股权激励方案推出，长期高增长信心充足

澳华内镜（688212） 公司研究/公司点评 股权激励方案推出，长期高增长信心充足 2023-10-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 62.80 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以31.08元/股 近12个月最高/最低（元） 82.20/50.80 的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%， 总股本（百万股） 134 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员 流通股本（百万股） 92 等共计113人。 流通股比例（%） 68.31 总市值（亿元） 84 事件点评 流通市值（亿元） 57 公司层面业绩设高考核目标 公司价格与沪深300走势比较 12% -5%10/22 21% 1/23 4/237/23 37% 28% - - 澳华内镜沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.中报业绩符合业绩，AQ-300打开高端市场2023-09-04 公司设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、 20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 公司前三季度业绩如期兑现，新产品不断推出 公司此前披露预计2023年前三季度实现营业收入为42,000万元到 45,000万元，与上年同期相比，将增加13,922.71万元到16,922.71万元，同比上升49.59%到60.27%。2022年底推出AQ300以来，公司加大对新产品AQ-300的市场推广，品牌效应逐渐增强，预计AQ300未来的持续放量仍可期。 公司2023年也陆续有新产品推出。2023年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。2023年8月，公司发布了17款全新超细内镜产品，其中包括1.8mm全球最细复式软镜、2.8mm全球最细经皮胆道镜、61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。 投资建议 结合公司业绩预告和股权激励方案，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.65亿元、9.93亿元、14.25亿元（原预测值6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元），同比增长分别为49.3%、49.3%和43.5%，2023-2025年归母净利润有望实现0.79亿元、 1.23亿元、1.84亿元（原预测值0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元），同比增长分别为262.5%、56.4%和49.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.59元、0.92元和1.37元，对应的PE估值分别为107倍、68倍和46倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 445 665 993 1425 收入同比（%） 28.3% 49.3% 49.3% 43.5% 归属母公司净利润 22 79 123 184 净利润同比（%） -61.9% 262.5% 56.4% 49.5% 毛利率（%） 69.7% 72.0% 72.9% 73.6% ROE（%） 1.7% 5.8% 8.4% 11.1% 每股收益（元） 0.16 0.59 0.92 1.37 P/E 409.31 106.87 68.32 45.69 P/B 6.89 6.24 5.72 5.08 EV/EBITDA 263.82 81.44 50.33 33.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1019 1080 1248 1494 营业收入 445 665 993 1425 现金 230 202 154 152 营业成本 135 186 269 377 应收账款 128 171 266 377 营业税金及附加 4 6 8 11 其他应收款 7 8 13 19 销售费用 132 180 248 342 预付账款 7 9 14 19 管理费用 84 100 149 214 存货 180 222 334 461 财务费用 -6 -3 -3 -2 其他流动资产 466 466 466 466 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 442 493 541 585 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 6 7 10 14 固定资产 172 184 193 198 营业利润 11 84 152 241 无形资产 65 73 79 86 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 202 233 266 298 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1460 1573 1789 2079 利润总额 17 84 152 241 流动负债 130 155 234 320 所得税 -8 -3 15 36 短期借款 0 0 0 0 净利润 25 87 137 205 应付账款 50 55 86 118 少数股东损益 3 9 14 20 其他流动负债 80 100 148 202 归属母公司净利润 22 79 123 184 非流动负债 48 48 48 48 EBITDA 32 101 164 244 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.59 0.92 1.37 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 178 203 282 368 主要财务比率 少数股东权益 14 23 36 57 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 133 134 134 134 成长能力 资本公积 1019 1019 1019 1019 营业收入 28.3% 49.3% 49.3% 43.5% 留存收益 116 195 318 502 营业利润 -80.3% 639.9% 80.8% 58.3% 归属母公司股东权 1268 1347 1470 1655 归属于母公司净利 -61.9% 262.5% 56.4% 49.5% 负债和股东权益 1460 1573 1789 2079 获利能力毛利率（%） 69.7% 72.0% 72.9% 73.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 11.8% 12.4% 12.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.7% 5.8% 8.4% 11.1% 经营活动现金流 -42 57 35 76 ROIC（%） -1.0% 4.6% 7.1% 9.6% 净利润 22 79 123 184 偿债能力 折旧摊销 41 40 45 48 资产负债率（%） 12.2% 12.9% 15.8% 17.7% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 13.9% 14.8% 18.7% 21.5% 投资损失 -6 -7 -10 -14 流动比率 7.81 6.98 5.33 4.67 营运资金变动 -95 -64 -137 -163 速动比率 6.38 5.49 3.85 3.17 其他经营现金流 112 152 274 367 营运能力 投资活动现金流 -460 -85 -83 -78 总资产周转率 0.30 0.42 0.56 0.69 资本支出 -76 -91 -93 -92 应收账款周转率 3.48 3.88 3.74 3.78 长期投资 -390 0 0 0 应付账款周转率 2.70 3.39 3.12 3.20 其他投资现金流 5 7 10 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 0 0 0 每股收益 0.16 0.59 0.92 1.37 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.31 0.42 0.26 0.57 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.51 10.06 10.98 12.35 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 22 0 0 0 P/E 409.31 106.87 68.32 45.69 其他筹资现金流 -56 0 0 0 P/B 6.89 6.24 5.72 5.08 现金净增加额 -537 -28 -48 -2 EV/EBITDA 263.82 81.44 50.33 33.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未