9月金融数据的六个特征

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2023年10月13日 9月金融数据的六个特征 报告摘要 在地产等稳增长政策的持续支持下，部分城市房屋成交回暖带动个人住房贷款投放增加，双节假期也带动居民短期贷款需求增加，可见居民的消费信心有所修复。同时，央行也指出房地产企业开发贷款投放回升明显，“三支箭”等政策支持下银行对房企的放贷意愿提升。 不过，政府债和表外票据是9月社融的主要支撑项，企业信贷同比小幅回落，资金活化未见明显改善，数据持续性有待观察。 后续一是要关注企业的内生融资动力。目前工业企业盈利能力偏弱，内外需改善的力度和持续性还不够，企业投资扩产动力还不强，不过价格周期已经触底，部分中上游行业企业已开始补库，随着经济修复，预计企业资本开支意愿会逐渐增加。 二是要关注地产修复是否具有持续性。从当前数据来看，房地产销售冷热不均，一线城市有明显回暖，二线城市涨跌互现，但三四线城市的销售规模还是偏低，同时，二手房市场挂牌量增价跌，“买涨不买跌”的论调下刚需购房者更多持观望态度，置换链条仍有待畅通，后续还需更多强有力的政策落地以推动地产行业修复范围扩大。 相关研究 9月制造业PMI重回扩张区间 8月经济数据迎来边际改善 超预期的8月金融数据 超预期的8月金融数据 2023.10.07 2023.09.15 2023.09.11 2023.09.11 8月PMI数据显示出经济边际企稳 2023.08.31 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 稳增长政策不及预期、地缘政治冲突加剧、海外经济体提前进入衰退。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.社融结构一览4 图2.信贷结构一览5 图3.30大中城市商品房月均成交面积同比增速6 图4.RMBS条件早偿率指数6 图5.M1和M2同比增速7 图6.二手房挂牌量价指数8 表目录 未找到目录项。 9月社融存量同比增速与上月持平，为9%。增量为4.12万亿元，比上 年同期多5638亿元，政府债券融资和未贴现银行承兑汇票是主要拉动科目，人民币贷款较去年同期小幅减少。 图1.社融结构一览 (亿元） 2022年9月 2023年9月 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：wind，红塔证券 数据的具体特征有以下几点： 一是政府债券是社融增长的主力。 政府债券融资规模为9949亿元，同比多增4416亿元，9月份国债供给 放量，万得口径下国债净融资8069.6亿元，同比多2389亿元；地方政府债 净融资1466.4亿元，同比多2180.5亿元。 目前地方政府债券发行已接近尾声，截至9月末，地方新增一般债、新增专项债发行量分别占全年限额的90.2%和90.9%。若后续无新政策出台，预计特殊再融资债会是四季度政府债券发行的主力，进一步对社融增长形成支撑。 二是表外票据同比多增，不过持续性还需观察。 未贴现银行承兑汇票新增2396亿元，同比多2264亿元，去年基数较低，仅有132亿元。9月票据利率持续回升，实体经济信贷需求充裕，银行把表外票据转表内的动力减弱。不过，正由于表外票据规模与银行冲量需求高度相关，所以波动较大，后续的持续性还需观察。 图2.信贷结构一览 2022年9月 2023年9月 2018-2022年均值 25000(亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：wind，红塔证券 三是人民币贷款同比回落，企业部门短期和中长期贷款均同比少增。 9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。企业部门 新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，其中短期贷款新增5686亿元，同 比少增881亿元，中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元。 企业部门信贷同比回落一方面是因为基数偏高，去年同期人民币贷款增加了2.47万亿元，其中企业部门就增加了1.92万亿元，均是有统计以来的最高值，今年同比小幅回落也是正常的。另一方面是内生融资动能不强，短期贷款和中长期贷款均已经连续3个月同比少增。 四是地产新政生效，居民中长期贷款较强。 中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。