热轧卷板期货对钢铁产业的重要意义

——何建辉投资咨询号Z0000586 国投安信期货研究院 2023年10月12日 自2014年上市至今，热轧卷板期货已经平稳运行近10年。随着各方参与者不断介入，市场流动性稳步抬升，价格发现和套期保值功能日渐成熟，对现货市场的指引作用持续增强，在服务实体经济方面也发挥越来越重要的作用。那么，热轧卷板期货的主要功能和作用是什么，上市以后给钢铁产业带来哪些积极变化，钢铁相关企业又该如何用好热轧卷板期货进行风险管理，本文将重点探讨以上问题。 一、热轧卷板期货简介 我国钢材种类众多，遍布国民经济的各个领域，大体上可以分为建筑业用钢和制造业用钢，螺纹钢是建筑用钢材的代表性品种，而热轧卷板则是制造业领域的代表性品种。热轧卷板具有强度高、韧性好、易加工型及良好的可焊接性等优良性能，被广泛应用于冷轧基板、船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业。我国是全球最大的钢铁生产国、消费国和出口国。2022年，我国粗钢产量10.18亿吨，钢材产量13.4亿吨，粗钢产量占全球的比重达到54%。其中，热轧卷板产量2.6亿吨，出口量1150.5万吨，螺纹钢产量2.38亿吨，出口量72.8万吨。 在2009年推出螺纹钢期货之后，2014年3月21日，热轧卷板期货在上海期货交易所成功上市。热轧卷板期货的上市，进一步丰富完善我国钢铁类期货品种系列，为板材领域的钢厂、贸易商和下游消费企业提供了有效的风险管理工具，有助于提升我国在国际钢铁市场的话语权。加上已经上市的焦炭、焦煤、铁矿石、铁合金等上游原料品种，以及即将上市的废钢期货，我国钢铁产业链已经基本实现期货品种全覆盖。随着产业链上下游各个环节全面打通，相关现货企业在风险管理方面有了更为多样化的选择，期货服务实体经济的功能也 得到了更为充分有效的发挥。 二、热轧卷板期货的主要功能和作用 1、价格基准 作为市场经济中最重要的指标之一，商品价格由供求关系决定，又反过来影响商品的供求关系，从而达到指引企业生产经营，调节社会资源配置的功能。在期货上市之前，热轧卷板现货市场价格一般以区域大型钢厂定价为基础，贸易商再根据实际情况予以不同程度的调整，更多反映的是局部供求关系，相对较为分散，缺乏全国统一的定价标准。由于信息不充分，钢厂定价往往滞后于市场供求变化，并不能真正反映价格未来的运行趋势。在这种定价模式下，市场各方参与者往往因为跟不上瞬息万变的形势变化，承担了较大的价格波动风险。 而期货市场集中了众多的生产、加工、贸易企业以及投资者，通过公开、公正、集中竞价的方式交易标准化合约，以这样的方式产生的期货价格，能够比较真实的反映市场的供需关系以及未来价格的变化趋势，避免了买卖双方一对一谈判定价的局限性。期货价格具有公正性和权威性，透明度高，从而能够发挥市场基准价格的作用。 目前热轧卷板共有12个月份的期货合约，这就意味着，通过市场各方参与者的共同撮合成交，未来一年以内的热轧卷板价格预期已经形成。有了统一的定价体系和价格参考，钢 铁产业链上下游企业可以更好的安排生产经营计划、签订远期合同、管理产品库存等，有助于市场流通秩序的进一步规范。 2、对冲风险 对于钢铁企业来说，价格波动风险是生产经营过程中面临的最大风险，通过期货市场的套期保值功能，可以平滑企业的利润曲线，从而实现长期稳定健康发展。期货价格受现货价格影响，走势并不完全相同，不过由于交割机制的存在，当期货价格走势明显偏离现货价格，并超过期现套利成本时，套利资金会入场修复这种偏离。因此，从中长期来看，期货价格与现货价格的走势基本保持一致。正是由于这样一个价格的高拟合性，实体企业可以充分利用期货市场的套期保值功能，来对冲未来可能承受的现货价格波动风险，从而达到风险管理的效果。 所谓套期保值，是指在期货市场上，通过阶段性买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格系统性风险的一种交易方式。