活跃交易者的制胜之道

朝闻国盛 活跃交易者的制胜之道 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨润思 证券研究报告朝闻国盛 2023年10月13日 【固定收益】活跃交易者的制胜之道债市机构行为之券商篇（2023） 20231012 【固定收益】流动性还会宽松吗？20231012 【固定收益】社融与M2增速差，还能反应利率走势吗？20231012 【农林牧渔】牧原股份（002714SZ）精进内功，步入成长新阶段 20231012 研究视点 【纺织服装】周大福（01929HK）聚焦单店运营，期待公司盈利质量提升20231012 【纺织服饰】安踏体育（02020HK）Q3流水稳健增长，营运稳健 20231012 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsigszqcom 行业表现前名行业 1月 3月 1年 医药生物55 17 63 电子 19 33 102 银行 15 21 44 汽车 09 23 49 通信 08 39 346 行业表现后名行业 1月 3月 1年 社会服务74 116 27 美容护理66 71 128 房地产62 02 168 农林牧渔45 76 201 国防军工43 73 36 晨报回顾 1、《朝闻国盛：市场情绪自底部回升》20231012 2、《朝闻国盛：债基“绩优生”有何特点？》 20231011 3、《朝闻国盛：走出谷底》20231010 4、《朝闻国盛：有惊有喜”国庆大事9看点》 20231009 5、《朝闻国盛：情绪出现底部回暖迹象》20230928 重磅研报 【固定收益】活跃交易者的制胜之道债市机构行为之券商篇（2023）20231012 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyeweigszqcom 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihuagszqcom 券商自营能够在日度做到较为有效的择时，而且在个别交易日券商大幅减持或增持国债也一定程度上起到放大市场波动作用。 券商自营在利率债及时止盈方面的胜率接近20。基金止盈胜率低于券商自营，基金或许可以参照券商自营做止盈操作，有时追涨可能造成一定亏损。 今年一季度券商自营大幅增配信用债，托管量创新高，稳定的负债端为券商自营的优势，这为追求年初信用债高票息和价差收益提供有利条件。 一季度业绩突出的券商资管产品重仓公司债最多，二季度业绩突出的产品重仓银行永续债最多。总结一二季度业绩表现突出的券商资管产品的主流投资策略变化。 风险提示：统计存在偏差，宽信用超预期，赎回事件冲击。 【固定收益】流动性还会宽松吗？20231012 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyeweigszqcom 赵增辉 分析师S0680522070005 zhaozenghuigszqcom 节后流动性依然偏紧，导致短端利率保持高位，进而对整个债市形成抑制。节前流动性偏紧部分由于跨季资金需求，以及季末的信贷冲量需求所致。因而我们和市场部分观点预期节后随着季节性资金需求的回落，流动性有望转为宽松。但事实上，节后流动性并未改善。10月11日R007依然在212的高位，而DR007同样在187的高位。资金持续偏紧导致短端利率继续高位运行，1年AAA存单并未在节后回落，而是再度回升至10月11日249，再度接近政策利率1年MLF利率25的水平。而高企的短端利率继续对整个债市形成压力。 风险提示：资金收紧超预期，政策超预期，汇率超调超预期。 【固定收益】社融与M2增速差，还能反应利率走势吗？20231012 杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom 赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghuigszqcom 社融与M2的增速差对债券利率拥有较好的历史拟合度，从历史情况来看当社融与M2增速走阔时，国债利率一般也跟随上行，当社融与M2增速差回落时，也一般对应国债利率的下行，因此市场经常用社融与M2剪刀差来预判利率未来的可能走势。 但是从去年中开始，社融与M2增速差和利率走势开始背离，两者出现较为罕见的相反走势。去年中到去年末，社融增速持续走低，而M2增速却趋势性走高，社融和M2增速差倒挂且幅度不断加深，但利率却在4季度逆势向上。而今年年初以来，M2增速逐步回落，社融增速小幅回升 风险提示：构建不合理；稳增长超预期。 【农林牧渔】牧原股份（002714SZ）精进内功，步入成长新阶段20231012 张斌梅 分析师S0680523070007 zhangbinmeigszqcom 樊嘉敏 分析师S0680523070008 fanjiamingszqcom 公司是集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰肉食为一体的全产业链生猪自养企业，目前公司生猪产能7601万头 年、屠宰产能2900万头年。随着公司产能增速放缓，公司更加注重养殖效率的提升，从投资扩张期转入阶段性的内生成长期。公司成本控制始终位于行业领先水平，2023年7月，公司养猪完全成本在143元kg左右，低于行业平均近2元kg。伴随优秀区域的管理经验复制和产能利用率的提升，公司有望逐步消解在扩张期产生的成本症结， 继续挖掘成本潜力。成本下降对公司当前体量将带来客观利润，按7000万头、115公斤计算，每1元的成本下降带来的利润增量在805亿元。预计公司20232025年出栏量分别为7000、7500、8000万头，归母净利润628、4066、 2717亿，同比分别527、5477、332，当前对应2024年估值仅48倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 研究视点 【纺织服装】周大福（01929HK）聚焦单店运营，期待公司盈利质量提升20231012杨莹分析师S0680520070003yangying1gszqcom 侯子夜分析师S0680523080004houziyegszqcom 佳伟研究助理S0680122060018wangjiaweigszqcom 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY20242026归母净利润为68898381998亿港元，对应FY2024PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 【纺织服饰】安踏体育（02020HK）Q3流水稳健增长，营运稳健20231012 杨莹分析师S0680520070003yangying1gszqcom 侯子夜分析师S0680523080004houziyegszqcom 佳伟研究助理S0680122060018wangjiaweigszqcom 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，我们预计公司20232025年归母净利润为95861158513775亿元，现价对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15以上 增持 相对同期基准指数涨幅在515之间 持有 相对同期基准指数涨幅在55之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 相对同期基准指数涨幅在1010之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearchgszqcom 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：02138124100 邮箱：gsresearchgszqcom 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：079186281485 邮箱：gsresearchgszqcom 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearchgszqcom