明确员工持股计划持有期限，释放中长期激励动能

格力电器（000651） 证券研究报告 2022年07月30日 投资评级 明确员工持股计划持有期限，释放中长期激励动能 事件：公司拟调整第一期及第二期员工持股计划中员工最低持有期限。其 行业家用电器/白色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格33.26元 目标价格元 中第一期员工持股计划持最低有期限由至退休调整为在2031年5月1日 （若退休日早于该日期，则以退休日与2026年8月31日孰晚为限）前； 第二期员工持股计划最低持有期限调整为2032年5月1日前（先前存续 期为3年）。及第一期和第二期最低持有期限均为10年。 统一两期激励计划最低持有期限，激励动能有望进一步释放：在原先方案中，一期员工持股计划最低持有期限为至退休，而二期员工持股计划最低持有期限仅为3年，两期员工持股计划在年限上的差异较为明显。经调整 后两期员工持股计划最低持有年限均为10年，我们认为年限上的统一提升了激励的公平性，对员工的激励动能亦有望进一步释放。 最低持有期限更为合理，深度绑定员工与公司中长期利益：原先方案中，第一期员工持股计划要求员工持有至退休，较长的持有期限或对员工参与激励的积极性产生影响；而第二期员工持股计划存续期为3年，未能在中长期维度将公司与员工利益绑定。经调整后，第一期和第二期最低持有期限统一为10年，我们认为新方案在中长期绑定持股员工与公司利益的同时，亦不会因过长的最低持有年限而降低员工参与激励的积极性，有利于公司后续进一步发展。 基本数据 A股总股本(百万股) 5,631.41 流通A股股本(百万股) 5,587.49 A股总市值(百万元) 187,300.55 流通A股市值(百万元) 185,839.90 每股净资产(元) 16.46 资产负债率(%) 69.74 一年内最高/最低(元) 49.90/29.65 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 投资建议：公司作为空调行业龙头，21年以来由于行业需求较弱，且公司格力电器沪深300 处于改革期，业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利，品牌竞争力逐步恢复；另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩有望双增。从远期来看，一方面空调行业量价两端仍有提升空间，公司有望受益；另一方面公司多元化动作频繁，有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计22-24年公司净利235/243/258亿元，对应增速2%/3%/6%，对应PE8/7.7/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动风险、 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2021-072021-112022-03 资料来源：聚源数据 员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、员工持股计划的审批及要素存 在不确定性。 相关报告 1《格力电器-公司深度研究:渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道》2022-07-202《格力电器-公司点评:一期调整考核指标，推出二期持股计划》2022-05-223《格力电器-年报点评报告:Q1业绩超预期，期待渠道改革成果兑现》2022-05-01 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 170,497.42 189,654.03 208,334.95 228,026.80 240,568.27 增长率(%) (14.97) 11.24 9.85 9.45 5.50 EBITDA(百万元) 33,624.90 35,407.27 27,357.59 29,815.98 31,568.40 净利润(百万元) 22,175.11 23,063.73 23,541.76 24,330.13 25,781.46 增长率(%) (10.21) 4.01 2.07 3.35 5.97 EPS(元/股) 3.94 4.10 4.18 4.32 4.58 市盈率(P/E) 8.45 8.12 7.96 7.70 7.26 市净率(P/B) 1.63 1.81 1.57 1.53 1.47 市销率(P/S) 1.10 0.99 0.90 0.82 0.78 EV/EBITDA 6.88 2.77 2.65 0.52 1.09 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 136,413.14 116,939.30 118,569.08 175,437.24 153,412.49 营业收入 170,497.42 189,654.03 208,334.95 228,026.80 240,568.27 应收票据及应收账款 8,738.23 13,840.90 19,506.59 16,992.91 21,514.06 营业成本 124,229.03 142,251.64 154,167.86 166,459.56 174,412.00 预付账款 3,129.20 4,591.89 2,114.93 5,778.24 2,663.25 营业税金及附加 964.60 1,076.66 1,250.01 1,368.16 1,443.41 存货 27,879.51 42,765.60 42,362.23 34,417.71 29,032.36 销售费用 13,043.24 11,581.74 15,000.12 17,558.06 19,245.46 其他 37,394.36 46,560.74 