休闲食品专题研究系列一：休闲食品市场发展潜力可期，新渠道、新品类成行业突破口

证券研究报告/行业研究 休闲食品市场发展潜力可期，新渠道、新品类成行业突破口 ——休闲食品专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 零食指数与沪深300指数走势对比 60%40%20% 0% -20% 2022/102023/03 2023/08 000300.SH 851281.SL 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 休闲零食万亿市场规模 据良品铺子2023半年报数据显示，2023年中国广义休闲零食市场空间超过1.6万亿元，近五年复合增长率超过10.0%，预计2025年市场规模将达1.9万亿元。狭义的包装休闲零食（不含非包装、烘焙等）市场规模达4823亿元，近五年复合增速4.6%。从消费量上来看，我国零食人均年消费量仅2.15kg/人，约为日本的1/3，美国的1/6，具备广阔的发展潜力。 多元化渠道布局为发展主线 休闲食品行业的消费需求发生变化，消费场景更加多样化，渠道变革开始加速，全渠道布局成为发展主线。国内新兴渠道快速崛起，以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展，呈现稳步拓店趋势。同时，随着直播行业商业模式逐渐成熟，直播产生了更多的内容和形式，线上渠道进入新阶段，消费者对线上渠道的依赖性进一步增强。 健康、营养为消费者新诉求 在新消费升级背景下，我国食品产业已从基本的“保障供给”向“营养健康”转变，食品工业进入以“营养与健康”为导向的深度转型期。休闲零食也逐步呈现健康化、高端化。吃得安全、健康、营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识。低糖低卡、优质原料、健康功能等产品将会成为新的消费诉求，休闲食品由传统非营养类主食，走向日常营养平衡膳食低热量、低脂肪、低糖的休闲食品；由品种口味单一，逐渐向风味型、营养型的方向转化。 投资建议 1）休闲零食领域建议关注：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品； 2）烘焙食品领域建议关注：立高食品； 3）熟食领域建议关注：绝味食品。 风险提示 行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；食品安全风险；新渠道发展不及预期风险 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、休闲食品行业稳步发展3 二、休闲食品细分行业5 1.零食5 2.烘焙食品6 3.熟食7 三、行业重点公司7 1.甘源食品7 2.盐津铺子9 3.洽洽食品10 4.立高食品11 5.绝味食品12 四、投资建议14 五、风险提示14 图表目录 图1：2017-2025年中国休闲食品市场规模及预测（亿元）3 图2：中国休闲食品产业链全景图4 图3：休闲零食消费者主要关注点5 图4：坚果零食食用频次6 图5：选择购买礼盒套装的休闲零食品类6 图6：甘源食品部分产品矩阵8 图7：2019-2023H1甘源食品营业收入及增速8 图8：2019-2023H1甘源食品归母净利润及增速8 图9：盐津铺子部分产品9 图10：2019-2023H1盐津铺子营业收入及增速9 图11：2019-2023H1盐津铺子归母净利润及增速9 图12：洽洽食品产品矩阵10 图13：2019-2023H1洽洽食品营业收入及增速11 图14:2019-2023H1洽洽食品归母净利润及增速11 图15：立高食品部分产品矩阵11 图16：2019-2023H1立高食品营业收入及增速12 图17：2017-2023H1立高食品归母净利润及增速12 图18：绝味鸭脖13 图19：2019-2023H1绝味食品营业收入及增速13 图20：2017-2023H1绝味食品归母净利润及增速13 图21：绝味全国生产网络14 2 一、休闲食品行业稳步发展 休闲食品是在人们闲暇、休息时所吃的食品，可划分为糖果蜜饯、面包糕点、膨化食品、休闲卤制品和炒货等产品。