9月物价数据评论：食品拖累CPI回落，PPI下行压力料10月开始显现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 食品拖累CPI回落，PPI下行压力料10月开始显现 数据：9月CPI当月同比1.6%（前值1.8%），环比0.5%（前值0.4%）； 9月PPI当月同比6.9%（前值6.3%），环比1.0%（前值0.9%）。 1、9月份CPI同比回落，符合市场预期，主因食品价格回落，非食品价格表现优于季节性。食品类中，猪肉价格环比涨幅收窄，叠加去年基数较高，对CPI同比形成明显拖累；蔬菜价格环比回落，同时叠加去年同比高基数，对CPI形成拖累；此外，鸡蛋价格继续环比、同比上涨对CPI形成正面贡献。非食品中，油价上涨继续推升交通工具用燃料价格，医疗保健因服务价格升幅扩大继续上涨。从环比具体来看，食品类中，蔬菜（-0.1%）价格回落，猪肉（1.0%）涨幅收窄，表现弱于季节性，蛋类（5.3 %）价格涨幅收窄，其中鸡蛋（6.1%）对其贡献较大，水产品（-1.8%）价格跌幅扩大，而鲜果（1.9%）价格由跌转升；非食品类中，衣着（0.9%）价格由跌转升，医疗保健（1.8%）涨幅扩大，而教育与娱乐（1.6%）价格明显回升，交通工具用燃料（1.0%）涨幅收窄。 2、9月份PPI超预期上涨，仍由工业品原材料价格上涨带动，生产资料价格继续上涨，生活资料价格维持小涨。生产资料中，采掘业、原材料工业以及加工工业价格继续回升，且涨幅加大。黑色和有色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业涨幅收窄，但煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业价格涨幅加大，PPIRM与PPI剪刀差拉大。从环比具体来看，煤炭开采业（2.6%）、化学制品（1.9%）、非金属矿物（1.5%）涨幅扩大，石油链条（2.9%）、黑色系（3.4%）和有色金属加工（3.2%）涨幅收窄。 3、4季度CPI同比可能相对稳定，PPI同比预计逐渐回落。CPI上看，10月以来高频数据显示食品类中蔬菜价格环比上涨，但猪肉和鸡蛋价格继续下跌，食品价格环比表现依然较弱。并且，食品价格基数显著抬升，将会继续制约CPI同比表现。非食品中，国际原油价格上升仍将拉动交通工具用燃料价格继续上涨，医疗服务价格可能继续上涨但涨幅收窄，非食品价格环比表现可能依然较好。PPI上看，高频数据显示10月初上游的原油、有色金属继续上涨，但黑色系有走弱迹象，水泥价格表现依旧较好，预计10月份PPI环比表现可能弱于9月，同时，考虑到去年基数攀升效应增强，PPI同比预计开始逐渐回落。 4、基数效应将逐渐超过环比改善，PPI同比下行压力预计将从10月开始显现。9月PPI环比涨幅进一步扩大，带动同比涨幅超预期上涨，物价变动影响名义GDP增速，并进一步影响全球贸易，因此PPI后期走势成为市场关注焦点。我们认为，PPI当前的涨幅超预期除受到去产能和环保限产下供给收缩影响外，还受到需求变化影响。而4季度的需求面临内外因素的博弈，一方面中国的需求在4季度边际趋弱是大概率事件，这将引发黑色系价格的整体回落；但美国经济4季度受灾后重建影响，原油和有色等商品需求可能出现阶段性加速；内外需求的博弈可能引发工业品价格出现结构性变化，但整体PPI的环比表现预计开始趋弱，叠加基数效应在4季度的加强，预计PPI同比下行压力将从10月开始显现。 风险提示：货币环境收紧对于经济增长的影响。 正文如下： 2017年10月16日 9月物价数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：食品价格拖累CPI同比回落 图表2：食品价格环比下跌，非食品价格依旧上涨 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：蔬菜和猪肉价格均出现回落 图表4：教育和医疗价格大幅上涨 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5：生产资料拉动PPI上涨 图表6：生产资料价格出现分化 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。