其目的是对所持有的现货进行风险对冲或锁定未来购入现货的成本，通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移。根据投资者持有期货合约方向的不同，套期保值分为空头套期保值和多头套期保值。空头套期保值是指已经持有现货头寸，因为预期市场将会下跌，通过卖出期货合约来对冲价格下跌风险，通常以生产企业为主。例如，钢厂高价采购了一批原材料，成本已经锁定，担心未来热轧卷板价格下跌，可以通过卖出期货合约来锁定利润。多头套期保值是指预期市场价格将会上涨，为控制后期买入成本，买入期货合约以锁定购买成本，通常以下游消费企业为主。例如，板材深加工企业和下游用户签订合同，销售价格已经锁定，担心未来采购成本上涨，可以通过买入期货合约来对冲风险。 从全球范围来看，世界500强企业中有95%以上在期货和金融衍生品市场做风险管理，一般均在公司章程或专门管理办法上对风险管理有明确规定，一旦建立就要长期坚持，这也 是其之所以能够长期跻身于500强的重要原因之一。事实上，国内各行业的龙头企业大多也已经参与到期货市场套期保值中。这些大企业利用期货市场规避风险，获得超额利润，它们的持仓体量巨大也使其成为影响市场价格的重要风向标。利用期货市场为实体企业服务，有利于企业长远发展，已经成为各行各业的共识。 3、库存管理 库存管理对企业生产经营至关重要，考虑到钢铁产业链相关企业规模较大、客户订单较多，在实际经营中很难做到生产与销售完全匹配，这就造成了风险敞口。当企业库存较高时，面临较大的库存减值风险，而当企业库存量较低时，又不能有效满足客户的需求。 因此，企业可以根据自身的生产和销售计划、资金及经营规模，通过期货市场积极管理库存。当库存量较高时，在期货市场卖出一定数量的合约来规避库存减值风险，当库存量较低而行情走势预期向好时，可以通过买入期货合约在期货市场建立虚拟库存。 例如，钢材贸易商每年春节前都会进行冬储，既占用大量资金又占用场地，而在期货市场买入头寸也能实现相同效果。期货市场的保证金制度能最大限度提高资金使用效率，虚拟库存也不占用场地，目前有相当一部分钢材贸易商已经采用这种模式来管理库存。 4、拓宽渠道 现货市场流动性不及期货市场，当热轧卷板价格走势低迷时，现货成交也将变得极为清淡，销售和采购都会变得较为困难，有时甚至会出现“有行无市”的现象。而热轧卷板期货市场参与者众多，成交活跃，价格连续，良好的流动性有利于企业获得理想的价格。通过期货市场，企业可以及时的在目标价格销售未来的产品或购买所需的原料，而不仅仅通过现货交易的方式被动接受价格。同时，期货市场监管较为严格，也可以有效的解决企业面临的违约或拖欠货款的风险。 由于期货价格和现货价格存在一定差异，在合约到期时，企业既可以选择在现货市场购 买原料、销售产品，也可以进行实物交割，多一种选择，企业的采购、销售方式更为灵活。钢铁企业还可以通过期转现业务提前实现物流转接，便于开展生产经营活动。 在设计热轧卷板期货合约时，上海期货交易所始终以行业发展为己任，其所选择的交割品，代表行业最新的发展趋势，在质量上也有严格把关。通过申请交割品牌，钢铁企业可以显著增强自身产品的品牌价值，提高市场竞争力。而通过申请交割厂库，企业可以进一步拓宽销售渠道，并获得部分仓储收益。 5、增强利润 相比于机构和个人投资者，钢铁企业在热轧卷板期货上天然具有现货方面的优势。而期货市场由于投机资金众多，价格可能出现阶段性的非理性的波动，此时钢铁企业利用自身在现货方面的优势，可以增强收益。例如，当热轧卷板价格短期快速上涨时，由于投机资金较为亢奋，期货价格有可能大幅高于现货价格。当这样的情况发生时，如果考虑相关成本后期货价格仍然偏高，钢铁企业可以通过期现套利的形式，获得无风险收益。 三、热轧卷板期货运行概况 1、价格走势回顾 近十几年来，我国热轧卷板价格波动剧烈，期货市场在帮助钢铁企业规避价格波动风险，提高发展质量等方面发挥重要作用，具体走势大体上可以分为以下几个阶段： 1）2011年9月-2015年11月。国内经济增速持续放缓，下游需求明显收缩，产能过剩矛盾加剧，叠加成本中枢下移，钢材价格大幅下跌。 2）2015年12月-2017年8月。