银行：9月社融释放了什么信号？

9月社融释放了什么信号？ 银行 2023年10月13日 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 银行 9月社融释放了什么信号？ 2023年10月13日 本期内容提要: 看好 上次评级 看好 投资评级 9月社融超预期，政府债支撑为主力。9月社融新增4.12万亿元，高于市场预期（万得一致预测3.73万亿元）。新增社融同比多5638亿元，主要得益于政府债券、表外未贴现银行承兑汇票支撑。9月末社融存量为372.5万亿元，同比增长9%，增速较上月持平。 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 信贷投放不及预期，居民转正但企业拖累。9月信贷口径下人民币贷款增加2.31万亿元，不及市场预期（万得一致预测2.54万亿元）。其中：①居民贷款中长贷同比转正，表现亮眼，居民短贷延续多增，提前还贷现象有所好转，政策刺激效果显现；②企业短贷和中长贷在去年较高的基数下同比少增，为主要拖累项；③票据融资规模收缩。 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 我们认为整体来看，虽然在高基数效应下，信贷总量不及预期，但随着我国消费市场继续恢复，8月底以来涉房利好政策集中发布，以及“金九银十”、中秋国庆假期的催化，居民中长贷出现明显改善，释放出一些积极信号。 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 政府债继续放量，企业债延续改善。9月直接融资同比多增3960亿元。其中由于2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，政府债同比多增4386亿元，仍然是社融主要支撑项。企业债同比多增268亿元，继续呈现向好态势。9月表外融资同比多增1558亿元，主要源于未贴现银行承兑汇票同比多增2263亿元，或一定程度上体现经济景气度回升。 存款增速下滑，M1、M2回落。9月末人民币存款同比增长10.2%，增速比上月末低0.3pct。9月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元。新增存款以居民端为主。居民和企业存款增加而财政存款减少，或源于地方债发行后财政存款以财政支出的形式流入了居民和企业部门。M1、M2增速分别回落0.1pct、0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长仍需政策呵护。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：关注经济复苏进程，抓住银行估值修复机遇。短期来看，社融和信贷数据喜忧参半、相对脆弱的同时也释放出了一些积极信号。当前经济复苏尚在途中，随着利好政策陆续落地，政策成效正在逐步显现。房地产风险缓释预期增强，政府化债政策传递积极信号，银行资产质量预计边际改善。央行明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平，未来在政策呵护和经济复苏推动下，银行估值回暖可期。个股方面，建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元)70,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 5% 2023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 社会融资规模 12250 15540 42265 5357 31237 41200 人民币贷款 4431 12219 32413 364 13412 25376 外币贷款 (319) (338) (191) (339) (201) (583) 委托贷款 83 35 (56) 8 97 208 信托贷款 119 303 (154) 230 (221) 403 未贴现银行承兑汇票 (1345) (1795) (691) (1963) 1129 2396 企业债券融资 2941 (2164) 2249 1281 2698 662 非金融企业境内股票融资 993 753 700 786 1036 327 政府债券 4548 5571 5371 4109 11759 9949 其他融资 799 956 2624 881 1528 2462 同比多增（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 社会融资规模 2729 (13100) (9859) (2703) 6316 5638 人民币贷款 729 (6173) 1873 (3892) (102) (680) 外币贷款 441 (98) 100 798 625 130 委托贷款 85 167 324 (81) (1658) (1299) 信托贷款 734 922 674 628 251 595 未贴现银行承兑汇票 1212 (727) (1757) 781 (2357) 2263 企业债券融资 (711) (2530) (97) 321 1186 268 非金融企业境内股票融资 (173) 461 111 (651) (215) (694) 政府债券 636 (5011) (10845) 111 8714 4386 其他融资 (224) (111) (242) (718) (128) 670 资料来源：WIND、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 短期贷款中长期贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表2：新增贷款结构当月值（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 居民户贷款 (2411) 3672 9639 (2007) 3922 8585 短期贷款 (1255) 1988 4914 (1335) 2320 3215 中长期贷款 (1156) 1684 4630 (672) 1602 5470 非金融企业及机关团体贷款 6839 8558 22803 2378 9488 16834 短期贷款 (1099) 350 7449 (3785) (401) 5686 票据融资 1280 420 (821) 3597 3472 (1500) 中长期贷款 6669 7698 15933 2712 6444 12544 其他贷款 (11) 90 242 (146) (27) 104 同比多增（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 居民户贷款 (241) 784 1157 (3224) (658) 2082 短期贷款 601 148 632 (1066) 398 177 中长期贷款 (842) 637 463 (2158) (1056) 2014 非金融企业及机关团体贷款 1055 (6742) 687 (499) 738 (2339) 短期贷款 849 (2292) 543 (239) (280) (881) 票据融资 (3868) (6709) (1617) 461 1881 (673) 中长期贷款 4017 2147 1436 (747) (909) (944) 其他贷款 57 112 325 26 46 159 资料来源：WIND、信达证券研发中心 （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) (6,000) (9,000) (12,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图7：表外融资结构（同比多增） （亿元）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表3：表外融资和直接融资结构当月值（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 表外融资 (1143) (1457) (901) (1725) 1005 3007 委托贷款 83 35 (56) 8 97 208 信托贷款 119 303 (154) 230 (221) 403 未贴现银行承兑汇票 (1345) (1795) (691) (1963) 1129 2396 直接融资 8482 4160 8320 6176 15493 10938 企业债券融资 2941 (2164) 2249 1281 2698 662 非金融企业境内股票融资 993 753 700 786 1036 327 政府债券 4548 5571 5371 4109 11759 9949 同比多增（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2