磷矿石开采放量，公司业绩同比大增

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月14日 磷矿石开采放量，公司业绩同比大增 芭田股份(002170) 评级： 增持 股票代码： 002170 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 7.04/5.07 目标价格： 总市值(亿) 47.79 最新收盘价： 5.37 自由流通市值(亿) 38.05 自由流通股数(百万) 708.51 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元至2.2亿元，同比增长116.60%至164.74%。分季度来看，2023Q1/Q2，公司分别实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元/0.49亿元，同比分别+230.76%/-7.77%，2023Q3公司预计实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元至0.99亿元，同比增长619.11%至1105.58%。 分析判断: ►复合肥价格回落，基础业务发展稳固 公司目前已形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。根据公司2022年年报，2022年公司复合肥设计产能197万吨，产能利用率34.63%，硝酸磷肥设计产能30万吨，产能利用率59.12%。据Wind数据，2022年以来，中国国产三原复合肥总体呈现先升后降的趋势，2022年受俄乌冲突影响，复合肥价格冲高，于2022Q3达到价格高点，后开始回调，2023Q1/Q2/Q3，复合肥价格分别为3369.15/3202.23/3094.46元/吨，同比分别+5.75%/-7.64%/-11.96%，2023Q2-Q3，复合肥价格同比降幅呈现扩大趋势。供给端，受行业竞争激烈、环保政策趋严和国家优惠政策支持力度减弱等影响，老旧落后产能陆续退出，规模化是企业发展的必然趋势。需求端，2019-2022年，我国农作物播种面积持续增加，2022年已达到7161.97千公顷，其中粮食播种面积5108.73千公顷，经济作物（棉花、油料和糖料）播种面积1412.6千公顷，同比增长2.89%，我们认为一方面，在粮食安全的大背景下，粮食种植始终处于重要位置，对肥料需求存在刚性，另一方面，在农业供给侧结构性改革中，经济作物种植的重要性和必然性不言而喻，据公司公告，经济作物对肥料数量和配比的要求普遍高于粮食作物，利好复合肥需求。公司化肥产品中以新型复合肥为主，顺应化肥行业发展趋势，其目前的产品基本涵盖了大部分国内主要农作物品种的施肥需求，化肥业务作为公司的老牌业务，持续稳定发展。 ►磷矿石量价齐升，推动公司业绩同比大增 据公司2023年半年报，公司拥有贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，磷矿平均品位为26.7%，矿石资源量为6392万吨，据公司2023年三季度业绩预告，2023年前三季度公司业绩同比大幅增长主要受益于磷矿石销售贡献较多毛利。据公司今年5月投关活动记录表，公司磷矿石原矿2022年度产量约19万吨，2023年一季度产量约17万吨，贡献销售收入6992万元，收入占比8.81%，我们认为随着开采建设进度的加快，磷矿石方面每季度的销售收入有望持续上升。从磷矿石价格来看，据ifind数据，2023Q1/Q2/Q3，磷矿石现货价分别为1074.03/1048.31/903.11元/吨，同比分别+51.51%/+20.76%/-16.35%，一二季度磷矿石价格同比显著增长，叠加公司磷矿石开采放量，为公司贡献了可观的收入，磷矿石价格于三季度同比出现回落。在工艺上，据公司公告，传统磷化工采用硫酸法分解磷酸技术，会产生大量的磷石膏，而磷石膏利用率最高仅38%，会造成极大的环境污染，公司采用硝酸的新型磷矿酸解工艺，实现磷矿资源的综合利用。开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏，环境友好度提高，一方面节省环保支出，提高产品毛利，另一方面减少公司业务开展阻力。 ►首次切入新能源赛道，未来增长可期 公司2021年开始布局新能源赛道，具体为新能源材料。2021年，公司投资1亿元人民币设立全资子公司—芭 田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务；2021年11月9日，公司与瓮安县人民政 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于瓮安。贵州芭田磷酸铁一期项目（5万吨）也正式提上日程，之后于2022年6月23日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基 金，推动新能源产业建设进度，据公司今年5月投关活动记录表，目前公司5万吨磷酸铁项目已经建设完成， 正在根据下游客户需求进行产线调试，2023Q1新能源项目尚未贡献业绩。公司首次布局新能源电池材料领域，客户对接和产品认证及项目建设尚需时间，我们认为，新能源材料业务未来有望为成为公司新的收入和利润增长点。 投资建议 我们分析：（1）主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率；（2）公司磷矿项目的投产将持续为公司贡献营收和业绩增量；（3）公司新能源板块业务持续推进。