9月进出口数据点评：贸易顺差扩大，进口“价强于量”

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年10月13日 【债券日报】 贸易顺差扩大，进口“价强于量” ——9月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231012》 2023-10-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231011》 2023-10-11 《【华创固收】读数延续强韧，季末信贷冲量— —9月经济数据预测》 2023-10-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231010》 2023-10-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231009》 2023-10-09 10月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国9月出口同比-6.2%，8月为-8.8%；进口同比-6.2%，8月为-7.3%；贸易顺差777.1亿美元，8月为682亿美元。 伴随基数进一步走低，出口读数进一步上行且略超预期。按两年复合增速计，出口增速-0.9%，较上月收窄0.5pct。结构上，汽车出口边际回暖，手机受益于新机上市出口明显偏强，中间品对出口的拖累也有明显收窄。而劳动密集型消费品出口旺季表现偏平。国别中，传统发达经济体，以及俄罗斯等金砖国家 对我国出口贡献度进一步回落。 1、出口：汽车拉动转强，消费品旺季表现偏平 （1）消费品出口继续走弱。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比-11.5%、两年复合增速-6.3%、降幅继续走扩；四类合计环比-7.2%，虽好于去年9月，但仍显著低于2020-2021年同期，圣诞季消费出口整体偏平稳。 （2）中间品对出口拖累大幅收窄。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比-5.1%，合计拖累出口约-0.6pct，也是今年4月以来 最好表现；合计两年复合增速亦回升至-2.3%。 （3）下游消费：手机出口偏强，汽车回暖。9月受益于新机集中上市，手机出口环比+123%，显著高于季节性。笔记本电脑拖累小幅收窄、但幅度有限。汽车同比+45%、两年复合增速+82%、增速持平5月，均较上月明显抬升，出 口数量同比亦明显回升，动能偏强。 （4）国别：美欧日合计出口-9.9%、有所收窄，但占比继续下滑至34%。东盟出口两年复合增速改善，但占比回落至14.7%。金砖国家出口占比持平8月，同比+3.2%、两年复合增速较下滑至+8.8%，主要受南非、巴西出口拖累。 总结看，9月低基数继续支撑出口读数，同时出口商品结构上不乏亮点，动能边际好转，汽车仍是较突出的强项，海外制造业PMI环比上行、生产修复或对中间品出口需求也有一定支撑。但另一方面，圣诞用品出口传统旺季，而劳动密集型消费品出口动力略低。整体看，9月出口读数回暖更多由低基数支撑， 个别分项（如手机）的改善持续性需要继续观察，出口价格对出口增速的支撑或在10月减弱；国别上，上半年支撑较强的非发达经济体出口动能连续转弱值得关注。 2、进口：价格拖累突出，资源品、中间品进口放缓 分商品：（1）上游资源品进口数量边际放缓、价格支撑转强；（2）中间品进口拖累扩大；（3）下游商品进口边际改善、幅度有限。 总结而言，9月进口表现略低于wind一致预期，拆分量价而言，价格的支撑作用相对更强，进口“量”有待进一步改善。去年9月恰逢疫情之后工业生产修复阶段、形成高基数，因此与生产相关的资源品、中间品进口增速相对回落。 与此同时，根据我们对工业企业库存周期的判断，当前企业尚未大范围进入到“主动补库”的阶段、营收增速继续承压，也体现在进口“量”的表现略弱于“价”，后续企业补库的开启及对进口的带动作用，需待后续宽信用政策发力生效。 风险提示：年末出口增速超预期上行，扰动债市情绪。 目录 一、出口：汽车拉动转强，消费品旺季表现偏平4 二、进口：价格拖累突出，资源品、中间品进口放缓7 三、风险提示9 图表目录 图表19月出口环比好于同期表现4 图表29月出口增速略好于市场一致预期4 图表39月汽车拉动出口增长约0.9pct，对出口增长贡献较上月进一步抬升4 图表49月消费品出口环比-7.2%，表现弱于2020、2021年同期5 图表59月汽车出口同比抬升，家电同比维持较高水平5 图表69月对美、欧、日合计出口占比下降至34%6 图表7按两年复合计，金砖四国中俄罗斯、印度出口增速相对平稳6 图表89月多数商品出口数量较8月下滑，但金额改善，反映价格支撑7 图表99月义乌小商品价格指数同比增幅扩大，但10月上旬价格增速再度转负7 图表109月进口环比表现平稳，基本符合季节性（亿元）7 图表119月上游资源品进口价格同比普遍回升8 图表12进口商品来看，多种商品金额增速较8月改善，但数量增速多持平或相对下降 .................................................................................................................................8 10月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国9月出口同比-6.2%，8月为-8.8%；进口同比-6.2%，8月为-7.3%；贸易顺差777.1亿美元，8月为682亿美元。 9月出口环比表现好于历史同期，同时基数继续走低，同比读数略超预期。 图表19月出口环比好于同期表现图表29月出口增速略好于市场一致预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：汽车拉动转强，消费品旺季表现偏平 按美元计价，9月出口增速-6.2%。按两年复合增速看，9月出口同比-0.9%，比上月收窄0.5pct；出口环比+5.0%，也是2018年以来同期环比最好表现，显示9月出口自低位企稳修复。 