供给侧改革显著缓解产能过剩格局，棚改货币化安置推动房地产行业回暖，宏观经济逐渐企稳，钢铁行业终端需求明显改善，钢材价格大幅反弹。 3）2017年9月-2020年3月。中美贸易摩擦加剧，出口明显回落，经济下行压力加大，供给侧改革红利逐渐消退，钢材价格震荡走弱。 4）2020年4月-2021年5月。我国疫情防控在全球率先取得突破，政策稳增长推动内需企稳回升，海外通胀压力增大推动国内商品全线走高，叠加粗钢压减政策，钢价大幅上涨并创出历史新高。 5）2021年5月至今。房地产投资断崖式下滑，制造业进入去库存周期，国内经济下行压力增大，行业产能过剩压力重新显现，钢材价格从高位大幅回落。 2、流动性保持良好 受益于我国期货市场的快速发展，热轧卷板期货上市以后，市场各方参与者不断涌入。除了钢厂、贸易商、终端需求企业等产业客户之外，投资机构者和个人客户的参与热情也在持续攀升，而交易所同步完善交易、交割等方面制度，热轧卷板期货的体量稳步扩大，为充分实现价格发现和套期保值功能打下了良好基础。2022年，热轧卷板期货单边日均成交量58.7万手，单边日均持仓量106.3万手，日均成交量达到现货日均产量的8.2倍，良好的流动性能有效满足现货企业在风险管理方面的需求。 3、基差均值逐渐收窄 基差等于现货价格减去期货价格，衡量的是期货和现货之间的偏离程度，反映了市场对未来价格走势的预期，是实体企业参与期货套期保值需要重点关注的指标。由于热轧卷板期货产业客户占比相对较高，从期货价格和现货价格对比走势来看，两者基本保持一致，基差波动幅度较小，明显低于投机资金占比较高的螺纹钢，钢铁企业利用其进行套期保值效果相对较好。 从数据上看，热轧卷板期货大部分时间处于正基差格局，期货价格低于现货价格，这和市场供需格局相对宽松密不可分，但这并不影响价格对冲功能。从变化趋势看，近年来热轧卷板期货基差均值逐渐下降，2022年基差均值为54.3元/吨，较2018年下降近200元/吨。这就意味着，随着各方资金不断介入，流动性不断提高，期货和现货价格走势更加贴合，市场价格发现功能日趋完善，在服务实体经济方面发挥更为精细化的功能。 数据来源：wind，国投安信期货整理 4、交割量稳步扩大 尽管实物交割在期货中占比很小，但正是有了交割机制的约束，期货价格变动与现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。因此，实物交割是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，是期货市场存在的基础，也是价格发现和套期保值功能发挥的前提。 随着上海期货交易所在交割方面各项制度日益完善，流程逐渐清晰，期货公司在此基础上提供一站式服务，热轧卷板期货上市以后，实物交割量跟随市场规模同步扩大。2022年，热轧卷板期货交割量达到64.2万吨，交割渠道畅通有助于更好的实现价格发现功能，也为钢铁相关企业提供了一种新的现货采购和销售渠道。 数据来源：上海期货交易所，国投安信期货整理 四、钢铁企业如何用好热轧卷板期货 1、客观看待套保 很多人对套期保值的理解存在误区，认为期货市场亏损就是套期保值失败，这样的看法并不够客观，对套期保值的认识也不够深刻。作为一种衍生品工具，期货本身是中性的，套期保值主要是运用期货市场的对冲功能，来规避现货市场的波动风险。对于钢铁企业来说，要先客观认识套期保值，才能真正用好热轧卷板期货。 一方面，套期保值的本质是敞口风险管理，也就是对多少比例的现货进行风险对冲。过高的风险敞口加大企业经营风险，过低的风险敞口则导致企业利润缺乏弹性，均不利于长期稳定健康发展。因此，有了期货品种之后，钢铁企业在风险管理方面的选择更为多样化，在不同的阶段，可以根据行情走势、自身财务状况等灵活选择风险敞口比例。 另一方面，套期保值实际上是以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，衡量的是现货市场和期货市场的整体盈利情况。也就是说，参与期货套期保值有一个市场必定