2023年9月CPI、PPI分析：物价四季度平稳回升

宏观月度报告 2023年10月13日 物价四季度平稳回升 ——2023年9月CPI、PPI分析 核心内容：分析师 9月CPI环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜延续上行（+3.3），鸡蛋走高（+2.8），猪肉小幅上行（+0.2）。9月份食品表现季节性特征。 非食品价格方面，衣着（+0.8）、燃料（+2.3）、教育（+1.4）、中药（+1.0）价格走高。服务类价格走低，家庭、教育服务走高，但是其他服务价格下行。核心CPI平稳。 9月PPI环比涨幅扩大，上游带动中游价格上涨。上游煤炭（+1.1）、石油开采（+4.1）、黑色金属开采（+3.2）、有色金属开采（+1.7）走高，带动中游石油加工（+3.1）、化学原料（+2.0）、化学纤维（+1.1）上行。下游价格偏弱，计算机通信电子（0.3）和农副产品价格（+0.6）上行，汽车、其他运输业、印刷、通用设备、食品价格持平，木材家具、造纸、医药价格继续下行。 我们的分析：CPI符合季节性，PPI价格链条不畅 9月CPI上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。CPI上涨带有季节性特征，由于上涨的品种与以往略有区别，这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能10月份转跌，非食品价格较为平稳。核心CPI的走势低位稳定，整个物价处于平稳运行区间。 PPI环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。9月份原油价格上行带动了化工品价格走高，同时煤炭、钢铁等价格受到开工季预期的推动、供给端扰动的影响价格同时走高。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.大宗商品大幅下行的风险 2.房地产持续回落的风险 CPI同比持平，核心CPI平稳（%） CPI:当月同比核心CPI:当月同比 9月份环比上行幅度低于预期，价格的上行始终是不连续的，下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。PPI翘尾影响快速下降的时间濒临结束，未来PPI回升需要价格的稳定走高，这或许为未来PPI回升带来些许不确定性。 下半年CPI和PPI预期 4季度天气转凉，食品类价格回升，CPI会随之走高，预计物价在0.4%-0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。2023年CPI的低水平是商品类价格探底以及服务类价格恢复缓慢带来的。2024年商品类价格回升，服务类价格继续反弹，CPI会顺利回升至1.2%左右。 PPI的持续回升需要房地产止跌和国内需求的好转。我们预计3季度和4季度PPI增速分别为-3.3%和-2.7%，全年预计在-3.0%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年6月份到来。 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -1.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 一、CPI：服务价格不及预期拖累CPI环比继续改善 9月份CPI同比持平，环比继续上涨，核心CPI平稳。9月CPI同比持平（前值+0.1%），低于Wind一致预期0.2%。9月份CPI环比继续上行0.2%，其中商品价格环比上行0.4%，服务价格下行0.1%，服务价格不及预期拖累CPI环比延续改善。核心CPI同比增速0.8%，与8月份持平。 图1：CPI同比持平，核心CPI平稳（%）图2：CPI环比继续上涨（%） 6.0 CPI:当月同比核心CPI:当月同比 3.0 CPI环比CPI翘尾 5.0 2.5 4.0 3.0 2.0 1.5 1.0 2.00.5 1.0 0.0 0.0 -0.5 -1.0 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -1.0-1.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 9月份CPI环比继续上涨，服务项中教育服务上涨1.4%，旅游价格回落至-3.4%，带动服务价格转负，拖累CPI环比涨幅回落，交通工具用燃料上行2.3%，其他商品消费涨幅边际回升，服装价格上行0.9，通信工具上行0.1，家用器具价格持平。食品项中猪肉小幅上涨0.2%、鲜菜上涨3.3%，带动食品类价格继续上行。 第一、旅游出行回落，服务类价格小幅走低。暑期出行效应减退，旅游价格下行-3.4%，带动服务价格转负。教育服务上行1.4%，家庭服务价格小幅上行，其它邮递服务、通信服务和医疗服务价格持平。 第二、服装、燃料、中药价格继续上行，商品价格小幅上涨。秋装换季上新，服装价格上涨0.9%。交通工具用燃料和水电燃料价格分别上行2.3%和0.3%，9月份国际油价高位波动上行带动了交通工具燃料价格的上行，短期内燃料价格大概率延续高位震荡。中药价格继续坚挺，9月中药价格同比上行7.3%，环比上行1%。中药价格上行有成本不断走高的因素，中药价格已经连续多年价格走高。其它商品价格基本稳定，其中通信工具上涨0.1%，家用器具价格持平。 第三、食品价格继续上行，符合季节性特征。鲜菜价格上行3.3%，延续8月份的上行，高于寿光蔬菜和商务部价格指数，鸡蛋环比上涨2.8%。猪肉价格涨幅收窄，环比上行0.2%。 第四、核心价格保持平稳，本月并未变动。