PTA季度策略报告：水涨船高，甘露难寻

水涨船高，甘露难寻 2023年10月09日 季度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要： 成本：宏观影响占据油价变动主导，PXN逐步回落。今年以来的几次油价下行皆伴随着区域性的银行危机，说明根本的原因还是利率上行带来的资金成本过高，所以四季度宏观消息会造成短期性的冲击来影响油价。今年的调油行情对PX价格的影响较去年减弱，预计明年市场对待调油将更加理性，日韩提前出口高辛烷值（甲苯、混二甲苯、纯苯等）至美国的“抢跑”行为出现的概率降低。PXN价差在四季度将逐步回落，预计保持在250-400美元/吨。PX-MX价差预计相对坚 挺，保持在80-120美元/吨的区间。 需求：聚酯产能虽有新增，终端订单是关键因素。聚酯在因亚运会降负生产后会较快恢复生产负荷，但长时间维持在93%以上的可能性较小，往年纺服旺季的拐点在10月中下旬，但今年旺季启动时间提前而且假期间的产销情况十分冷淡，节后需求或难以再度释放。虽然四季度聚酯还将有新产能投放，但PTA自身也有新产能投放，整体供需情况较为宽松。终端的织造订单情况是日后关注的重点，坯布价格的增速难以追赶原料价格的增速，导致产业链利润传导出现“上松下紧”的局面。 供应：加工费保持在100-300元/吨。逸盛海南二期250万吨/年装置预计投产，汉邦石化220万吨/年的老装置或将重启。PTA加工费在三季度最高仅在300元/吨附近徘徊，200元/吨附近是常态，在加工费持续亏损低迷的情况下没有引起负荷的大规模变动，预计四季度加工费相对弱势，在100-300元/吨的区间运行。 后市展望及策略推荐：原油的高位回调引发聚酯系商品的跟随下跌，但原油基本面偏紧、聚酯后续恢复负荷和PX进入长协谈判期都是潜在的利好，给PTA带来支撑。PX期货已上市，可跟据盘面加工费进行套利操作，逢低做多加工费。预计PX运行区间在8000-9300元/吨，PTA运行区间在5600-6300元/吨。 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：原油价格大幅波动，终端消费更加疲软 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 202306 《消费追求性价比，细水长流未可知》 202307 《成本推涨的独角戏高潮已过》 202309 《终端需求正常回暖，成本推涨老生常谈》 《站在成本的“肩膀”上眺望高点》 《聚酯如期减产，利润传导不畅》 目录 观点摘要：1 一、行情回顾：成本推动，水涨船高5 二、基本面梳理6 （一）市场不相信减产落实到产油国延长减产计划6 （二）调油需求挤占PX生产原料，PXN居高不下7 （三）PTA加工费寒潮过境，400元/吨或成未来高点10 （四）PTA库存变化平稳，产量屡创新高12 （五）下游聚酯高负荷运行，产成品保持去库13 （六）终端利润被蚕食，议价处于弱势低位15 四、后市展望及主要结论17 图表目录 图1：PTA期货行情6 图2：PTA基差走势6 图3：国际原油期货价格走势6 图4：PTA上游原料价格走势6 图5：PXN价差走势7 图6：PX-MX价差走势7 图7：MX-石脑油价差走势7 图8：PX加工利润情况7 图9：PX进口情况8 图10：PX进口平均单价8 图11：PX国内开工率8 图12：PX加工费8 图13：PTA现货加工费情况10 图14：PTA现货加工费月均对比10 图15：PTA加工利润情况10 图16：国内PTA开工率10 图17：PTA周度社会库存12 图18：国内PTA工厂库存天数12 图19：国内PTA周度产量12 图20：PTA出口情况12 图21：聚酯工厂开工情况13 图22：涤纶长丝产销率月均对比13 图23：涤纶短纤产销率月均对比13 图24：聚酯切片产销率月均对比13 图25：涤纶长丝装置负荷情况14 图26：涤纶长丝POY库存天数14 