铁矿石专题研究：服务实体奋楫十载 铁矿期货历久弥新

专题研究 国元期货研究咨询部2023年9月30日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 杨慧丹 期货从业资格号：F03090153 投资咨询资格号：Z0019719 电话：010-84555063 吴菁琛 期货从业资格号：F3051432 投资咨询资格号： Z0013764 范芮 期货从业资格号：F3055660 投资咨询资格号： Z0014442 服务实体奋楫十载铁矿期货历久弥新 【摘要】 作为钢铁生产的主要原材料，铁矿石价格涨跌牵动市场神经。我国作为全球最大的铁矿石进口国和消费国，从绝对数量和增速水平来看，铁矿石市场对于我国工业生产和经济发展具有重要作用。2022年铁矿石进口11.07亿吨，占全球铁矿石供应的73%。自2008年以来，我国铁矿石进口年平均增速为6.74%。 铁矿石期货上市十年来，不仅是为铁矿石生产、贸易、消费企业提供了风险管理工具，更是补齐了钢铁行业核心产品期货上市品种的空白，完善了全产业链风险管理体系。 为探究铁矿石期货上市十周年对铁矿石期货及现货市场产生的影响，我们在贸易模式、价格发现、风险管理、资源配置等多个方面进行了研究。 【目录】 一、应运而生铁矿石期货逐步获得市场认可3 1.铁金属的历史渊源3 2.铁矿石与经济发展周期密切相关3 3.铁矿石期货市场参与度与日俱增5 二、期现融合铁矿石贸易模式日趋多元化5 1.铁矿石贸易模式1.0：“背对背”贸易5 2.铁矿石贸易模式2.0：“一口价”贸易6 3.铁矿石贸易模式3.0：引入期货管理风险6 4.铁矿石贸易模式4.0：引入期货期权实现利益共享7 三、价格发现铁矿石期货助力现货市场稳健运行7 1.铁矿石期货与现货价格存在长期稳定关系8 2.铁矿石期货价格引领现货价格8 3.铁矿石期货提升价格透明度9 四、磨砺以须铁矿石期货期权完善全球定价体系10 1.产业参与程度日益加深10 2.铁矿石期货期权的国际影响力扩大12 五、十年一剑铁矿石期货服务钢铁行业高质量发展14 一、应运而生铁矿石期货逐步获得市场认可 1.铁金属的历史渊源 金属，是大自然给人类的珍贵馈赠，在6000-7000年的人类文明史中，金属一直扮演着重要角色，考古学家更是将石器时代之后的文明时期命名为青铜时代、铁器时代，人类对金属的开发和运用始终携带着人类社会发展和时代的脉络。 铁是一种古老的金属，铁金属是地球上分布最广的金属之一，约占地壳质量的5.1%，居元素分布序列中的第四位，仅次于氧、硅和铝，由于其应用范围广泛，被誉为“金属之王”。公元前3世纪，《吕氏春秋》中已有“词史昭帖”的记载，表明中国古代劳动人民早就知道用磁铁矿石找铁矿石，人们在5000多年前就开始使用铁，公元前1500年左右，炼铁业开始兴起于古埃及、两河流域 等地，中国的炼铁工业大约兴起于西周，春秋时期开始使用铁器，明代，我国年铁产量达到4.5万吨，居世界第一。 工业革命后，以钢材应用为代表的“机器文明”应运而生，人类社会和经济的发展与铁金属的应用联系更加紧密。著名的经济周期理论康德拉季耶夫周期（60年）中，铁金属及相关工业的发展变革主导了技术革新并引领经济周期运行。此外，库兹涅茨周期（20年）和朱格拉周期（10年）分别以地产和制造业为依托，铁金属依然是寻踪经济周期的最好线索。 2.铁矿石与经济发展周期密切相关 由铁金属引领的钢铁产业链是强周期性行业，不论是矿业开采还是铁金属的应用，都与全球宏观经济运行周期高度相关。铁金属的下游与房地产、基建、机械、汽车及家电等产业密切相关，铁金属被广泛地应用于房屋建设、公路铁路等基本设施建设、工程机械制造等行业，而地产开发与建筑周期、基本设施建设进程与国民经济增长密切相关，因此，探寻铁金属的终端消费周期即可窥得宏观经济运行周期。铁金属的上游矿业周期亦是如此，宏观经济周期的改变引领周期性大宗商品价格运行，并通过钢铁行业产业链内的利润传导推动全球矿山开采周期，与宏观经济运行周期呈现同频滞后运行特点。 