FY24Q1北美终端动销稳健增长，去库进程向好

即时点评 FY24Q1北美终端动销稳健增长，去库进程向好 耐克（NKE.N） 2023-9-29星期五 相关报告 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 事件： 耐克公布FY24Q1业绩(截至2023/8/31)，期内剔除汇率影响的营收yoy +2%至129.4亿美元，符合预期；毛利率yoy-0.1pp至44.2%；SG&A费率yoy+0.9pp至31.8%；净利yoy-1%至14.5亿美元，净利率yoy-0.4pp至11.2%。公司维持FY24收入指引同增中单位数不变（见表1）。 点评观点： 鞋强于服，直营渠道强于批发，NIKE品牌全球鞋服ASP录得提升，公司谨慎地计划轻微改善折扣： 季内鞋品类驱动收入增长，服装相对疲软。剔除汇率影响口径，Nike品牌鞋/服/配饰分别yoy+4%/-1%/+9%；分渠道，NikeDirect收入yoy+6%至54亿美元(其中Digitalyoy+2%)，批发收入同比+1%至70亿美元。值得注意的是，业绩会提及NIKE品牌在全球经营区域内的鞋及服ASP都有提升；考虑到当前促销环境，公司谨慎地计划在年内轻微改善折扣。 北美终端动销强于收入增长，主因北美清库存下谨慎的批发发货，北美批发收入受累。大中华区录得12%的销售增长（货币中性）： 剔除汇率影响口径，北美/EMEA/大中华区/亚太拉美地区于FY24Q1营收分别同比-1%/+6%/+12%/+3%。值得注意的是：（1）NIKE北美终端动销稳健增长。虽然北美收入yoy-1%（北美区域的批发渠道因收紧发货yoy-8%，但直营yoy+7%，其中线下直营yoy+11%，Digitalyoy+4%）。据业绩会，Nike北美合作伙伴的零售流水同比增长HSD至Low-teens，包括Dick'ssportinggoods和CitySpecialtyPartners。（2）大中华区方面，收入yoy+12%，其中直营+10%（线下直营+12%，Digital+6%），业绩会表示经销合作伙伴滔搏期内录得HSD至Low-teens的零售额增长。 存货去化进度向好，库存金额同比-10%，库存量双位数下降： 公司季末库存金额yoy-10%至87亿美元。据业绩会，Nike整个市场上的总库存数量（包括NIKE直营及批发合作伙伴），同比有双位数下降。期内批发渠道收入yoy-1%，反映了公司主动对批发渠道限制库存供应以确保库存健康。 我们的观点： 尽管考虑到去年同期耐克批发渠道发货较多（FY23Q1耐克批发收入yoy+30%），下一季度的采购仍偏向谨慎。但NIKE近几个季度对于批发渠道发货的克制、库存的顺利去化，为未来新品推广及向供货商采买节奏修复提供条件。结合季内耐克北美终端动销的稳健增长、以及库存清理进程向好，我们对申洲国际（2313.HK）的逐季修复具备信心。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 表1：耐克FY2024Q1（截至2023年8月31日）业绩摘要 财季 Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY22Q1FY23 Q2FY23 Q3FY23 Q4FY23 Q1FY24 日期 08/31/202111/30/202102/28/202205/31/202208/31/2023 11/30/2022 2/28/2023 5/31/2023 8/31/2023 耐克品牌及各区域收入同比增长率（单位为%，剔除汇率影响）： 耐克品牌 12 0 8 3 10 27 19 8 3 北美 15 12 9 (5) 13 31 27 5 (1) EMEA 8 6 13 20 17 33 26 7 6 大中华 1 (24) (8) (20) (13) 6 1 25 12 亚太拉美 31 (6) 19 24 16 34 15 6 3 耐克公司整体财务比率（单位为%）： 毛利率 46.5 45.9 46.6 45.0 44.3 42.9 43.3 43.6 44.2 同比增减 1.7 2.8 1.0 -0.8 -2.2 -3.0 -3.3 -1.4 -0.1 SG&A 29.2 33.1 31.6 33.0 30.9 31.0 32.0 34.1 31.8 同比增减 1.1 4.0 2.3 2.7 1.7 -2.1 0.4 1.1 0.9 净利率 15.3 11.8 12.8 11.8 11.6 10.0 10.0 8.0 11.2 同比增减 1.0 0.6 -1.1 -0.5 -3.7 -1.8 -2.8 -3.7 -0.4 耐克品牌各区域营业利润率（单位为%）：北美 29.4 27.6 24.9 28.9 25.0 25.7 24.2 26.0 26.4 同比增减 -1.4 2.0 -2.3 -4.4 -4.4 -1.9 -0.7 -2.9 1.5 EMEA 26.5 25.7 25.7 27.7 29.3 28.4 24.2 23.3 25.8 同比增减 2.7 3.3 5.2 9.2 2.8 2.7 -1.5 -4.3 -3.5 大中华 35.4 30.9 36.3 19.9 32.7 28.6 35.2 29.2 30.3 同比增减 -3.3 -7.9 -6.4 -15.8 -2.7 -2.3 -1.1 9.3 -2.4 APLA 32.8 28.8 32.7 32.6 32.6 30.3 30.3 27.2 26.3 同比增减 7.4 0.0 1.7 4.0 -0.3 1.5 -2.4 -5.4 -6.2 耐克公司库存水平（百万美元）、同比变动（单位为%）及库存周转天数：库存 6,699 6,506 7,700 8,420 9,662 9,326 8,905 8,454 8,698 库存yoy 0% 7% 15% 23% 44% 43% 16% 0% -10% 库存周转天数 117 105 124 110 116 109 108 105 114 FY24Q2及FY24指引表述（据业绩会）： （1）FY2024：营业收入同比增长中单位数（其中已包含4pp的逆风，原因是来自于上一财年的库存加速去化及偏高的批发进货影响）；毛利率同比提升1.4pp-1.6pp，经汇率调整后毛利率同比增2.0pp，SG&A费用同比增加中单位数。 （2）FY24Q2：营业收入同比持平微增，毛利率同比上升1pp（原因是优化的定价策略、折扣改善），经汇率调整后毛利率同比增加0.5pp。SG&A同比增中单至高单位数。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 风险提示： 全球经济不确定性及消费疲软风险；存货去化不及预期风险； 行业竞争加剧风险；新品不及预期风险。 一般声明 免责条款 即时点评 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪 （香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk