上饶深度：数说上饶，产业视角下的债务变迁

数说上饶，产业视角下的债务变迁 ——上饶深度 上饶，对于江西城投债参与机构来说，是个绕不开的名字，原因也并无特殊，依旧是债务。从数据上看，确实存在明显压力，2022年末区域城投有息债务达到当地一般公共预算收入的11.59倍，广义债务率也达到759%，两项指标在江西省内均位于高位。那么，上饶的基本面如何呢？城投债是否安全？这是我们这篇报告希望能回答的问题。 一、经济与产业 上饶传以“山郁珍奇、上乘富饶”得名，信江及其支流两岸，形成了大批的河谷平原，鄱阳湖畔的余干、万年等县所处的湖滨平原，地势平坦，土壤肥沃，河网交错、水源丰富，全属理想的农业土壤。2022年上饶市粮食种植面积和粮食产量均占到江西全省的15%左右，名副其实的农业大区，省内仅次于宜春和吉安。 表：江西省各地粮食产量（千公顷、万吨） 数据来源：江西省及各地级市统计公报 从产业结构看，江西11个地级市中，上饶是4个第一产业占比达到两位数的城市之一，另3个分别为抚州、宜春和赣州。第三产业上饶则更为突出，占比超过一半，省内最高；相应的，二产则占比偏低，不足40%，省内仅高于抚州和南昌。从经济总量来看，上饶在省内 属第3梯队，南昌超过7000亿的GDP遥遥领先，赣州和九江在4000亿以上，宜春和上饶较为接近，均在3000亿元以上，吉安GDP约2750亿元，其他区域则不足2000亿元，体量偏小。那么，结合体量和结构来看，上饶在省内可以总结为总量中庸，结构突出。 图：江西省各地三产产比情况 48.2% 46.4% 50.1% 49.7% 44.0% 48.6% 45.7% 41.2% 48.9% 50.0% 48.2% 39.4%43.4% 39.8% 40.3% 46.5% 52.5% 44.4% 47.8% 44.8% 44.1%48.4% 12.4% 10.1% 10.0%10.0%9.5% 7.0% 6.4%6.3%6.3%5.9% 3.5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 抚州市宜春市上饶市赣州市吉安市萍乡市九江市景德镇市鹰潭市新余市南昌市 第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值 数据来源：江西省及各地级市统计公报 图：江西省各地经济情况 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 11,103 7,2044.1 5.2 5,033 4,524 8,832 4.3 4,027 5.3 5.15.1 6,988 6,217 5,143 10,41310,711 5.04.84.9 5,430 4.7 7,354 6,420 6.00 5.00 4.00 3.00 4,000.00 2,000.00 3,4733,310 2,750 1,946 1,2521,2381,1921,160 2.02.00 1.00 0.00 南昌市赣州市九江市宜春市上饶市吉安市抚州市新余市鹰潭市景德镇市萍乡市 0.00 GDP人均GDP(十元)GDP增速(%) 数据来源：江西省及各地级市统计公报，赣州和吉安人均GDP为计算值 第一产业占比较高，往往会给人推断，地区创税可能表现不佳。从上饶在江西省的情况来看，表现并不差。在4个第一产业占比超过10%的地级市中，上饶2022年税收/GDP表现最高，疫情三年均值来看，仅次于宜春。宜春是个很好的相对参照系，上饶和宜春两者税收体量相当，一产占比接近，但宜春经济创税弱化更为明显，其税收/GDP在疫情三年下降了1.56个百分点，上饶则下降了0.68个百分点，也使得其2022年的数据表现超过了宜春。实际上，2020-2022年间上饶税收/GDP的降幅在江西省内是偏低的，仅高于鹰潭的0.41个百分点，新余下降0.96个百分点，其他地区降幅均超过1个百分点。 图：江西省各地税收表现（亿元） 3007% 2506% 5% 200 4% 150 3% 100 2% 501% 00% 鹰潭市萍乡市新余市上饶市宜春市抚州市吉安市九江市景德镇市赣州市南昌市 2022税收2022税收/GDP三年均值税收/GDP 数据来源：江西各地级市统计公报 那么，接下来我们试着研究经济的各重要构成，上饶经济的各产业构成可见下图，工业占比接近1/3，其他服务业占到20%,其中营利性服务业和非营利性服务业各占约一半，上文所提到的第一产业占比农林牧渔占比11%，其余占比均低于10%。 图：上饶市GDP构成 其他服务业 20% 农、林、牧、渔业 11% 房地产业 8% 工业 32% 金融业 6% 住宿和餐饮业 2% 交通运输、仓储和邮政 业 4% 批发和零售业 9% 建筑业 8% 数据来源：上饶市统计年鉴 1.1工业 首先看总量，依然看数据。从规模以上工业企业数量来看，上饶占到江西全省的13%，2017-2021年的企业增量在全省前列。质量层面，规模以上工业企业营业收入省内占比11%，略低于数量占比，规模排位第3，与经济体量较为匹配；变化上，增幅省内第2，贡献度18%，低于九江，略高于南昌，5年增速达到43%，仅次于抚州。盈利方面的表现则不如营收，利润总额省内占比约10%，排名中游；增幅远低于九江，当然，九江可能过于突出了，剩余区域里，上饶2017-2021年规上工业利润总额增长约67亿元的表现相对是平均的，增长贡献度10%，同样不及营收增长贡献。 表：江西省各地规模以上工业企业情况，数量（上表）、主营业务收入（中表）、利润总额（下表） 数据来源：江西省统计年鉴 盈利能力上，近几年上饶稳定性相对较好，但整体水平并不突出。2021年为6.5%，低于江西全省的7.1%，与2020年相比是有弱化的（2020年为高于全省）。 图：江西省各地规模以上工业企业利润率 2021年2020年2019年2018年2017年 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 九江市 宜春市 萍乡市 吉安市 赣州市 上饶市 抚州市 南昌市 新余市 景德镇市 鹰潭市 数据来源：江西省统计年鉴 由于尚未披露包含2022年数据的统计年鉴，我们采用统计公报数据看2022年的情况。江西省2022年规模以上工业企业实现营业收入48295.5亿元，同比增长9.0%；利润总额3456.1亿元，同比增长11.6%；上饶市规模以上工业企业实现营业收入6064.7亿元，同比增长17.5%；利润总额367.3亿元，同比增长10.8%。2022年上饶规上工业的收入占比12.6%，略高于2021年，利润占比10.6%，基本持平于2021年；增幅上，相较于2021年，2022年江西省规模以上工业企业收入增长4318.77亿元，其中上饶增长1024.68亿元，占比达23.7%；全省利润总额增长1018.0亿元，其中上饶增长127.3亿元，占比12.5%，整体表现和过去相比变化不大。利润率方面，2022年江西全省7.2%（+0.1%），上饶6.1%（-0.4%），依然不及全省均值，且变化上也弱于全省均值。 总结来看，上饶的工业体量与GDP较为匹配，创收能力良好，但工业企业盈利能力一般，利润率已连续2年下滑（2021年和2022年），尤其是在全省增长的背景下更显压力。 更进一步，我们下探到具体产业。 关于支柱产业，上饶的表述为“构建了以有色金属、光伏新能源两大主导产业和电子信息、非金属材料、汽车、机械制造四个重点产业为主的“2+4+N”产业体系”。2022年六大产业规模以上工业增加值增速为13.5%（2021年14.3%），其中有色金属、光伏新能源分别为9.5%（-8pct）和41.9%（+24.2pct），非金属材料、汽车、机械制造分别为-7.4% （-22.1pct）、26.8%（49.9pct）和-1.2%（-31.9pct），电子信息为12.8%（+5.2pct），其中光学为5.0%（-1.7pct）,非金属材料和机械制造下滑，有色金属弱化，光伏新能源和电子信息表现良好。 更进一步的产业情况呢？我们从上饶的统计年鉴中获取数据如下表。相较于2017年，2021年上饶前十大行业占比略有提升，前五大行业占比显著提升。从具体行业来看，废弃资源综合利用业、金属制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿采选业这4个行业为2017-2021年间前十大收入新增，其中废弃资源综合利用业规模以上收入占比已接近10%；前十大利润占比新增的行业则包括废弃资源综合利用业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业和电力、热力生产和供应业。对于2021年，金属制品业和非金属矿采选业收入占比在前10大，但利润贡献不足。此外，对于“2+4+N”的产业布局来看，汽车制造业的贡献不足，2021年收入占比仅为1.07%，利润总额更是为亏损，2022年上饶汽车产量仅为1.78万辆。 表：上饶市工业中收入和利润前十大行业构成 2021年 行业 收入占比 行业 利润占比 有色金属冶炼和压延加工业 34.42% 有色金属冶炼和压延加工业 32.73% 电气机械和器材制造业 17.27% 电气机械和器材制造业 16.07% 废弃资源综合利用业 9.23% 非金属矿物制品业 9.26% 非金属矿物制品业 5.27% 废弃资源综合利用业 6.98% 金属制品业 3.55% 化学原料和化学制品制造业 3.79% 通用设备制造业 2.53% 黑色金属冶炼和压延加工业 2.84% 化学原料和化学制品制造业 2.43% 计算机、通信和其他电子设备制造业 2.83% 计算机、通信和其他电子设备制造业 2.26% 电力、热力生产和供应业 2.52% 黑色金属冶炼和压延加工业 1.94% 通用设备制造业 2.35% 非金属矿采选业 1.73% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 2.31% 前五合计 69.75% 前五合计 68.81% 前十合计 80.63% 前十合计 81.66% 2017年 行业 收入占比 行业 利润占比 有色金属冶炼和压延加工业 26.81% 有色金属冶炼和压延加工业 24.68% 电气机械和器材制造业 21.69% 电气机械和器材制造业 23.47% 非金属矿物制品业 5.01% 非金属矿物制品业 5.67% 化学原料和化学制品制造业 3.75% 计算机、通信和其他电子设备制造业 4.99% 农副食品加工业 3.61% 纺织服装、服饰业 3.85% 纺织业 3.53% 农副食品加工业 3.69% 纺织服装、服饰业 3.17% 纺织业 3.65% 计算机、通信和其他电子设备制造业 2.96% 金属制品业 3.58% 通用设备制造业 2.89% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 3.33% 汽车制造业 2.71% 通用设备制造业 3.12% 前五合计 60.86% 前五合计 62.66% 前十合计 76.12% 前十合计 80.02% 数据来源：上饶市统计年鉴；下划线为相较于2017年，2021年前十大占比新增行业；红色字体为2021年收入前十大和利润前十大不一致的行业。 工业企业发展变化方面，从上文可以看出，在2018年上饶市工业企业经营出现了明显的下滑，其中规模以上工业企业收入同比下降20.9%，利润总额同比下降30.5%；2019年开始持续回暖，收入于2020年恢复2017年水平，2021年实现了显著增长，但2020年利润总额仍不及2017年，直到2021年才实现超越，以上两个指标的2021年同比增速分别达到38.8%和36.3%。 重点行业方面，2018年废弃资源综合利用业收入依然实现了高速增长，但2020年遇到困难，2021年重新实现快速增长；其他主要行业在2018年均遇到了显著压力，2019年后开始持续恢复，2021年增速基本均创阶段性新高。利润方面则出现了显著的背离,2018年上饶市规上工业利润同比下降30.5%1，但利润贡献前5大行业仅电气机械和器材制造业出现下滑 （-57%），其他主要行业均实现了增长。我们更进一步的观察，2018年全部36个工业行业中利润总额