图表1铁矿石现货价格与黑色金属投资额增速走势 数据来源：Wind、钢联数据、国元期货 中国作为全球经济增长的引擎，近年来，持续维持高速增长。中国作为铁金属最大的生产和消费国，铁金属与中国经济的运行周期持续呈现高度的一致性。我们选取铁矿石现货价格代表钢铁行业，中国GDP名义增速代表国内经济运行情况，如图所示，铁矿石现货价格与中国GDP名义增速具有高度的相关性和较为明显的周期性，每个周期大致延续5年左右，伴随我国工业化程度加深、城镇化率提高及全球合作加强，经济周期的转换更加清晰，铁金属把脉经济晴雨的作用不断强化。 因而，在经济运行的不同阶段，铁金属相关行业防风险、稳经营的需求应运而生，市场对铁矿石期货的呼声越来越高。 图表2铁矿石现货价格与中国GDP名义增速走势 数据来源：Wind、钢联数据、国元期货 3.铁矿石期货市场参与度与日俱增 铁矿石期货在2013年上市后，逐步获得市场关注和认可。 2014年铁矿石期货成交量为9635万手，2022年成交量为22112万手，较2014年上升130%，年均上升11%。2014年铁矿石期货成交量在46个上市品种中排名第八，2022年铁矿石期货成交量在103个上市品种中排名第九。 2014年铁矿石成交额为60,505.43亿元，2022年成交额为167,114.33亿元，较2014年上升 176%，年化上升13.5%。2014年铁矿石期货成交额在46个上市品种中排名第九，2022年铁矿石期货成交额在103个上市品种中排名第九。 2014年年末铁矿石期货持仓量仅为437,509手，在46个上市品种中排名第六。2022年末铁矿 石期货持仓量增长至1313万手，在103个上市品种中排名第七。持仓量大幅上升，表明市场机构交易者日趋增加。 图表32014年与2022年铁矿石期货成交情况 铁矿石期货 2014 2022 成交量（万手） 9635.91 22112.08 持仓额（亿元） 60,505.43 167,114.33 年末持仓量（万手） 43.75 131.33 数据来源：Wind、钢联数据、国元期货 铁矿石期货市场在近年来实现了令人瞩目的增长，特别是在成交量、成交额和持仓量方面表现出了强劲的势头，这突显了铁矿石期货极高的活跃性以及市场参与者对其的强烈关注。作为交易规模位列前十名的期货品种，铁矿石已经成为交易者最为关注的期货品种之一。 二、期现融合铁矿石贸易模式日趋多元化 中国铁矿石贸易商群体随着中国铁矿石需求的爆发式增长而扩大，根据定价机制，铁矿石贸易模式主要经历了以下四个阶段的变化。 1.铁矿石贸易模式1.0：“背对背”贸易 1981年起，国际铁矿石贸易采用“长协定价”机制，三大矿商和全球的大钢厂每年进行一次价格谈判，只要有任意一家钢厂与三大矿商中的任意一家谈判成功，这一年铁矿石价格即确定，未来一年国际铁矿石交易就以此价格为准。随着我国对铁矿石的需求量越来越大，2005年开始，商务部对符合条件的钢厂和贸易商发放铁矿石进口资质，许多需要进口铁矿石的小钢厂没有进口资质，因此需要有进口资质的贸易商来代理进口。“背对背”贸易模式是指贸易商先与下游钢厂约好，再从上游买货给下游，赚取中间差价的行为。这类铁矿石贸易定价转为现货定价，在市场行情好的时候容易成交，在行情不好时，贸易商面临货物无法顺利销售或者降价销售风险。由于进口周期较长，为了减少风险，双方常约定先收到下游的信用证，才给上游开信用证。 “背对背”贸易模式依托于铁矿石年度“长协定价”机制。伴随着中国等发展中国家钢铁工业蓬勃发展，铁矿石全球供需格局变化剧烈，矿石产量的增长无法满足钢铁产能的迅速扩张，原材料严重紧缺，现货价远高于长协价，成为长协年度定价机制解体的导火索。出于对长协年度定价机制不满，三大矿山各自谋求对自身有利的定价方式。2010年，三大矿山放弃年度基准定价，转向更为灵活的铁矿石定价策略。“背对背”贸易模式也面临巨大挑战。 2.