2023年9月价格数据点评：食品项导致CPI和PPI分化

核心观点 1．9月，CPI当月同比0%（前值+0.1%，下同），核心CPI当月同比+0.8%（+0.8%）。PPI当月同比-2.5%（-3.0%），PPIRM当月同比-3.6%（-4.6%）。 2．9月价格数据中的一个重要的现象是PPI的降幅在持续收窄，从6月开始已经连续三个月保持了降幅收窄的趋势，这也是我们之前多次提到的价格周期的改善。从历史上历次PPI从底部回升的走势来看，历次价格见底之后都会在政策支撑或者是市场出清下回升。本次价格周期的低点、时间跨度和回升趋势都和历次PPI从底部回升相符。进一步来说，价格周期在一定程度上对应了经济周期，两个周期的底部、顶部和跨度的时间节点相近，价格会略滞后于经济做出反应。之前能够和本次PPI见底深度和回升幅度相对应的低点包括2015年底、2020年二季度，而相对应的经济底部就出现在2015年底-2016年初和2020年一季度。 3．而对于后续的PPI走势，由于国庆中秋假期，开工需求较弱，截至到10月13日的南华综合指数在环比上有所回落，大宗商品的价格历来对PPI在方向上有较好的指示意义，只不过高频指标的波动更为强烈，所以需要关注月内高频数据是否会继续改善。因此，对于后续经济周期的回升或许可以确认，而经济的回升幅度需要更多的观测政策落地情况、经济高频指标等。 4．另一个现象是CPI同比再次由涨转平，持续围绕0增速波动。导致PPI出现改善，但CPI持续在0增速附近波动的原因或许主要在于猪肉价格。相对来说，PPI生活资料和CPI的走势相关性较好，PPI生活资料也和CPI一样，都在2015年后和PPI走势产生了背离。从生活资料的大类来看，一般日用品、耐用日用品、食品、衣着中，一般日用品和耐用日用品的价格走势和PPI相符，衣着略滞后于PPI走势，或许可以说对于衣着的消费略滞后于经济。食品项和生活资料走势较相符，和PPI出现背离，无论是2019年猪瘟、2022年疫情推升了食品价格，都导致了生活资料和整体PPI的错位。因此，再看9月的CPI分项，对同比拖累最大的分项仍然是食品烟酒，其中的猪肉跌幅再次扩大，或许是影响CPI的主要因素。而对于不包含食品和能源的核心CPI来说，保持了+0.8%的同比增长，同比保持在2023年以来的较高位置。 5．从细分的结构来看，服务业的价格同比相对来说表现更好，无论是文娱、医疗增速均在八大分项中居前。另外，旅游项当月同比+12.3%，受到中秋国庆假期影响，出行需求较为强劲，并且国庆档电影的供给上升，线下的服务型消费较为火热。食品项在上文已经提到，而能源项中，发改委在9月继续上调国内成品油价格，前期拖累较严重的交通工具燃料项降幅也出现了收窄。 6．综合PPI的持续改善、PMI的回升，我们认为经济最弱的阶段已经结束，当下的经济正处在底部回升的阶段。随着宽信用、宽财政、宽地产的落地，一是拉动经济从底部回升、二是对市场资金的影响，需要关注这两者对债市收益率的影响。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。 附图1：历次PPI的触底 附图2：CPI和PPI在2015年后出现背离 附图3：CPI和生活资料走势相符 附图4：生活资料主要受到食品项影响 附图5：生活资料中的日用品项和PPI走势更相关 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/5 wWgUcZjZaZrUyUjX8VnVdWaQbP7NpNmMoMoNiNrQpPkPoPmPbRoPoRNZtOtMvPmOmO