AI大模型时代算力综合服务商，GPU采购加速产业布局

新三板公司研究报告 蓝耘科技：AI大模型时代算力综合服务商，GPU采购加速产业布局 蓝耘科技（871169.NQ） 2023年10月14日 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） ——新三板公司研究报告 日期2023/10/13 当前股价(元)10.55 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 一年最高最低(元)10.88/2.69 总市值(亿元)8.95 流通市值(亿元)4.82 总股本(亿股)0.85 流通股本(亿股)0.46 近3个月换手率(%)21.63 北交所研究团队 相关研究报告 战略转型GPU算力业务，3年营收/净利CAGR达30%左右 蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，主要业务包括IT系统集成业务和GPU算力云服务业务两大模块，2022年GPU算力云最大两家客户为国内头部搜索引擎公司和GPU研发公司。2023年内公司规划购买3亿元GPU服务器，同时通过定增、融资租赁等方式加速产业布局。受益算力建设需求，公司业务快速增长，2019-2022年营收/净利CAGR达30%左右， 毛利率2023H1已经上升至28%，净利率达到16%；GPU算力云服务业务自2021 年以来高速增长，2023H1实现收入5215.56万元，维持117%同比高增，收入占比达到40%左右，已成为一大核心业务，且毛利率达到50%以上，高于公司传统的系统集成业务。公司研发费用自2018年的288万元上升至2022年的1700 万元以上，已拥有软件著作权94项，是北京市“专精特新”中小企业。 算力服务布局LLM、科研等需求，产业合作加速算力资源建设 蓝耘GPU智算云服务包括GPU虚拟云主机、HPC平台、裸金属GPU服务器三方面，基于Kubernetes原生云设计，搭载高可配置高可用的英伟达高端GPU系列，可满足AI训练开发、机器学习、大规模数据处理、分析等计算密集型任务场景中对GPU算力灵活性及多样化的需求，积极开拓AI大模型需求以及冷冻电镜为代表的科研领域业务。具体技术方案上，蓝耘科技积累了多年经验，通过硬件层、平台架构层、软件及数据层三大方面实现AI算力服务的优化升级。当前已携手战略合作伙伴中联数据集团共同打造乌兰察布智算中心，面向AI需求。 AI时代变革驱动算力云需求高确定性，服务器带动IT系统集成需求同步增长据中国信息通信院测算，算力每投入1元将带动3-4元的经济产出，尤其GPU 驱动的人工智能算力发展空间广阔，IDC预测全球AI计算市场规模将从2022年的195.0亿美元增长到2026年的346.6亿美元。智能算力主要面向AI在训练模型、推断推理、模型优化的需求，蓝耘算力云对此均有覆盖；预计推理需求占比将在2026年提升至6成，人工智能模型将逐步广泛投产。2022年国内智能算 力达41EFLOPS，在总算力占比超20%，按照六部门《算力基础设施高质量发展行动计划》规划2025年智算将达105EFLOPS，预计实现36.8%CAGR。智算需求增长带动AI云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过aaS（asaService）服务提供AI平台和AI服务，2022年国内AI公有云服务市场增长80.6%至79.7亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。 另一方面，蓝耘科技IT系统集成业务在数字化产业链中处于基础层方案解决角色，IDC数据显示2021年全球AI服务器市场同比增长39.1%，其中中国市场增长至59.22亿美元，蓝耘也更多将系统集成业务向GPU服务器切入，与自身算力业务打造资源和技术协同。目前可比公司PSTTM中值4.51x，蓝耘科技PSTTM2.29X，估值相对较低，同时毛利率高于行业。 风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU渠道风险 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、看点：聚焦GPU算力服务，打造AI大模型时代算力综合服务商3 1.1、战略转型GPU算力业务，3年营收/净利CAGR达30%左右3 1.2、算力服务布局LLM、科研等需求，产业合作加速算力资源建设6 2、赛道：AI时代变革驱动算力云需求高确定性，IT系统集成同步增长11 2.1、GPU算力云：全球AI计算市场达195亿美元，GPU智算云需求高景气11 2.2、IT系统集成：市场结构变迁，AI、边缘等服务器增量持续驱动13 3、估值对比：可比公司PSTTM中值4.51X，蓝耘具备低估值、高毛利16 4、风险提示16 图表目录 图1：2023是AI大模型变革之年，蓝耘科技在今年内正加速资金、产业合作、算力建设战略三角布局3 图2：公司2018年以来实现了营收利润较大增长3 图3：2023H1公司毛利率/净利率已上升至28%/16%3 图4：GPU算力云服务2023H1维持117%高增长，收入达5215.56万元4 图5：算力云服务业务占比持续上升至4成左右4 图6：算力云服务毛利率超50%，远高于系统集成业务4 图7：蓝耘科技集成软硬件以提供GPU算力云服务和系统集成服务5 图8：2022年公司研发费用超过1700万元6 图9：蓝耘科技提供具备优势的英伟达GPU算力资源解决方案6 图10：GPU云计算集群服务于大模型计算，带动公司GPU云计算服务需求7 图11：GPU、CPU云计算服务可提升生命科学等科研、工程领域效率8 图12：蓝耘科技云平台可利用GPU算力服务于大模型训练、图形计算等需求，并提供优质性价比和服务9 图13：蓝耘科技利用裸金属K8S部署实现推理服务的性能优势9 图14：蓝耘科技携手战略合作伙伴中联数据集团共同打乌兰察布智算中心10 图15：2022-2030年中国人工智能技术将在各个应用场景逐步发展成熟11 