近年来，随着我国国民经济发展和居民可支配收入的不断提高，我国居民消费层次不断升级，为休闲食品行业的发展提供了广阔的空间。我国休闲食品发展历程可分为5个阶段： 1978-1989年，经济进入发展阶段，人民的基本温饱问题已经解决，我国居民的人均收入和生活水平不断提高。休闲食品先于经济相较发达的沿海地区觉醒，商品种类开始渐渐增多。行业仍处于发展初期，产品以生产工艺和包装较为简单的饼干、糖果、巧克力为主。销售渠道以国营百货和个体零售为主。 1990-1999年，全国开始招商引资以响应国家号召，产品生产技术和公司管理方式取得进步，休闲食品行业也搭上了时代的顺风车。以雀巢、卡夫、百事等为首的外资品牌产品开始在中国渗透，旺旺和统一等台资品牌、徐福记等港资品牌也进入大陆市场，商品种类更为丰富，谷物膨化食品也成为了主要产品之一。销售渠道仍然以国营百货和个体零售为主，但是市场已经从沿海城市拓展到了全国各地。 2000-2010年，千禧一代成为休闲食品的消费主力，对于产品种类的需求也更加多元化。为了适应这一变化，休闲食品行业的发展主题也演变成了品类拓展，同时，本土品牌逐渐能够在行业中占据一席之地。 2011-2015年，品类进一步拓展，整体行业愈发多元化，互联网和物流行业开始发展，公司开始布局线上购物。 2016年至今，电商的发展日渐成熟，新零售概念兴起，各公司逐步开始均衡线上线下的渠道布局，社区团购、O2O等商业模式开始流行，为整个行业的全渠道融合发展提供了新的思路。 近年来国货崛起趋势较为明显，由于地域口味偏好等因素，本土企业具备较好的竞争环境，且不断推动行业革新，新老厂商加速打造更受消费者表睐的新产品，消费者也较其他行业表现出较高的粘性。新一轮食饮投资浪潮下，国产新势力进一步探索产品与运营的创新边界，提升国货品牌综合质量及知名度，助力国化崛起浪潮不断演进。休闲食品中的咸味零食、休闲面包、蛋糕等已具备较高国产化率。 据良品铺子披露，2022年中国广义休闲零食市场空间超过1.5万亿元，近五年复合增长率超过10%。狭义的包装休闲零食（不含非包装、烘焙等）市场规模达4823亿元，近五年复合增速4.6%。从消费量上来看，我国零食人均消费量仅2.15kg/人，约为日本的1/3，美国的1/6，具备广阔的发展潜力。由于休闲食品行业进入门槛相对低，行业参与者众多且新玩家不断出现，品牌集中度较低，呈现完全竞争的市场状态。 图1：2017-2025年中国休闲食品市场规模及预测（亿元） 20000 1513216111 1758018769 15000 1029711555 1298414015 10000 9191 5000 0 2017201820192020202120222023E2024E2025E 资料来源：良品铺子年报，源达信息证券研究所 从产品更迭看，包装烘焙、肉类零食等新品类规模在2025年可达千亿，增长速度为行业大盘的1.5倍以上。糖巧、饼干、膨化、包装坚果、冰激凌等品类增长速度低于行业大盘，新锐品牌不断通过新价值主张打开新的市场空间，品类创新的潜力较大。总体来看，休闲食品行业处于中高速增长，市场充分竞争，产品和渠道创新层出不穷的发展阶段，能够准确把握消费者需求、创造消费者价值的企业将在未来获得竞争优势。 食品质量安全已经成为了消费者和政府部门高度重视的重点问题。国家陆续出台了多项重要政策，旨在促进优质食品企业健康发展，严控食品质量安全，打击行业生产乱象。2019年，国务院发布《关于深化改革加强食品安全工作的意见》，指出必须深化改革创新，进一步加强食品安全工作，确保人民群众“舌尖上的安全”。在国家政策及行业标准的正确引导下，不规范或无法承担合规成本的中小企业将被淘汰出清，行业集中度有望提升，具有较高产品知名度和良好市场信誉的品牌企业将进一步确立和扩大在行业内的优势竞争地位。 我国休闲食品产业链中，上游为坚果、果蔬等食物原料、辅料、食品添加剂及食品包装材料；中游为各类休闲食品，包括烘焙食品、坚果炒货、休闲卤制品、膨化食品和糖巧蜜饯等；下游消费渠道主要分为电商平台等线上渠道和商超、便利店等线下渠道，最后到达终端消费者。 