公司深度报告：向国际贸易综合服务商再升级，顺风而起佳音可期

向国际贸易综合服务商再升级，顺风而起佳音可期 小商品城(600415)公司深度报告|2023.10.12 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 2小商品城 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 17-Sep 7-Jul 26-Apr 13-Feb 3-Dec 22-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.70 一年内最高/最低价（元）10.81/4.07 市盈率（当前） 25.20 市净率（当前） 2.79 总股本（亿股） 54.86 总市值（亿元） 477.29 资料来源：聚源数据 相关研究 主业贡献业绩接近预告上限，市场经营增长空间或超预期，物流和保理业务后续值得期待 业务稳健向上，中国、中东合作升级中受益  核心观点 公司三十年历程，勇于开拓创新。1982年义乌县委县政府在全国率先开放农村商品批发市场，创建了中国小商品城。1993年12月浙江中国小商品城集团股份有限公司成立，并于2002年上市，如今公司已经成立30周年。现拥有营业面积640余万平方米商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。义乌市场书写了一篇中国经济发展史中的传奇故事，经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁。 公司主营的四个板块中，以市场经营和商品销售为主，另外的酒店服务和展览广告是围绕前二者的配套服务。市场是公司的核心，市场经营板块收入主要是市场商位使用费收入，公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权。当前公司共有十个市场，此外还有全球数贸中心在建设中。与此同时公司在为市场经营业务不断完善配套服务，包括物流配送体系、产业支撑、会展服务的支持。公司商品销售板块切入市场贸易上下游，充分发挥公司平台优势、品牌优势，将贸易与市场联动并反哺市场。公司的商品销售板块主要通过旗下“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌实现。 “一带一路”以及RCEP给公司带来新的机遇。义乌市主要出口国为新兴国家，此类国家从中国进口额较大，并且中国在其贸易占据重要位置。东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额。 公司致力于构建世界小商品交易生态圈，对小商品贸易给予从研发新产品到库存出清的全链信息化和金融支持。公司将通过贸易各环节信息流、货物流、支付流数字化，加速形成全链路履约服务闭环。Chinagoods平台是公司实现贸易数字化的核心载体。平台以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，构建开放、融合的数字化贸易综合服务平台。 随着对“快捷通支付”的收购，公司正式获得互联网支付牌照，从而形成了互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服务“三驾马车”。YiwuPay创立于2012年，在2022年与小商品城完成支付牌照的交割。2022年5月24日，公司正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作，以“支付结算”为着力点，为企业提供合规、安全、高效的全链路贸易支付服务。“义支付YiwuPay”品牌于2023年2月21日正式上线，截至2023H1，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。同时，YiwuPay已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种，打通了跨境人民币支付通道，为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现营业收入123.3/145.8/170.7亿元，同比增长61.9%/18.2%/17.0%；归母净利润为23.3/26.7/33.3亿元， 同比增长111.2%/14.6%/24.6%，对应当前股价PE为20.5/17.8/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 76.2 123.3 145.8 170.7 营收增速（%） 26.3 61.9 18.2 17.0 归母净利润（亿元） 11.0 23.3 26.7 33.3 归母净利润增速（%） -17.2 111.2 14.6 24.6 EPS(元/股) 0.20 0.43 0.49 0.61 PE 43.2 20.5 17.8 14.3 资料来源：Wind，首创证券 目录 1三十年历史，革故鼎新生生不息1 1.1发展历程：三十年峥嵘岁月，勇于开拓1 1.2股权结构：国资控股，股权稳定1 1.3财务分析：剥离地产，聚焦主营业务3 2主营业务清晰明确5 2.1市场经营业务：起家业务，不断扩张5 2.2商品销售业务：供销协作、线上线下结合8 3公司未来看点：政策受益、自身努力9 3.1“一带一路”新机遇9 3.2打造履约贸易生态圈11 3.2.1全链信息化以Chinagoods平台为贸易生态圈核心11 3.2.2金融支持取得进展12 4盈利预测与投资建议14 4.1盈利预测14 4.2投资建议16 5风险提示16 插图目录 图1历史沿革1 图2小商品城股权结构（截至2023H1）2 图3各板块营收占比4 图4公司总营收及增速4 图5公司归母净利润及增速4 图6公司整体毛利率变化5 图7公司分业务毛利率5 图8义乌全球数贸中心效果图7 图9爱喜猫全球好物集合店9 图10爱喜猫官网售卖品类9 图11义新欧系列班列运行图9 图12全国及义乌市进出口额增速10 图13全国及义乌市进出口额对比10 图14Chinagoods全链路贸易闭环11 图15Chinagoods运营模式12 图16Yiwupay跨境业务导图13 图17Yiwupay未来全球布局14 表格目录 表1小商品城高管信息2 表2公司股权激励各年度业绩考核目标3 表3公司经营市场情况5 表4义乌“十四五”物流发展指标7 表5收入拆分及毛利率15 表6可比公司估值16 图1历史沿革 1三十年历史，革故鼎新生生不息 1.1发展历程：三十年峥嵘岁月，勇于开拓 义乌民间经商传统源远流长，可追溯至宋代的货郎。