PTA季度策略报告：高处不胜寒

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.9.27 研究员 周云 从业资格证号：F03089066投资咨询证号：Z0016657邮箱：zhouyun@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：PTA估值洼地显现“金九银十”需求旺季值得期待2023.8 专题：多重因素助推PTA阶段性底部已现2023.5 PTA2023年二季报：王者归来 2023.4 专题：PTA有望突破前高 2023.3 PTA2023年年报：内需回升，自强不息 投资要点： 宏观/原油方面，2023Q4出口压力依旧，内需消费同比有拉动，但纺服整体需求将下滑。基于供应短缺及低库存的现实，预计布伦特原油在90-100美元/桶的区间波动。 产能投放方面，Q4聚酯及PTA产能同步增长，预计产能的边际增速分别为0%（0万吨，PX）、3.2%（250万吨，PTA）和3.5%（272万吨，聚酯）。从工艺单耗的角度来看，PTA的供给相对宽松，PX边际供应偏紧。 产业链利润方面，总利润将进一步压缩，当前在成本的驱动下，PTA价格高企，但涨幅明显不及成本端，加工费维持低位，同时终端需求边际可能转弱，挤压了聚酯工厂的利润，聚酯链利润整体呈现出“上大下小”的格局。 结论：PTA产业格局较好，四季度成本支撑仍在，关注新产能的投放及下游聚酯开工情况，跟踪PTA加工费策略。 风险因素：欧美经济超预期衰退、国内需求超预期对冲外围下滑、油价超预期下跌等。 PTA 高处不胜寒 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023第三季度PTA行情回顾4 2.PTA基本面分析4 2.1.PTA上下游产能情况5 2.1.1.第四季度PX无新增产能5 2.1.2.四季度PTA新产能继续释放5 2.1.3.聚酯产能情况6 2.1.4.小结7 2.2.PTA产业利润向上游集中7 2.2.1.石脑油及PX裂解价差8 2.2.2.PTA加工费修复10 2.2.3.聚酯利润11 2.2.4.利润小结12 2.3.纺织服装终端需求情况13 2.3.1.纺织服装国内消费情况13 2.3.2.纺织服装出口同比下滑13 3.总结与展望15 图表目录 图1PTA与Brent原油走势（单位：元/吨美元/桶）4 图2国内PX产能情况（单位：万吨%）5 图3PX进口依赖度（单位：万吨%）5 图4国内PTA产能情况（单位：万吨%）6 图5PTA消费情况（单位：万吨%）6 图6国内聚酯产能情况（单位：万吨%）7 图7国内聚酯产量情况（单位：万吨%）7 图8PTA与Brent原油价差（单位：元/吨）8 图9PTA与Brent原油价差季节性（单位：元/吨）8 图10石脑油与Brent原油价差（单位：美元/吨）9 图11石脑油与Brent原油价差季节性（单位：美元/吨）9 图12PX与石脑油价差（单位：美元/吨）9 图13PX与石脑油价差季节性（单位：美元/吨）9 图14美国汽油裂解价差（单位：美元/桶）10 图15二甲苯美亚价差（单位：美元/吨）10 图16PTA与PX价差（单位：元/吨）10 图17PTA现货加工费（单位：元/吨）10 图18PTA生产单吨醋酸消耗成本（单位：元/吨）11 图19PTA现货平均净加工费（不含醋酸）（单位：元/吨）11 图20涤纶短纤平均利润（1.4D*38mm）（单位：元/吨）12 图21POY150D/48F华东地区平均利润（单位：元/吨）12 图22FDY150D/96F华东平均利润（单位：元/吨）12 图23瓶片平均利润（单位：元/吨）12 图24近年国内服装零售额（单位：亿元%）13 图25近三年国内服装零售额（月度）（单位：亿元%）13 图26纺织品出口累计（单位：亿美元%）14 图27纺织品年度出口（单位：亿美元%）14 图28近三年服装月度（累计）出口（单位：亿美元%）15 图29服装年度出口（单位：亿美元%）15 图30纺织及服装总的出口量（单位：亿美元%）15 表1PX新增产能（单位：万吨）5 表2国内PTA新增产能（单位：万吨）6 表3国内聚酯新增产能（单位：万吨）7 表4基于原油价格对PTA成本的推算（单位：美元/桶美元/吨元/吨）11 1.2023第三季度PTA行情回顾 2023年第三季度PTA在震荡中稳步向上，季线收涨13.22%（725点）（截止9月21日收盘），收于 6210元/吨，最高触及6512元/吨，创近15个月以来的新高。PTA在此期间的主要驱动来源于成本端和需求端双重利好。 7月初，沙特自愿减产100万桶/日计划再延长一个月至8月底，俄罗斯和阿尔及利亚称自愿将8月产量 和出口规模分别降低50万桶/日和2万桶/日，油价持续上涨。同时聚酯开工维持高位运行，表现出淡季不淡的繁荣局面，产业面，恒力惠州7#顺利投产，PTA在成本和需求的推动下一路上行。 8月OPEC+、沙特和俄罗斯关于产量收缩、自愿减产和减少出口的表态，仍在影响价格运行，油价一度涨至年内高点附近。中下旬，油价运行节奏跟随股市等风险资产，尤其是中国经济数据偏弱带动，A股和港股月内最大跌幅超7%，油价大跌。下旬，中国出台活跃资本市场组合拳措施，股市和油价回升。PTA基本面维持强势，跟随原油被动波动，走出“V”型反转。 9月，油价继续强势上行，突破前高，来到90美元/桶上方。杭州亚运会开幕，萧山及周边区域聚酯部分关停，聚酯总开工率三个月以来首次大幅下滑至90%以下，市场担心“金九银十”后，终端需求季节性走弱，PTA在原油的强势支撑及需求预期转弱的共同作用下，高位回落，净加工费近两周维持负值区间。另外中旬PX上市，高开低走，市PTA加工费策略受市场关注度较高。 