图表39月汽车拉动出口增长约0.9pct，对出口增长贡献较上月进一步抬升 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品出口继续走弱。9月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-11.5%，低基数之下降幅继续收窄，但两年复合增速回落至-6.3%，降幅走扩。按环比看，四类消费品环比增速-7.2%，这一表现好于去年同期，但低于2020、2021年9月，整体而言，圣诞季消费品出口表现偏平。 图表49月消费品出口环比-7.2%，表现弱于2020、2021年同期 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品对出口的拖累大幅收窄。9月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，合计同比-5.1%，降幅较上月收窄8pct，两年复合增速亦收窄至-2.3%，合计对出口的拖累程度从8月的-1.6%缩窄至9月的-0.6%，也是今年4月以来最好表现。 三是，电子产品拖累小幅收窄，新机集中上市或有提振。9月手机出口金额同比-7.1%，两年复合增速+7.0%，均较上月明显改善。手机出口环比+123%，而同期环比多在+80%至+90%左右。9月手机出口明显偏强，与主流品牌新机发布集中上市有关。此外，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比-11.6%，两年复合增速-12.1%，较上月回升0.6pct，出口动能改善尚不明显。 四是，汽车出口回暖，整体偏强。9月汽车（包括底盘）出口金额同比+45%，两年复合增速+82%，较上月明显抬升、持平今年5月表现；出口金额环比+12%左右，处于 季节性偏高水平，也因8月基数较低所致。9月汽车出口直接拉动出口增长0.9pct，出口贡献度上升至14%，明显高于其他商品。从数量看，汽车出口数量同比-19%，较上月收窄6pct，两年复合增速+71%，较上月改善26pct，汽车出口动能整体偏强。 图表59月汽车出口同比抬升，家电同比维持较高水平 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对发达国家出口占比进一步下降。9月美、欧、日出口金额同比增速分别-9.3%、 -6.4%、-11.6%，三者合计同比-9.9%，低基数之下降幅收窄，而两年复合增速-6.4%，降幅较上月小幅扩大0.1pct；三者合计占出口金额比重降至34.0%，连续4个月下降。边际上看，9月美欧日出口环比+3.6%，处于同期中性水平。整体看，我国对发达经济体出口 表现平稳，边际上延续偏弱。 （2）对东盟出口保持韧性。9月对东盟出口同比-15.8%，两年复合增速+4.4%，后者较上月改善；占出口比重小幅降至14.7%。环比看，9月东盟出口环比+2.8%，在8月偏强的基础上继续增长。 （3）金砖国家出口占比持平8月。9月金砖四国出口同比+3.2%，两年复合增速+8.8%，较上月下滑1.8pct。分国别看，俄罗斯同比增速回落至+20.6%，两年复合增速+20.9%，基本维持，出口仍具韧性；而南非、巴西出口两年复合增速均由正转负、出口动能边际 转弱。四个金砖国家出口占比维持在9.4%，基本与8月持平。 图表69月对美、欧、日合计出口占比下降至34%图表7按两年复合计，金砖四国中俄罗斯、印度出口 增速相对平稳 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，9月低基数继续支撑出口读数，同时出口商品结构上不乏亮点，动能边际好转，汽车仍是较突出的强项。7月为年内基数极高点，因此8月至年底出口同比读数预计趋势回升。商品结构来看，一是，汽车出口的韧性转强，环比高于同期，同时金额表现好于数量增速，汽车出口价格提振效应依然突出；二是，生产用中间品出口拖累收窄，9月全球制造业PMI环比继续上升、生产边际持续恢复，对中间品需求仍有支撑。三是，9月“义乌中国小商品指数:出口价格指数”同比继续抬升，出口价格对增速的提振进一步走强。但另一方面，圣诞用品出口传统旺季，而劳动密集型消费品出口动力略低。整体看，9月出口读数回暖更多由低基数支撑，个别分项（如手机）的改善持续性需要继续观察，出口价格对出口增速的支撑或在10月减弱；国别上，上半年支撑较强的 非发达经济体出口动能连续转弱值得关注。 图表89月多数商品出口数量较8月下滑，但金额改善，反映价格支撑 图表99月义乌小商品价格指数同比增幅扩大，但10 月上旬价格增速再度转负 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进口：价格拖累突出，资源品、中间品进口放缓 9进口金额同比-6.2%，两年复合增速-3.3%，降幅较上月收窄0.7pct；进口金额环比 +2.2%，略好于2021-2022年同期，处于季节性中性水平，进口表现平稳。 图表109月进口环比表现平稳，基本符合季节性（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看： （1）上游资源品进口数量边际放缓、价格支撑转强。9月上游大宗商品进口金额同比普遍回暖，如成品油、煤炭进口同比分别+66%、+1%，分别较上月改善24pct、2pct；而铁矿砂、原油、铜矿砂分同比增幅均有收窄，分别在+4%、+0%、+7%。合计看，�类合计资源品进口同比+3.6%，较上月下滑1.1pct，正向拉动进口约0.7pct，较上月收窄。9月上游资源品进口动能有所转弱，但同时各类主要品种进口价格同比多进一步回升， 侧面反映资源品进口数量相对承压。 图表119月上游资源品进口价格同比普遍回升 资料来源：Wind，华创证券 注：价格计算方式以各品类进口金额/进口数量计算单价 （2）中间品进口拖累扩大。9月初形塑料、集成电路进口金额同比分别-17%、-17%左右，分别持平、较上月下降7pct；但铜材、二极管进口同比-1%、-19%，降幅均有明显收窄。四者合计同比-16%，降幅较上月扩大，同时对进口的拖累幅度走扩至-3.3个百分点（8月为拖累2.2个百分点）。 （3）下游商品进口边际改善。9月，医药材及药