46,575.69 43,821.02 45,570.38 管理费用 3,603.78 4,051.24 8,333.40 9,805.15 10,344.44 流动资产合计 213,554.44 224,698.42 229,128.53 276,447.11 252,192.54 研发费用 6,052.56 6,296.72 7,500.06 8,436.99 8,901.03 长期股权投资 8,119.84 10,337.01 10,337.01 10,337.01 10,337.01 财务费用 (1,937.50) (2,260.20) (3,541.69) (2,579.80) (2,793.90) 固定资产 18,990.53 31,188.73 26,867.57 22,546.41 18,225.25 资产/信用减值损失 (273.45) (757.14) (385.52) (472.04) (538.23) 在建工程 4,016.08 6,481.24 6,481.24 6,481.24 6,481.24 公允价值变动收益 200.15 (58.13) (2.22) (12.45) (80.88) 无形资产 5,878.29 9,916.97 9,705.65 9,494.33 9,283.02 投资净收益 713.01 522.06 437.50 437.50 437.50 其他 28,580.20 35,824.59 33,646.73 32,846.71 34,098.52 其他 (2,141.54) 272.08 (79.20) 0.00 0.00 非流动资产合计 65,584.94 93,748.53 87,038.20 81,705.69 78,425.03 营业利润 26,043.52 26,677.37 25,754.16 26,931.68 28,834.23 资产总计 279,217.92 319,598.18 316,166.73 358,152.80 330,617.57 营业外收入 287.16 154.32 292.25 292.25 292.25 短期借款 20,304.38 27,617.92 27,617.92 27,617.92 27,617.92 营业外支出 21.74 28.45 21.20 21.20 21.20 应付票据及应付账款 53,031.73 76,619.08 61,662.35 92,263.85 65,143.70 利润总额 26,308.94 26,803.24 26,025.22 27,202.74 29,105.29 其他 73,464.42 77,358.89 91,620.42 100,006.26 93,867.38 所得税 4,029.70 3,971.34 3,604.49 3,808.38 4,074.74 流动负债合计 146,800.54 181,595.89 180,900.70 219,888.04 186,629.00 净利润 22,279.24 22,831.89 22,420.72 23,394.35 25,030.55 长期借款 1,860.71 8,960.86 8,960.86 8,960.86 8,960.86 少数股东损益 104.13 (231.84) (1,121.04) (935.77) (750.92) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 22,175.11 23,063.73 23,541.76 24,330.13 25,781.46 其他 1,998.00 5,610.48 2,972.60 3,527.03 4,036.70 每股收益（元） 3.94 4.10 4.18 4.32 4.58 非流动负债合计 3,858.72 14,571.35 11,933.47 12,487.89 12,997.57 负债合计 162,337.44 211,672.73 192,834.16 232,375.93 199,626.57 少数股东权益 1,690.28 4,273.80 3,913.19 3,732.59 3,533.72 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 6,015.73 5,914.47 5,631.41 5,631.41 5,631.41 成长能力 资本公积 121.85 125.87 218.33 218.33 218.33 营业收入 -14.97% 11.24% 9.85% 9.45% 5.50% 留存收益 106,341.27 105,458.95 113,031.68 117,727.33 124,555.03 营业利润 -12.03% 2.43% -3.46% 4.57% 7.06% 其他 2,711.36 (7,847.64) 537.96 (1,532.77) (2,947.48) 归属于母公司净利润 -10.21% 4.01% 2.07% 3.35% 5.97% 股东权益合计 116,880.49 107,925.45 123,332.56 125,776.87 130,991.00 获利能力 负债和股东权益总计 279,217.92 319,598.18 316,166.73 358,152.80 330,617.57 毛利率 27.14% 24.99% 26.00% 27.00% 27.50% 净利率 13.01% 12.16% 11.30% 10.67% 10.72% ROE 19.25% 22.25% 19.71% 19.94% 20.23% ROIC -59.83% -79.64% -110.42% 459.95% -44.89% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 22,279.24 22,831.89 23,541.76 24,330.13 25,781.46 资产负债率 58.14% 66.23% 60.99%