中国经济中长期前景POLL（2023年9月/PB）：经济见底、货币微降

证经济见底、货币微降 券 研——中国经济中长期前景POLL（2023年9月/PB） 究日期: 报 2023年10月10日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《物价回升，货币、经济平稳》 ——2023年09月20日 《经济运行改善，降准助力而来》 ——2023年09月18日 《价格改善，低位运行延续》 ——2023年09月15日 宏观数据 经济预期保持平稳 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（9月15日-9月21日，78家机 构有效回复），和上期相比，对未来4Q的GDP增速预期延续微降态势，并且呈现出一致下降局面，但下降幅度仍比较有限，仅在0.1%-0.3%。2023年度增长预期由上月的5.1%略降到5.0%，2024-2025年度增速预期则保持不变，表明市场认为经济或已即将见底。市场预期的变化表明，市场认为经济平稳的态势仍没有改变，稳中偏弱是主流看法。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数，除近期2023Q3持平外，后3Q预期中值均比上期上升，从“三架马车”增速预期中值的变化看，我们认为消费企稳并支撑经济走平成为市场共识；随着中国经济逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济长期运行的强韧性看法将进一步增强。 通胀预期亦保持平稳 从物价市场预期的中值变化看，市场并不认可中国经济会陷入通缩， 物价前景相对平稳：虽然未来4Q的CPI增速预期升、降、平互现，但幅度都只有0.1%，显然CPI平稳回升成市场主流预期。PPI预期变化也表现为见底回升，从预期中位值看，工业品价格萎缩缓解态势不变。我们仍然认为，在年中前后迎来CPI和PPI双负局面后，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI将延续3-6个季度的萎缩态势；虽然中国价格持续低迷，但并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来统计现象。 经济平稳，市场企稳回暖 对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，10名经济学家给出了中值 18%的预估概率，和上期相比，市场悲观预期延续微提升，但整体仍不悲观。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，市场对下降节奏预期基本稳定；对货币政策环境变化的预期，降息的短期预期（2Q内）、降准的中期预期（4Q内）仍然存在，利率曲线高度预期则略有提升，表明市场认为现有期限结构（YC）已进入均衡位置，这意味着资本市场估值基础较为稳固。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率已趋于平稳。我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动中回暖态势将延续。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 3Q 4Q 1Q 2Q Avg. Avg. Avg. 2023 2023 2024 2024 2023 2024 2025 GDPYOY% 4.3% 4.8% 3.9% 4.6% 5.0% 4.5% 4.5% Previoussurvey 4.4% 5.0% 4.2% 4.7% 5.1% 4.5% 4.5% GDPQOQ% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% n/a n/a n/a Previoussurvey 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% n/a n/a n/a CPIYOY% 0.1% 0.6% 1.2% 1.6% 0.6% 1.9% 2.0% Previoussurvey 0.0% 0.7% 1.3% 1.6% 0.7% 1.9% 2.0% PPIYOY% -3.4% -2.4% -1.0% -0.3% -2.9% 0.5% 1.2% Previoussurvey -3.5% -2.5% -0.9% 0.2% -3.0% 0.9% 1.5% IPYOY% 4.1% 4.7% 4.0% 4.5% 4.3% 4.6% 4.1% Previoussurvey 4.0% 5.4% 4.0% 4.5% 4.5% 4.7% 4.1% FAIYOY% 3.0% 3.8% 4.7% 4.7% 3.8% 4.2% 4.1% Previoussurvey 3.5% 4.3% 4.7% 4.5% 4.1% 4.5% 4.1% M2YOY% 10.5% 10.8% 10.0% 10.2% 11.0% 10.1% 8.0% Previoussurvey 11.3% 11.0% 10.2% 10.1% 11.3% 9.9% 8.0% ExportTradeYOY% -10.0% -2.7% -0.7% 0.9% -4.2% 2.5% 3.0% Previoussurvey -9.4% -0.6% 0.6% 2.0% -3.0% 2.6% 3.0% ImportTradeYOY% -8.4% -3.1% 1.3% 1.9% -5.6% 2.8% 2.8% Previoussurvey -8.6% -1.8% 1.8% 2.9% -5.6% 3.0% 2.8% RetailSalesYOY% 4.0% 8.0% 5.2% 5.2% 7.5% 5.7% 5.1% Previoussurvey 4.0% 7.4% 4.5% 5.1% 7.5% 5.9% 5.1% Unemploymentrate 4.1% 4.2% 4.2% 3.8% 4.1% 4.0% 3.9% Previoussurvey 4.1% 4.1% 4.2% 4.2% 4.1% 3.9% 4.0% Surveyedunemployment 5.3% 5.2% 5.1% 5.2% 5.3% 5.2% 5.1% Previoussurvey 5.3% 5.2% 5.1% 5.1% 5.3% 5.1% 5.0% CurrentAcct.%GDP 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 1.5% 1.2% 0.9% Previoussurvey 1.4% 1.2% 0.7% 0.8% 1.5% 1.2% 0.9% Budgetasa%GDP n/a n/a n/a n/a -4.7% -4.3% -3.6% Previoussurvey n/a n/a n/a n/a -4.9% -4.5% -3.5% 附表1：2023年9月中国经济中长期前景POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2023 2023 2023 2024 2024 2024 2025 ReserveRequirement 10.50% 10.50% 10.25% 10.25% 10.25% 10.25% 10.00% Previoussurvey 10.50% 10.50% 10.38% 10.25% 10.25% 10.25% 10.25% 7-dayReverseRepo 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% Previoussurvey 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1-YearLPR 3.45% 3.45% 3.45% 3.45% 3.45% 3.45% 3.45% Previoussurvey 3.45% 3.53% 3.50% 3.50% 3.50% 3.45% 3.45% 1-YearMLF 2.50% 2.55% 2.55% 2.55% 2.55% 2.55% 2.55% Previoussurvey 2.50% 2.60% 2.60% 2.60% 2.55% 2.55% 2.65% 2-YearNote 2.10% 2.20% 2.20% 2.25% 2.15% 2.10% 2.10% Previoussurvey 2.05% 2.25% 2.28% 2.25% 2.15% 2.10% 2.10% 10-YearBond 2.66% 2.70% 2.80% 2.80% 2.74% 2.75% 2.60% Previoussurvey 2.58% 2.80% 2.85% 2.80% 2.80% 2.75% 2.60% 附表2：2023年9月中国货币环境中长期POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡，并对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更