1982年义乌县委县政府顺应民意，在全国率先开放农村商品批发市场，创建了中国小商品城。1993年12月浙江中国小商品城集团股份有限公司成立，并于2002年上市，如今公司已经成立30周年。2008年义乌市国资委对公司拥有绝对控制权。2021年收购海尔网络并获得网络支付牌照。现拥有营业面积640余万平方米商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。被联合国、世界银行等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”。在“义乌发展经验”以及“兴商建县（市）”发展战略的指引下，义乌市场书写了一篇中国经济发展史中的传奇故事，经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁，市场的形态从区域买卖，到买卖全国货，再到买全球货、卖全球货：第一代马路市场；第二代摊位市场；第三代棚架市场；第四代室内市场；第五代国际商贸城。 资料来源：公司公告，首创证券 1.2股权结构：国资控股，股权稳定 公司实控人为义乌市国资委，股权结构清晰稳定。截至2023H1，小商品城的第一大股东为义乌中国小商品城有限责任公司，直接持股55.38%，背后的实控人为义乌市国资委。公司第二大股东为浙江浙财资本管理有限公司，该公司为百分百浙江省财政厅持股。因此，小商品城前两大股东均为国资背景，并且股权集中在义乌市国资委手中。 图2小商品城股权结构（截至2023H1） 资料来源：公司公告，首创证券 表1小商品城高管信息 姓名职务年龄简介 中共党员，硕士学历，高级经济师，自2019.02至今任中国小商品城集 赵文阁董事长56 团股份有限公司党委书记，董事长。 王栋副董事长，董事，总经理 副董事长，董事， 中共党员，本科学历，高级会计师。自2019.03至今任浙江中国小商品 51城集团股份有限公司党委副书记，副董事长，总经理。 中共党员，本科学历，高级经济师。自2014.01至今任义乌市市场发展 李承群 总经理52 集团有限公司党委副书记，副董事长，总经理，浙江中国小商品城集 团股份有限公司董事。 中共党员，本科学历。自2017.12至今任浙江中国小商品城集团股份有 许杭董事，董事会秘书50 限公司董事，董事会秘书。 张浪副董事长，董事，总经理 中共党员，本科学历，高级经济师，高级工程师。自2022.05至今任义 50乌市市场发展集团有限公司党委副书记，副董事长，总经理。 张乐平董事44中共党员，本科学历。自2022.08至今任浙江浙财资本管理有限公司副 总经理。 张奇真副总经理55中共党员，本科学历。自2017.06至今任浙江中国小商品城集国股份有 限公司党委委员，副总经理。 龚骋昊副总经理43中共党员，本科学历。任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委 员，副总经理。 杨旸副总经理40中共党员，本科学历。任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委 员，副总经理。 寿升第副总经理50中共党员，本科学历。任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委 员，副总经理。 黄海洋 副总经理 中共党员，本科学历。任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委 35员，副总经理。 李小宝 副总经理 中共党员，本科学历。任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委 48员，副总经理。 黄晓英 副总经理 中共党员，本科学历。自2023,.02至今任义乌中国小商品城控股有限 41责任公司党委委员，浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委员。 赵笛芳 财务负责人 51本科学历。自2014.05至今任公司财务负责人。 资料来源：Wind，首创证券 公司股权激励增强信心。公司于2020年发布股权激励计划，在2021-2023年的3个会计年度中每个年度进行业绩考核并解除限售。本激励计划首次授予涉及的激励对象共计405人，具体包括：公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干及董事会认 为需要激励的人员。考核内容包括2021-2023年的收入增速、利润，以及前述指标和同业的对比，此外还有Chinagoods平台的GMV。2021、2022年公司均超额完成收入及Chinagoods平台GMV目标，但2022年EPS为0.2元/股，低于考核要求（0.22元/股）。 表2公司股权激励各年度业绩考核目标 解除限售期业绩考核条件 第一个解除限售期 第二个解除限售期 第三个解除限售期 以2019年业绩为基数，2021年营业收入增长率不低于75%；2021年每股收益不低于0.20元，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平；2021年主营业务收入占营业收入比重不低于90%；2021年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于130亿元。 以2019年业绩为基数，2022年营业收入增长率不低于120%；2022年每股收益不低于0.22元，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平；2022年主营业务收入占营业收入比重不低于90%；2022年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于240亿元。 以2019年业绩为基数，2023年营业收入增长率不低于180%；2023年每股收益不低于0.25元，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平；2023年主营业务收入占营业收入比重不低于90%；2023年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于500亿元。 资料来源：公司公告，首创证券 1.3财务分析：剥离地产，聚焦主营业务 小商品城共有四项主营业务，在2020年将房地产业务剥离。公司主营业务分为四块：1）市场经营：指本集团从事市场经营的业务，收取商位使用费及辅房和写字楼的租金，2022年收入16.97亿元，占总营收比重2