量化专题报告：冷门猎手：权益基金提前布局能力分析

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 冷门猎手：权益基金提前布局能力分析 2023年10月12日 ➢ 冷门行业跳升下的基金收益分化所反映的基金特征。本报告首先观察到近期市场出现结构性短期跳升行情，而在此过程中公募基金收益分化明显。我们利用行业分析师热度和收益变化，定义了冷门行业和日内跳升行情，发现行业跳升现象存在明显的短期动量，且同样是在跳升下，分析师冷门行业相比分析师热门行业未来收益更高，在这种市场现象下，我们希望选出能够捕捉到冷门行业启动初期机会的基金。 ➢ 构造冷门猎手因子，寻找哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益。首先我们从基金净值视角出发，考虑收益弹性和相关性，由果推因，来构造冷门猎手因子，以选出能在冷门行业启动上涨中获得较高收益的基金，冷门猎手因子初步分组单调性较好。在此基础上，叠加持仓视角以规避过于左侧持仓的损失，构建持仓视角的冷门行业获利因子，进行双排序，以选出买点更为准确的基金。最终在双排序的组合中，选择近两年收益最高的5只赢家基金构成分析师视角下冷门猎手的基金组合，2013年以来该组合年化回报约19%，年化超额收益约10%。 ➢ 根据短期量价指标重新划分冷门行业以相互印证，并构建冷门猎手最终组合。由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业，因此我们采用行业换手率和成交量指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金，并进行相应的因子构造和改进。其中，换手率冷门猎手组合超额收益波动较大；成交量视角主要将选出规模较小的行业，组合2021年以来超额大幅提升。我们先后采用分析师热度、换手率和成交量来进行相互印证，能够较准确地踩中冷门行业上涨行情的基金，整体具有较高的超额收益。因此，我们将这三个组合合并，形成冷门猎手基金的最终组合。该组合年化收益近18%，年化超额收益为8.7%；且除2018年小幅跑输以外，其他年度均跑赢偏股基金指数，超额最高在2021-2022年。 ➢ 冷门猎手组合分析。基金组合整体具备较强的行业配置能力，同时组合能在季报披露之后及时买入会上涨的冷门行业，动态收益也较高，符合组合构建的基本思想。组合持仓整体为均衡中小盘风格，2020年底-2022年中高配周期，但主要为消费与科技板块的轮动。 ➢ 代表性基金分析。基金经理A是深度价值投资者，重视安全边际，追求绝对收益，偏好中小盘价值股，选股能力较强且长期持有；基金经理B基于质量、景气度和成长空间的性价比切换策略，高配黄金、锂矿等金属，选股能力强调仓准确；基金经理C前瞻研判+左侧布局，赔率优先，以绝对收益为导向，注重回撤控制，行业轮动和择时较为准确。三位基金经理的共性在于着重降低组合的回撤风险，突出强调性价比、安全边际、赔率等风险指标，同时冷门猎手组合也以均衡中小盘为主，在2014、2016年初、2019年初、2022年以来这些行业主线难以连续的阶段，即缺少主线机会的市场中，冷门猎手组合超额更为明显。 ➢ 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。2）量化统计未来有失效风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 关舒丹 执业证书： S0100123010007 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：从传统策略到深度学习的可转债投资-2023/10/10 2.资产配置月报：十月配置视点：能源板块当下的配置价值几何？-2023/10/08 3.量化周报：景气度跳升，节后有望反弹-2023/10/08 4.量化分析报告：九月社融预测：39309亿元-2023/10/01 5.量化周报：胜率时钟转向乐观-2023/09/24 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 冷门行业跳升下的基金特征刻画 ............................................................................................................................... 3 1.1 行业指数跳升现象 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 冷门行业跳升后表现更好吗？ ......................................................................................................................................................... 4 2 哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益？ ................................................................................................................. 7 2.1 冷门猎手因子的构造 ......................................................................................................................................................................... 7 2.2 避免过度左侧买入——叠加持仓信息 ............................................................................................................................................. 8 2.3 分析师热度之外的其他角度——换手率&成交量 ....................................................................................................................... 10 2.4 基金冷门猎手的最终组合 ............................................................................................................................................................... 13 3 冷门猎手基金分析 ................................................................................................................................................. 14 3.1 冷门猎手组合特点 ........................................................................................................................................................................... 14 3.2 代表性基金分析 ................................................................................................................................................................................ 15 4 总结 ..................................................................................................................................................................... 18 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 冷门行业跳升下的基金特征刻画 1.1 行业指数跳升现象 市场出现结构性短期大涨下，公募基金收益分化明显，更容易暴露出基金的持仓特征。2023年7月25日，市场大幅上涨，沪深300和万得全A当日涨幅分别为2.9%和2.2%，多个行业涨幅达到今年新高，但行业间差异也较为明显。在这种行情下，偏股型基金的当日收益同样分化明显，呈右偏态分布，其中位数为1.7%，但有25只基金当日收益超过5%，由此我们希望去探索能够提前买入这些短期上涨行业的基金。 图1：2023/7/25当日多个行业指数收益实现大幅跃升 图2：2023/7/25偏股型基金的日度收益分布 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 行业跳升定义：若中信一级行业指数当日涨跌幅>（过去一年日涨跌幅均值+2×一年期涨跌幅标准差），则我们认为该行业在当天出现明显跳升。从统计结果来看，近半年出现明显跳升的行业中，3-4月主要为TMT和中特估的相关赛道；5月以来则主要为金融、周期和之前已经下跌较多的行业。 2.89%0%1%2%3%4%5%6%7%房地产非银行金融建材家电食品饮料汽车有色金属沪深300钢铁建筑银行轻工制造偏股基金指数 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：近半年出现日度收益大幅跳升的行业 资料来源：wind，民生证券研究院 行业跳升现象存在明显的短期动量效应。行业指数出现日度跳升后，未来20个交易日平均收益率相对其他行业会更高，平均收益差约为1.15%；且未来一个月收益为正的概率近55%。而在跳升的行业中，考虑冷门行业与热门行业在出现跳升行情之后的表现差异，动量效应将更为显著。 图4：出现跳升与未跳升行业，未来20个交易日表现比较 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/1/1-2023/8/31 1.2 冷门行业跳升后表现更好吗？ 我们根据分析师热度划分冷门行业方法如下。1）计算每个行业的分析师热度：中信一级行业指数前一个月（过去30个日历日）分析师预测数量与行业成份股数量之比；2）行业