图27：涤纶长丝DTY库存天数14 图28：涤纶长丝FDY库存天数14 图29：涤纶短纤装置负荷情况14 图30：涤纶短纤库存天数14 图31：国内江浙织机开工情况15 图32：盛泽地区织造企业库存天数15 图33：中国轻纺城周度成交量15 图34：柯桥纺织坯布价格指数15 图35：全国居民收入及消费情况16 图36：全国服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图37：纺织服装行业出口情况16 图38：中国纺服行业出口17 图39：纺织外销需求情况17 图40：美国服装及面料批发商库存销售比17 图41：美国纺服零售情况17 表1：2023年Q3月报及周报观点汇总5 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年）9 表3：国内PTA装置运行情况（单位：万吨/年）11 一、行情回顾：成本推动，水涨船高 表1：2023年Q3月报及周报观点汇总 时间主要观点 我们预估下半年PTA价格将呈现先涨后跌的行情，推荐2309/2401的正套策略。夏季的高温 2023.H1 和梅雨季节或将引发现货流动性收紧，十一前后又是秋冬订单和双十一订单下达的时点，三季度持看多观点。四季度欧美经济衰退加深，外贸市场会进一步萎缩，内销市场随着消费者习惯的转变将不会有突然的爆发，四季度持看空观点。成本方面，支持较为稳定。原油供应趋紧已是事实，宏观对9月是否加息仍有分歧。PX方面，整体供应水平还是处于较低水平，而且当下油品对甲苯和二甲苯的需求仍然较强，PXN还处于高位.供应方面，开工稳定在75%-80%的水平。从已宣布的检修计划来看，仅中泰石化可能在8月重启其120万吨装置。虽然加工费已经低至冰点，但并未引发大面积计划为的降负。 2023.07 8月台风天气或将影响物流，不排除阶段性流通性趋紧。需求方面，无功无过，保持现状。聚 酯在8月预计还将维持90%以上的开工，但存在下滑的风险。虽然现在库存处于低位，但聚 酯产品多数理论生产亏损，预计月末工厂有可能开启减产计划，而减产执行的力度将取决于“金九银十”传统旺季是否如期启动。综上，我们预计PTA在8月将保持高位震荡，更多是受到成本端的影响。 成本方面：产油国的减产计划已炒作一段时间，后续难有动力继续推涨，布伦特原油已站上90美元/桶的关键位置，预计将保持高位小幅波动的态势；PX方面，成本支撑是老生常谈， 2023.09.11 自身供需并无较大变化，华南两套PX装置恢复运行，抵消浙石化减产损失量。需求方面：目前聚酯库存整体不高且聚酯价格在成本线上下，聚酯企业暂不会大规模减产、检修；供应方面：关注虹港石化240万吨和四川能投100万吨装置是否按计划检修。综合来看，PTA将在6000-6300元/吨区间高位震荡。成本方面：欧美四季度衰退预期减弱叠加中国需求增加，新一轮热点话题已存在。等待美国通胀数据公布，以视话题热度，预计将保持高位偏强的态势；PX方面，华南一套PX装置重 2023.09.18 启预期或将弥补部分供应能力，供需格局乐观。需求方面：因亚运会可能有200万吨左右聚 酯装置减产、检修，市场已提前做好计价；供应方面：嘉通能源一期250万吨装置、海南逸盛200万吨装置将提负荷，而四川能投100万吨装置将开始检修，PTA供应仍然充足。综合来看，PTA将在6200-6400元/吨区间高位震荡。 成本方面：年底美联储预计还有一次加息，给原油的上行带来压力，预计保持高位整理；PX方面，基本面不会出现较大变化，成本支撑效果一般。需求方面：聚酯的减产大多持续至国 2023.09.25 庆节假期结束，刚需是减少，市场已了解聚酯减产，所以对价格的影响有限。当前终端对高价原料难以接受，利润无法顺利传导。若下周聚酯工厂让利促销，终端或将进行采购备货。供应方面：暂无计划内的PTA装置重启或检修，PTA供应仍然充足，预估PTA主力供应商仍然出货。综合来看，PTA将在6100-6300元/吨区间高位震荡。 