图16：智能算力是驱动计算机视觉产业链发展的基础12 图17：2021年GPU应用于中国89%的计算加速场景12 图18：预计AI服务器用于推理计算比例将提升至6成12 图19：2022年全球智能算力规模增长25.6%/EFLOPS13 图20：2022年中国智能算力规模增长41.4%/EFLOPS13 图21：2022年AI云服务市场随下游需求逆势增长至79.7亿元，互联网巨头主导13 图22：服务器系统集成属于数字化基建产业的基础层领域14 图23：服务器集成商需要在架构等硬件层的设计经验上有深厚积累14 图24：服务器集成市场主要面向AI、通用、存储、边缘等各类服务器15 图25：预计中国AI服务器市场2026年达123亿美元15 图26：预计中国边缘服务器市场2026年达92亿美元15 表1：2022年公司前五大客户集中度适中，GPU算力相关占据两席5 表2：可比公司PS中值为4.51X，蓝耘科技具备较低估值和毛利率优势16 1、看点：聚焦GPU算力服务，打造AI大模型时代算力综合服务商 1.1、战略转型GPU算力业务，3年营收/净利CAGR达30%左右 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司，基于灵活的基础设施与大规模的GPU算力资源，为客户提供开放、高性能、高性价比的算力云服务。公司成立于2004年，总部位于北京，在上海、广州、成都、 厦门等地设有分子公司，于2017年挂牌新三板。公司拥有专业技术团队，从基础架构建设到云计算，从实施到售后，均有丰富的经验；已成为国家高新技术企业，北京市专精特新小巨人企业。发展至今，蓝耘形成了以GPU算力解决方案为基础，GPU算力云服务为核心的业务版图，为相关高校、科研机构、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域有高性能计算需求的客户，提供低成本高质量的GPU算力云服务，满足客户业务应用和GPU算力随需扩展的双重需求。 图1：2023是AI大模型变革之年，蓝耘科技在今年内正加速资金、产业合作、算力建设战略三角布局 资料来源：公司公告及官网、开源证券研究所 受益算力建设需求，公司业务快速增长，2022年实现营收3.94亿元、归母净利润0.43亿元；2019-2022年3年营收CAGR达到29%，归母净利润CAGR达到36%。2021年公司业务开始结构性优化，着力发展高毛利率的GPU算力云业务，推动公司盈利能力快速上升，毛利率2023H1已经上升至28%，净利率达到16%。 图2：公司2018年以来实现了营收利润较大增长图3：2023H1公司毛利率/净利率已上升至28%/16% 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201820192020202120222023H1 营收/亿元归母净利润/亿元 营收yoy归母yoy 毛利率净利率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 具体业务方面，公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，其中GPU算力云服务业务自2021年以来高速增长，近年来占比不断上升，2023H1实现收入5215.56万元，维持117%高增长，收入占比达到40%左右，已成为一大核心业务，且毛利率达到50%以上，高于公司传统的系统集成业务。从业务内容来看，IT系统集成业务主要产品与服务包括企业私有云解决方案、容灾备份解决方案、高性能计算HPC解决方案以及分布式存储系统解决方案；技术服务业务主要包括IT系统运维服务，软件系统开发服务；GPU算力云服务主要是基于蓝耘GPU云IAAS基础设施，根据客户业务对CPU及GPU算力的需求，通过算力云平台为客户提供远程CPU或GPU多核并行算力，客户按需购买算力核时或卡时预付费给蓝耘科技。蓝耘算力云平台可以向用户提供虚拟化的计算资源、存储资源、网络资源等，这些资源能够根据用户的需求动态的分配。 图4：GPU算力云服务2023H1维持117%高增长，收入达5215.56万元 40000 30000 20000 10000 0 202120222023H1 150% 100% 50% 0% -50% -100% 信息系统集成/万元技术服务/万元信息系统集成yoy技术服务yoy GPU算力云服务/万元GPU算力云服务yoy 数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所 图5：算力云服务业务占比持续上升至4成左右图6：算力云服务毛利率超50%，远高于系统集成业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202120222023H1 2020202120222023H1信息系统集成技术服务 信息系统集成技术服务GPU算力云服务GPU算力云服务 数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所数据来源：Wind、公司财报、开源证券研究所 核心客户方面，公司系统集成业务的核心客户以数字化服务、数据服务、网络通信等领域的服务商和集成商龙头企业为主，比如2022年第一、第四和第五大客户，主要交易内容为服务器（配件）及安装服务，不直接提供算力服务；而2022年GPU算力云服务的主要客户包括第二大客户（知名搜索引擎服务商）、第三大客户（国内知名GPU厂商，致力于研发面向“元计算”应用的新一代GPU）这类具有较大GPU算力加速需求的厂商。 客户排名收入/万元客户类型销售产品和服务 表1：2022年公司前五大客户集中度适中，GPU算力相关占据两席 客户14676 广电传媒工程集成服务商 服务器以及安装部署，AI图形处理系统部署服务、性能优化 客户22797GPU芯片设计厂商GPU算力云服务客户32681互联网搜索引擎GPU算力云服务 货物、服务交付、产品上架、系统配 客户42607金融数字