的原因，开始以服务的形式购买公司提供的工程服务，取代原有的软件购买支出，从而短暂性推升公司一站式工程服务解决方案业务的营收。2022年公司一站式工程服务解决方案业务收入3290万元，较之前数年大幅增长。 图表7：2018-2022年概伦电子的产品营收结构（单位：百万元） 1.2.3硬件产品有所拉低整体毛利率，研发持续高水准投入 2018-2022年公司毛利率整体有所下降，主要系硬件占比较高的半导体器件特性测试系统业务增速较快，以及实施内容占比较高的一站式工程服务解决方案体量快速增长，从而拉低公司整体毛利率。以软件形态存在的EDA工具授权业务则始终维持接近100%的毛利率水平。 图表8：2018-2022年概伦电子毛利率变化 图表9：2018-2022年概伦电子各产品毛利率变化 研发持续高水准投入，规模效应初步显现。作为关键领域科技企业，公司持续保持在研发上的高投入力度，研发费用率在2018-2022年均在30%以上，且2020-2022年来研发费用增速高于同期营收增速，对应研发费用率也从36.10%提升至2022年的50.21%。同时，随着公司业务规模的扩大以及销售模式转为以直销为主，公司不断加强自身销售网络建设，加大市场推广力度，销售及市场相关投入持续高增，报告期以来公司销售费用率持续提升，从2018年的7.48%增至2022年的22.36%。 图表10：2018-2022年概伦电子期间费用率变化情况 受高研发投入及股权激励摊销影响，2018、2019年公司盈利端数据承压明显。但自2020年起，公司财务端整体基本恢复常态，加之并购博达微注入优质资产，2020-2022年公司归母净利率均为两位数水平。 图表11：201