图2：中国休闲食品产业链全景图 资料来源：中商情报网，源达信息证券研究所 我国休闲食品消费趋势体现在1）渠道竞争多元化：休闲食品的消费动机与消费场景趋向多元化，渗透到生活中的各个场景。消费者的消费偏好也有所改变，推动着休闲食品品类向细分化发展。随着休闲食品行业的发展和消费需求的变化，销售渠道呈现不断融合的态势，目前已出现覆盖商超渠道、线下连锁门店、线上电商平台、本地生活服务平台等多元化渠道相互融合发展的品牌企业。2）品牌竞争力凸显：休闲食品行业进入门槛相对较低，主体数量众多，产品同质化严重，但是，休闲食品行业也存在一定的技术壁垒，部分优质企业开始利用自身研发优势，提升行业竞争力和市场地位，企业品牌力的建设在很大程度上可以获取消费者的广泛认可，对品牌的信任感一旦产生，后续会产生消费的依赖性。 面对日益激烈的竞争环境，渠道对休闲零食企业有着重要的影响。在消费分级的宏观背景下，休闲食品行业的消费需求发生变化，消费场景更加多样化，渠道变革开始加速，全渠道布局成为发展主线。国内传统商超渠道受到冲击较为明显，增长逐步乏力，而新兴渠道快速崛起，以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展，呈现稳步拓店趋势。同时，随着直播行业商业模式逐渐成熟，直 播产生了更多的内容和形式，线上渠道进入新阶段，消费者对线上渠道的依赖性进一步增强。据良品铺子披露，线下渠道仍然占据休闲食品流通份额的85%以上，零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店的市场份额，渠道升级趋势明显；线上渠道占比约14.1%，传统电商平台增长放缓，线上流量向优质产品和内容化的电商平台集中。2022年抖音电商销售额6384亿元，同去年同期相比增长222%，其中食品饮料为抖音电商销售第二大品类，占整体销售近20%。 二、休闲食品细分行业 1.零食 休闲零食包括饼干、果脯、肉脯、坚果等，行业具有较为明显的季节性特征。一方面，由于气候原因，消费者一般在第一季度或第四季度对休闲食品有较高的消费需求；另一方面，元旦、元宵节、春节、中秋节等传统节假日也主要集中在第一季度或第四季度，因此第一季度和第四季度通常为休闲食品行业销售旺季。此外，受电商销售模式的影响，每年“618”、“双十一”、“双十二”、“年货节”等打折促销期间，休闲食品的销售规模也会大幅增加。 基于“中国制造2025”到“健康中国2030”，国家发展新兴产业和大健康产业的战略，近年来，我国健康食品行业快速发展，市场不断扩大，呈现蓬勃发展之势。在新消费升级背景下，我国食品产业已从基本的“保障供给”向“营养健康”转变，食品工业进入以“营养与健康”为导向的深度转型期。休闲零食也逐步呈现健康化、高端化。吃得安全、健康、营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识。低糖低卡、优质原料、健康功能等产品将会成为新的消费诉求，休闲食品由传统非营养类主食，走向日常营养平衡膳食低热量、低脂肪、低糖的休闲食品；由品种口味单一，逐渐向风味型、营养型的方向转化。 图3：休闲零食消费者主要关注点 口感口味 83% 安全健康 61% 性价比高 45% 品牌熟悉 44% 功能成分 26% 包装颜值 22% 0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90% 资料来源：CBNData，源达信息证券研究所 坚果含有大量人体必须的脂肪酸、氨基酸、多种矿物质等营养元素，消费者赋予这一品类健康的消费标签。坚果炒货线上销售表现稳中有进，整体规模已超两百亿，据CBNData统计，58%的消费者有高频食用坚果的习惯。超六 成消费者选择在春节过年期间购买休闲零食礼盒送礼，从品类来看，人们普遍倾向选择坚果果干作为礼盒套装的内容。据三只松鼠披露，坚果炒货休闲零食（含包装和非包装散装）市场2021年零售额达1512亿元，预测2026年我国坚果炒货有望