铁矿石贸易模式2.0：“一口价”贸易 随着国际铁矿石定价体系向短期化发展，“一口价”模式登上铁矿石贸易舞台。国际上不少机构率先推出了铁矿石价格指数，其中影响力较大的有，TSI指数、普氏指数、MBIO指数等，其中，普氏指数由于被三大矿山采纳，成为指数定价体系基础而备受关注。普氏指数为定价基准存在着明显弊端：首先，编制方法论存在漏洞，普氏指数不能衡量每天全部成交的价格水平；其次，普氏工作人员每天获得铁矿石价格的样本较少、代表性不强，导致其价格走势与真实的市场产生偏离，呈现“快涨慢跌”的特点。钢铁价格上涨时，铁矿石普氏指数快于钢价上涨，其涨幅也相对较大。反之，普氏指数相对钢价跌幅小、跌速迟缓。这使钢企备受购销“剪刀差”的困扰，企业经营风险加大，导致铁矿石原材料风险很难在产业链内部进行消化。 长协定价机制解体后，铁矿石价格波动明显加剧，贸易商和钢厂均面临更大外部风险。当铁矿石价格产生波动时，贸易商面临高买低卖从而产生亏损的风险；而钢厂由于生产周期长，面临难以及时调节生产销售的风险；高价原料到销售时，产品面临库存贬值风险、成本价格风险等。传统贸易模式面临的风险唯有引入新的衍生品工具才能得到解决。 3.铁矿石贸易模式3.0：引入期货管理风险 在此背景下，2013年铁矿石期货在万众瞩目中上市，企业管理铁矿石价格风险有了新的金融工具。具体来说，可以通过期货市场实现套期保值和建立虚拟库存两个途径。 （1）套期保值 铁矿石产业链内的企业可以通过套期保值操作，在买进（或卖出）某种货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的对应期货合约的行为。 对于铁矿石下游钢厂来说，可以使用买入套期保值对冲未来铁矿石价格上涨的风险。例如，某铁矿石贸易企业接到一份长期订单，为了锁定利润，该企业在期货市场上对全年的原料铁矿石做买入保值。如果价格上涨，期货上出现盈利，现货采购成本高，两相抵充，企业订单利润不受影响；如果价格下跌，期现对冲后，能实现采购预管理。 对于贸易商们而言，可以使用卖出套期保值调节后市铁矿石价格下跌的风险。例如，某贸易商拥有大量铁矿石库存，担心铁矿石下跌会导致产品销售困难，造成损失，而期货市场相对容量较大，大量铁矿石的抛售却可以在很短的时间内完成，于是直接在期货市场上做卖出保值，之后现货每销售一笔铁矿石就在期货上做相应平仓，从而实现销售利润预管理。 （2）建立虚拟库存 铁矿石企业可以通过期现结合操作，利用虚拟库存代替实际库存。例如，某企业在铁矿石库存较低，盘面价格也比较低的时候，就买入铁矿石期货，通过较少的保证金资金占用，实现虚拟库存 增加；而在终端产品和原料价格都比较高的时候，企业就根据现货库存来管理虚拟库存，在保证原料正常供应的基础上，卖出铁矿石期货，减少虚拟库存数量。企业通过期现货市场的操作，不仅能实现对未来采购销售订单的预管理，减少资金占用，还可以用虚拟库存减轻仓储压力。 目前，随着期货和衍生品市场的快速发展，通过套期保值管理风险日益成为上市公司的主要选择。根据中国上市公司协会提供的数据显示，截至2023年8月底，实体行业A股上市公司中共有1132家发布了套期保值相关公告，已达到2022年全年水平。 4.铁矿石贸易模式4.0：引入期货期权实现利益共享 （1）基差贸易 基差贸易是以某月份的期货作为计价基础，以期货价格加上双方协商同意的基差来确定未来买卖现货商品价格的贸易方式，目前基差贸易是大宗商品领域广泛应用的风险管理模式。在实际操作中，上游和下游采用“期货合约价格+基差”的方式来确定买卖商品的价格，一般由卖方确定基差，买方进行点价。 从产业发展角度来说，利用基差定价的贸易模式能为企业提供一种规避风险的新方式，上下游企业通过“利益共享”，调整经营模式，促进产业发展，实现互利共赢。从期货市场角度来说，引导现货企业通过期货工具进行风险管理、为产业企业提供贸易模式创新平台。2021年，23家钢矿企业通过大商所开办的“企风计划”搭建了精准化风险管理平台，市场中逐渐涌现出一