基于此，我们将公司2023年营收由36.25亿元上调至36.38亿元，新增预测2024-2025年营收为44.87/55.80亿元；将公司2023 年归母净利由2.53亿元上调至3.01亿元，新增预测2024-2025年归母净利润为5.18/6.15亿元，将2023年 EPS由0.29元上调至0.34元，新增预测2024-2025年EPS为0.58/0.69元，2023年10月13日股价5.37元对应23-25年PE分别为16/9/8X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,485 2,855 3,638 4,487 5,580 YoY（%） 16.9% 14.9% 27.4% 23.3% 24.4% 归母净利润(百万元) 81 121 301 518 615 YoY（%） 4.4% 50.1% 148.3% 72.0% 18.8% 毛利率（%） 15.9% 15.2% 21.5% 26.4% 27.4% 每股收益（元） 0.09 0.14 0.34 0.58 0.69 ROE 3.9% 5.5% 12.2% 17.3% 17.0% 市盈率 58.95 39.34 15.88 9.23 7.77 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,855 3,638 4,487 5,580 净利润 122 301 518 615 YoY(%) 14.9% 27.4% 23.3% 24.4% 折旧和摊销 146 136 138 140 营业成本 2,421 2,856 3,302 4,052 营运资金变动 -159 279 -298 337 营业税金及附加 20 23 29 36 经营活动现金流 141 806 471 1,235 销售费用 124 153 242 307 资本开支 -819 -523 -544 -577 管理费用 117 149 186 301 投资 0 -3 -4 -4 财务费用 26 84 110 142 投资活动现金流 -819 -520 -540 -571 研发费用 39 40 55 73 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -6 -10 -6 -7 债务募资 292 422 482 503 投资收益 3 7 9 10 筹资活动现金流 822 317 360 346 营业利润 107 341 581 691 现金净流量 144 603 291 1,010 营业外收支 32 4 7 11 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 139 345 588 702 成长能力 所得税 17 45 71 87 营业收入增长率 14.9% 27.4% 23.3% 24.4% 净利润 122 301 518 615 净利润增长率 50.1% 148.3% 72.0% 18.8% 归属于母公司净利润 121 301 518 615 盈利能力 YoY(%) 50.1% 148.3% 72.0% 18.8% 毛利率 15.2% 21.5% 26.4% 27.4% 每股收益 0.14 0.34 0.58 0.69 净利润率 4.2% 8.3% 11.5% 11.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 4.9% 7.8% 7.0% 货币资金 656 1,260 1,551 2,561 净资产收益率ROE 5.5% 12.2% 17.3% 17.0% 预付款项 198 184 214 273 偿债能力 存货 426 705 585 997 流动比率 0.76 0.81 0.84 0.93 其他流动资产 304 429 360 577 速动比率 0.40 0.49 0.56 0.64 流动资产合计 1,584 2,577 2,710 4,409 现金比率 0.31 0.39 0.48 0.54 长期股权投资 122 126 130 133 资产负债率 53.5% 59.3% 54.9% 58.9% 固定资产 1,014 923 832 740 经营效率 无形资产 802 878 911 952 总资产周转率 0.70 0.67 0.70 0.72 非流动资产合计 3,137 3,532 3,949 4,401 每股指标（元） 资产合计 4,721 6,108 6,659 8,810 每股收益 0.14 0.34 0.58 0.69 短期借款 1,089 1,510 1,993 2,496 每股净资产 2.46 2.78 3.36 4.06 应付账款及票据 496 1,154 628 1,539 每股经营现金流 0.16 0.91 0.53 1.39 其他流动负债 507 527 604 725 每股股利 0.02 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,091 3,191 3,224 4,760 估值分析 长期借款 239 239 239 239 PE 39.34 15.88 9.23 7.77 其他长期负债 194 194 194 194 PB 2.53 1.93 1.60 1.32 非流动负债合计 433 433 433 433 负债合计 2,525 3,624 3,657 5,193 股本 890 890 890 890 少数股东权益 8 8 8 8 股东权益合计 2,197 2,484 3,002 3,617 负债和股东权益合计 4,721 6,108 6,659 8,810 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保