图1PTA与Brent原油走势（单位：元/吨美元/桶） TA.CZCB.IPE 元/吨 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 美元/桶 120 110 100 90 80 70 60 50 40 数据来源：Wind恒力期货研究院 2.PTA基本面分析 PTA是聚酯重要原料之一，上承石化产业下达纺织产业。PX为PTA的直接原料也是PTA成本的主要构成部分，聚酯为PTA的直接下游。上下游产能的匹配状态及利润分配情况是影响PTA中长期价格中枢的重要因素，下文将从产能及利润两个维度进行分析。 2.1.PTA上下游产能情况 2.1.1.第四季度PX无新增产能 2023年PX的新增产能目前来看共计4套，均集中在上半年完成投放。2023Q1国内PX完成投产460 万吨，产能基数提升至4063万吨。1月份盛虹炼化二期200万吨新增产能计入产能基数，另外一条为广东石 化260万吨PX在2月底顺利投产，并于3月计入产能基数。 图2国内PX产能情况（单位：万吨%）图3PX进口依赖度（单位：万吨%） 万吨 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 产能产能增速（右轴） 45% 35% 25% 15% 5% -5% 万吨产量消费进口量进口依赖度 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 二季度共计2套装置投放，共计310万吨产能。其中，3月28日宁波大榭160万吨PX已经投料，并于月底产出合格品，二季度另外一套装置是惠州炼化二期150万吨，根据PX目前国内的投产计划变，第三第四季度处于PX新产能的投放真空期，暂无新产能投放。预计2023年国内PX产能基数维持4367万吨，同比增加21.4%。 表1PX新增产能（单位：万吨） 企业名称 地区 产能 预计投产时间 广东石化 广东揭阳 260 2023Q1（已投） 盛虹炼化二期 江苏连云港 200 2023Q1（已投） 宁波大榭 浙江宁波 160 2023Q2（已投） 惠州炼化二期 广东惠州 150 2023Q2（已投） 2023预计新增PX产能小计770 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.1.2.四季度PTA新产能继续释放 对于PTA的产能投放，市场关注度较高。近年来投产主体大多为行业龙头，导致PTA的产能集中度也越来越高。截止2022年底，PTA主要生产厂商CR7超过73%，由于新增产能仍然集中在头部相关企业，因此这一比率会随着新增产能的释放，将进一步提高。2023年年初，剔除部分长停装置后，PTA产能基数为7144万吨。 图4国内PTA产能情况（单位：万吨%）图5PTA消费情况（单位：万吨%） 万吨 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 产能产能增速（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 表观消费消费增速（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 根据目前的投产计划表看，四季度相对确定的投产计划为逸盛海南二期250万吨项目，宁波台化及仪征化纤PTA项目根据目前的开工信息显示，大概率得推迟至2024年第一季才能开出。以此推算，到2023年年底，PTA的产能基数将达到8144万吨。 表2国内PTA新增产能（单位：万吨） 企业名称 地区 产能 预计投产时间 恒力石化（惠州）6# 广东惠州 250 2022Q1（已投） 嘉通能源2# 江苏南通 250 2023Q2（已投） 恒力石化（惠州）7# 广东惠州 250 2023Q2（已投） 逸盛海南 海南洋浦 250 2023Q4 宁波台化 江苏扬州 150 2024Q1 仪征化纤3# 浙江宁波 300 2024Q1 2023预计新增PTA产能小计 1000 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.1.3.聚酯产能情况 聚酯作为PTA的直接下游，品种相对较多，产品的差异化程度较高，产能分散为完全竞争市场。PTA和乙二醇是生产聚酯的直接原料，另外PTA90%以上用于聚酯的生产，聚酯产能的投放力度直接会影响对PTA的需求量。 图6国内聚酯产能情况（单位：万吨%）图7国内聚酯产量情况（单位：万吨%） 万吨 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 产能产能增速（右轴） 20% 16% 12% 8% 4% 0% 万吨 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 产量产量增长率（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 截止2022年底，我国聚酯产能为7043万吨。根据公开信息整理统计，2023年预计有约1094万吨的聚合产能投产，到明年年底国内聚酯总产能高达8143万吨（没有剔除可能淘汰产能），同比增加15.5%。据CCF公布9月聚酯产能基数显示，聚酯为7871万吨。9月份后聚酯的投产计划表如下： 表3国内聚酯新增产能（单位：万吨） 企业名称 地区 产能 预计投产时间 产品 逸普新材料 新疆克拉玛依 30 2023年9月 聚酯瓶片 恒力大连 辽宁大连 30 2023年10月 聚酯切片 海南逸盛 海南 60 2023年10月 聚酯瓶片 富威尔 广东珠海 20 2023年10月 低熔点短纤 仪征化纤 江苏扬州 12 2023年10月 涤纶短纤 嘉通能源 江苏南通 30 2023年11月 涤纶长丝 安徽昊源 安徽阜阳 60 202