资料来源：宏源期货研究所 三季度PTA是震荡上行，这和我们在半年报提出的三季度看多观点一致。7月至8月中旬是第一段上行区间，成本拉涨是主要动因，数据显示俄罗斯原油海运出口在减少，减产承诺被证实。与4月中旬的行情类似，但本次聚酯端没有减产，而是维持88%-90%的高位开工，对PTA形成稳定的刚需。8月下旬至9月中是第二段上行区间，沙特和俄罗斯延长减产计划至今年年底使得原油供应收紧，Brent一度站上95美元/桶的高位，成本更加强势，PTA因而水涨船高，创下年内新高6512元/吨。但9月下旬聚酯端因杭州亚运会的举办减产，需求端的刚需降低使 得PTA有所回调。三季度以来PTA行业有一个新的变化，即便加工费被压缩至行业盈亏线以下也未引起计划外的减产降负。 图1：PTA期货行情图2：PTA基差走势 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 持仓量结算价(左轴)成交量 元手4,500,00 4,000,00 3,500,00 3,000,00 2,500,00 2,000,00 1,500,00 1,000,00 500,000 0 元/吨 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 基差（右轴） 元/吨 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基本面梳理 （一）市场不相信减产落实到产油国延长减产计划 三季度原油分成两个阶段，到8月上旬为止皆在第一轮上行通道，再经历小幅回调后，9月开启第二轮上行通道，油价创造年内新高。7月3日，沙特表示将额外减产100万桶/日延长至 8月；8月3日，沙特表示将额外减产100万桶/日延长至9月。后续数据显示俄罗斯海运原油出口在减少，市场对未来供应收紧的担忧加剧。8月惠誉下调美国信用评级，市场风险情绪被重创，避险情绪升温，油价转入震荡偏弱行情。不过临近月底美国一系列经济数据显示劳动力市场压力缓解，市场对美联储加息结束的押注升温，油价也随之止跌反弹。9月沙特和俄罗斯将额外减产延长至今年年底，叠加夏季出现高峰期的消耗，原油库存持续下降，成品油库存处于低位，促使油价一路狂飙。 图3：国际原油期货价格走势图4：PTA上游原料价格走势 140 130 120 110 100 90 80 70 60 美元/桶 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货结算价(活跃合约):IPE布油 1500 1300 1100 900 700 500 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 美元/吨 CCFEI价格指数:MX 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 （二）调油需求挤占PX生产原料，PXN居高不下 PX方面，跟随原油的走势，处于聚酯产业链的强势地位。PXN整体维持在400-450美元/吨的高位，夏季汽油消费提升使得调油组分的需求火爆。石脑油的烯烃需求端效益持续低迷，日本和韩国裂解装置出现停车和下调开工，限制了石脑油的涨幅。此外，俄罗斯在二季度大量出口亚洲石脑油后也降低了出口，7月总量大约下降了40万吨，8月又再度下降约50万吨，也缓解了石脑油供应端的压力。MX是理想的高辛烷值组分，美国和亚洲成品油需求强劲，MX也因受调油需求的驱动而价格上行，三季度价格上涨幅度约为17.61%，故PX-MX价差并没有像PXN般的一路走扩。PX同样也受到调油需求的冲击，韩国的PX开工率因成品油利润丰厚而下降，作为国内最大的PX进口来源国对出口至国内的PX也有所限制。 PTA和聚酯的开工情况也是支撑PX价格高居不下的动因，供需两端都有所支撑，三季度PXCFR中国上涨幅度为12.92%，PXFOB韩国上涨幅度为13.24%。从利润分配情况来看，PX环