认房不认贷等政策的落地推动高能级城市楼市回暖，房屋成交增加带动住房贷款投放增多，央行也指出9月份个人住房贷款回升明显。 以30大中城市商品房数据为例，一线城市月均成交面积同比下滑24.7%，降幅较8月收窄了约6个百分点。二手房市场也明显回暖，贝壳研究院指出 9月重点50城市二手房成交量环比增加21%1，其中一线城市成交量环比增加31%。 另外，存量房贷利率统一调整后，居民利息负担减少，提前还贷动力减弱，RMBS条件早偿率指数从8月末的0.1483下降至9月末的0.1366点。 1数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/5ik6oz8MJTg6COtXuWp1tw 图3.30大中城市商品房月均成交面积同比增速图4.RMBS条件早偿率指数 （%） 150 100 50 0 一线二线三线 （点） 0.25 0.2 0.15 0.1 202120222023 -50 0.05 01-03 01-18 02-02 02-18 03-06 03-21 04-04 04-20 05-07 05-22 06-07 06-22 07-06 07-21 08-05 08-21 09-05 09-20 10-10 10-27 11-11 11-26 12-12 12-27 -1000 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 五是双节假期的消费活力对居民短期贷款形成支撑。 短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。双节期间居民消费呈现较高活力，对消费贷等的投放形成支撑。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比增长7%左右2。 另外，存量房贷压力减轻后，居民用于其他方面消费的可支配收入增加，消费信心和消费能力也会得到改善。 六是M1增速继续放缓，资金活化有待提升。 9月末，狭义货币(M1)余额同比增长2.1%，较上月下降0.1个百分点，连续5个月下滑。M2和M1增速差为8.2个百分点，虽然较上月小幅减小 0.2个百分点，但仍位于高位，资金活化度还是不够。以居民部门为例，9月新增存款2.53万亿元，同比多增1422亿元，储蓄转化为消费的动力还需增强。 2数据来源：https://news.cctv.com/2023/10/07/ARTIpXfWQ6ppmNovwC5lOXsG231007.shtml 图5.M1和M2同比增速 （%） 25 M1:同比M2:同比 20 15 10 5 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 -5 资料来源：wind，红塔证券 表外方面，去年三季度政策性开发性金融工具落地推动委托贷款高增，基数效应下今年就呈现出同比大幅回落的现象，9月新增208亿元，同比少增1300亿元。 股票融资降温可能是受到了股票市场低迷以及监管政策调整的影响，9月非金融企业境内股票融资增加327亿元，同比减少695亿元，环比减少 709亿元。 企业债券融资新增662亿元，是年内（5月除外）低点，9月信用债利率小幅回升，企业发债融资成本增加，优势减弱。 总结一下，在地产等稳增长政策的持续支持下，部分城市房屋成交回暖带动个人住房贷款投放增加，双节假期也带动居民短期贷款需求增加，可见居民的消费信心有所修复。同时，央行也指出房地产企业开发贷款投放回升明显，“三支箭”等政策支持下银行对房企的放贷意愿提升。 不过，政府债和表外票据是9月社融的主要支撑项，企业信贷同比小幅回落，资金活化未见明显改善，数据持续性有待观察。 后续一是要关注企业的内生融资动力。目前工业企业盈利能力偏弱，内外需改善的力度和持续性还不够，企业投资扩产动力还不强，不过价格周期已经触底，部分中上游行业企业已开始补库，随着经济修复，预计企业资本开支意愿会逐渐增加。 二是要关注地产修复是否具有持续性。从当前数据来看，房地产销售冷热不均，一线城市有明显回暖，二线城市涨跌互现，但三四线城市的销售规模还是偏低，同时，二手房市场挂牌量增价跌，“买涨不买跌”的论调下刚需购房者更多持观望态度，置换链条仍有待畅通，后续还需更多强有力的政策落地以推动地产行业修复范围扩大。 图6.二手房挂牌量价指数 19680 城市二手房出售挂牌价指数:全国 城市二手房出售挂牌量指数:全国（右轴） 19470 192 19060 18850 186 18440 18230 18020 178 17610 1740 资料来源：wind，红塔证券 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权