安徽华晟9月实现盈利，HJT大规模扩产临界点来临

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 安徽华晟9月实现盈利，HJT大规模扩产临界点来临 买入（维持） 2023年10月13日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,148 7,033 10,185 15,397 同比 34% 70% 45% 51% 归属母公司净利润（百万元） 862 1,309 1,940 2,941 同比 34% 52% 48% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.09 4.70 6.97 10.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.11 27.74 18.71 12.34 关键词：#第二曲线 股价走势 迈为股份沪深300 投资要点 事件：10月12日，大理华晟2.5GW高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9月首次实现全公司运营盈利。 HJT投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局：对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT。目前价格端HJT组件比TOPCon高0.10-0.15元/W，按照现 在HJT设备投资额单GW为3.5亿元，TOPCon单GW1.3亿元，年内 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% -63% 2022/10/132023/2/112023/6/122023/10/11 市场数据 收盘价(元)130.34 一年最低/最高价116.10/530.00 市净率(倍)5.48 两者生产成本打平，组件溢价差0.10元/W估算，两者扩产的成本回收周期在快速接近中。 流通A股市值(百万元) 24,806.19 HJT订单落地速度符合预期，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性：我们预计2023全年HJT行业扩产50-60GW，迈为新接订单份额超70%+，若按照单GW平均单价3.5亿元，按照扩产量区间中位数55GW估算，迈为新接订单为140亿元左右。若按照2024年行业扩产100-140GW估 算，新接订单有望为270亿元左右，同比增速90%+，为光伏设备增速最快公司之一。 海外订单增速加快占比将超20%，印度中东美国对HJT技术认可度高：HJT的智能化生产、低能耗、低碳排放，当前已获得海外市场的广泛认可，我们预计2023年海外客户订单占比约20%左右，2024年或突破20%；相比较TOPcon，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、 节约30-40%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工（仅4道工序）、节约20%的用水量。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为28/19/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：HJT降本低于预期；下游扩产低于预期。 总市值(百万元)36,298.88 基础数据 每股净资产(元,LF)23.80 资产负债率(%,LF)67.70 总股本(百万股)278.49 流通A股(百万股)190.32 相关研究 《迈为股份(300751)：与华晟达成20GW异质结NBB串焊机战略合作，0BB放量推动HJT降本增效》 2023-09-17 《迈为股份(300751)：2023年半年报点评：费用前置影响Q2利润，看好HJT放量后的规模效应》 2023-08-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,860 17,998 25,403 37,323 营业总收入 4,148 7,033 10,185 15,397 货币资金及交易性金融资产 4,520 6,976 9,480 13,623 营业成本(含金融类) 2,559 4,380 6,384 9,639 经营性应收款项 2,767 4,277 6,350 9,607 税金及附加 24 35 51 77 存货 5,330 6,480 9,270 13,732 销售费用 305 380 550 816 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 288 356 539 其他流动资产 243 265 303 361 研发费用 488 724 1,018 1,540 非流动资产 1,667 1,803 1,915 1,915 财务费用 (99) 6 8 8 长期股权投资 49 65 80 93 加:其他收益 78 211 306 462 固定资产及使用权资产 478 670 802 852 投资净收益 36 14 20 15 在建工程 248 174 137 72 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 190 192 194 减值损失 (25) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 822 1,444 2,143 3,257 其他非流动资产 662 662 662 662 营业外净收支 14 0 0 0 资产总计 14,527 19,801 27,318 39,238 利润总额 837 1,444 2,143 3,257 流动负债 7,923 11,933 17,586 26,672 减:所得税 12 181 279 423 短期借款及一年内到期的非流动负债 230 69 49 49 净利润 824 1,264 1,865 2,833 经营性应付款项 2,996 3,928 6,020 9,307 减:少数股东损益 (37) (45) (75) (108) 合同负债 4,306 7,371 10,743 16,220 归属母公司净利润 862 1,309 1,940 2,941 其他流动负债 391 566 774 1,097 非流动负债 174 174 174 174 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.09 4.70 6.97 10.56 长期借款 80 80 80 80 应付债券 0 0 0 0 EBIT 687 1,225 1,825 2,787 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 755 1,309 1,933 2,913 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 8,098 12,107 17,760 26,847 毛利率(%) 38.31 37.72 37.32 37.40 归属母公司股东权益 6,452 7,761 9,701 12,642 归母净利率(%) 20.78 18.61 19.05 19.10 少数股东权益 (23) (68) (143) (251) 所有者权益合计 6,429 7,693 9,558 12,391 收入增长率(%) 34.01 69.54 44.82 51.18 负债和股东权益 14,527 19,801 27,318 39,238 归母净利润增长率(%) 34.09 51.82 48.25 51.59 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 855 2,824 2,723 4,252 每股净资产(元) 37.07 44.58 55.73 72.62 投资活动现金流 (225) (206) (199) (110) 最新发行在外股份（百万股 278 278 278 278 筹资活动现金流 51 (161) (20) 0 ROIC(%) 10.73 14.69 18.11 21.83 现金净增加额 720 2,456 2,504 4,143 ROE-摊薄(%) 13.36 16.86 20.00 23.26 折旧和摊销 68 84 108 126 资产负债率(%) 55.74 61.15 65.01 68.42 资本开支 (693) (205) (204) (112) P/E（现价&最新股本摊薄） 42.11 27.74 18.71 12.34 营运资本变动 136 1,337 601 1,045 P/B（现价） 3.52 2.92 2.34 1.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系