9月份核心CPI环比保持平稳，同比上月持平，整体价格水平稳定。 图3：服务价格季节性变动（%）图4：CPI中商品和服务价格变动（%） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 201820192020202120222023 123456789101112 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：CPI各部门价格同比变化 近四个月 大类CPI食品非食品核心 CPI ↓ 交通工具 交通和通信交通工具交通工具通信用燃料使用维修工具 通信服务 邮递服务 教育文化和娱乐 ↓教育旅游 服务 同比（%）2023-09 0.0 -3.2 0.7 0.8 -1.3 -4.6 -1.1 0.5 -3.1 -0.4 0.1 2.5 1.8 12.3 2023-08 0.1 -1.7 0.5 0.8 -2.1 -4.5 -4.5 0.5 -3.0 -0.4 0.2 2.5 1.1 14.8 2023-07 -0.3 -1.7 0.0 0.8 -4.7 -4.4 -13.2 0.5 -2.6 -0.4 0.2 2.4 1.2 13.1 2023-06 0.0 2.3 -0.6 0.4 -6.5 -4.3 -17.6 0.6 -1.5 -0.2 0.3 1.5 1.2 6.4 近四个月 ↓ 粮食 食用油 鲜菜 畜肉类 ——猪肉 ——牛肉 食品烟酒 ——禽肉水产品羊肉 蛋类 奶类鲜果烟草 酒类 同比（%）2023-09 -1.5 0.7 -3.1 -6.4 -12.8 -22.0 -4.9 -5.1 0.0-1.5 0.7 0.0 -0.3 1.4 0.1 2023-08 -0.5 0.6 -1.9 -3.3 -10.5 -17.9 -4.9 -4.6 0.00.2 3.2 0.1 1.3 1.4 0.1 2023-07 -0.5 0.3 -1.3 -1.5 -14.0 -26.0 -4.8 -3.1 0.00.4 -0.5 0.4 5.0 1.4 0.5 2023-06 2.0 0.5 1.1 10.8 -3.3 -7.2 -3.4 -1.7 0.00.5 0.6 0.4 6.4 1.3 0.3 近四个月同比 （%） ↓ 服装 衣着 加工服务 鞋类 ↓ 居住 房租 水电燃料 生活用品及服务 ↓家用器具家庭 服务 ↓ 医疗保健 中药西药医疗 服务 其他用品和服务 2023-09 1.1 1.2 0.0 0.8 0.2 0.0 0.5 -0.4-1.7 1.9 1.3 7.3 0.0 1.1 3.9 2023-08 1.1 1.1 0.0 0.9 0.1 -0.1 0.3 -0.5 -2.01.9 1.2 6.4 0.1 1.1 3.8 2023-07 1.0 1.0 0.0 0.6 0.1 -0.1 -0.1 -0.2-1.81.8 1.2 5.7 0.1 1.1 4.1 2023-06 0.9 0.9 0.0 0.7 0.0 -0.2 -0.2 -0.5-1.8 1.8 1.1 4.8 0.2 1.1 2.4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、PPI：上游价格上行带动PPI环比继续改善 9月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.5%，环比上涨0.4%。9月份生产资料价格环比上行0.5%，主要受能源价格上行带动。生活资料价格小幅走高，居民需求小幅回升。 3 9月份上游价格延续上涨、中游价格分化，下游上行不及预期。上游方面，原油价格走高带动石油天然气开采业价格上行，煤炭供给因素和钢铁的低库存带来煤炭、黑色采矿、有色采矿价格上行。中游方面，石油煤炭加工、化学原料、化学纤维、有色金属冶炼价格上行，橡胶 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 塑料、非金属矿物、金属制品价格下行，黑色金属冶炼和通用设备价格持平。下游价格仍然分化，恢复不及预期。计算机通信电子设备业价格上行0.3%，铁路船舶航空航天运输设备、汽车价格保持平稳，医药小幅下行0.1%。 整体来看，去年基数不高，PPI同比涨幅不及预期，主要涨价因素持续性需要观察。PPI的全面走高需要内需持续上行和房地产行业的好转带动。 图6：PPI相关价格比较（%） PPI环比 BDI 原油 煤炭 铁矿石 钢铁 有色 石油天然气 开采类 原油WTI 山东柴油 山东汽油 煤炭开采洗选类 焦煤 焦炭 黑色金属矿采选业 铁矿石 黑色金属冶炼和压延 螺纹钢 有色金属冶炼和压延 铜 2023-02 0.0 -27.6 1.7 -1.7 4.3 1.5 -2.2 1.9 1.1 3.9 4.6 1.7 -1.2 1.0 1.7 2023-03 0.0 114.2 -0.9 -4.6 -2.5 -1.0 -1.2 1.4 0.1 2.4 3.8 1.3 4.3 -0.3 0.0 2023-04 -0.5 5.0 0.5 8.3 0.1 2.1 -4.0 -16.0 -15.1 -0.1 -3.8 -1.0 -9.4 0.2 0.0 2023-05 -0.9 -4.3 -2.1 -9.8 -4.3 -2.8 -5.2 -17.3 -11.9 -1.2 -9.9 -0.7 -8.7 -0.5 -4.9 2023-06 -0.8 -23.6 -1.6 -1.9 -3.3 1.4 -6.4 -1.2 -1.4 -1.2 4.9 -2.2 2.1 -0.8 3.2 2023-07 -0.2 -3.8 4.2 7.8 3.2 1.3 -2.0 8.1 6.2 1.2 3.6 -0.1 3.6 0.4 1.7 2023-08 0.2 10.