铜日报：买卖双方陷入僵持局面 铜价维持震荡

期货研究报告|铜日报2023-10-10 买卖双方陷入僵持局面铜价维持震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月9日，沪铜主力合约开于67,480元/吨，收于67,400元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.28%。当日成交量为56,913手，持仓量为152,143手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,200元/吨，收于67,110元/吨，较昨日午后收盘下降 0.34%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为节后首个交易日，沪铜盘面与月差均未走�交易者预期行情，供需两方均呈现僵持状态。早盘盘初，月差挺于高位叠加进口窗口大幅打开，现货商报主流平水铜升水40-50元/吨，好铜升水60-70元/吨，贵溪升水70-80元/吨，均被顺势 压价，随着月差持续收窄至百元每吨以下，升水40元/吨主流平水铜成交积极，市场报价亦回升至升水50元/吨，好铜货少依旧升水60-70元/吨，湿法铜如BMK报于平水，ESOX报于升水20元/吨，部分非注册货源贴水80至贴水60元/吨。进入第二交易时段后，盘面企稳，月差回到BACK100元/吨以上，买卖双方陷入成交两难局面，现货升水保持坚挺。 观点： 宏观方面，以央行宣布�售至多300亿美元外汇的计划。此外又有部分美联储官员表示，较高的收益率可能意味着加息需求的降低，长期中性利率可能会更高。美联储资产负债表缩减还有相当大的空间。国内方面，多地公布特殊再融资债券发行计划，累计拟发行金额近3200亿元。此外，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发 展行动计划》：到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。 矿端方面，据Mysteel讯，据CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平。铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面维持稳定，现货TC的支撑和打压因素交织。10月船期货物TC也略有下行，谨慎观望11月-12月船期的货物。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少， 9月有少部分冶炼厂正在检修中，影响产量不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此本 周铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，上周初铜价延续偏弱震荡，但仍未触及下游企业备货心理价位，加之市场存看跌情绪，因此周内采购情绪仍受盘面走势引导明显，备货相对谨慎，随着周尾铜价大幅跳空走低于68000元/吨下方，下游集中备货情绪高涨，需求有所释放。中国汽车工业协会表示，希望欧方审慎使用贸易救济措施，审慎对中国电动汽车产品发起反补贴调查和采取限制措施。 库存方面，上个交易日，LME库存收于17.05万吨，较前一交易日上涨0.03万吨，SHFE 库存较前一交易日下降0.35万至0.43万吨。SMM社会库存上涨4.12万吨至11.43万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.32。 总体而言，目前美债收益率维持高位，这对于铜价存在一定抑制，不过此后又将会迎来“双十一”，因此短期内或将对需求形成一定提振，并使得旺季余温不熄，因此操作上仍建议以逢低买入为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/10/9 2023/9/28 2023/9/25 2023/9/11 SMM：1#铜 55 115 175 25 升水铜 65 120 190 35 现货(升贴平水铜 50 105 170 5 水)湿法铜 10 50 135 -45 洋山溢价 72 68.5 62.5 62.5 LME（0-3） — -50.45 -70.1 -26.5 SHFE 期货(主力) LME 67400#N/A 672408215 676708149 690808402 LME — 167825 163900 134525 SHFE 库存 COMEX 38996— —25339 5416525362 4659127448 合计 — 193164 243427 208564 SHFE仓单 #N/A 2408 11036 5448 仓单LME注销仓单占 比 — 0.9% 0.2% 0.2% CU2311- CU2308连三-近 -300 -400 -340 -710 月 CU2310- CU2309主力-近 -110 -220 -200 -290 套利月 CU2310/AL2310 3.52 3.46 3.50 3.61 CU2310/ZN2310 3.08 3.13 3.11 3.25 进口盈利 #N/A -729.3 746.5 -686.0 沪伦比（主力） — 8.19 8.30 8.22 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/09/132023/09/262023/10/09 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/10/092021/10/092023/10/09 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/10/092021/10/092023/10/09 2019/10/092021/10/092023/10/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/10/062021/10/062023/10/06 019/10/062021/10/062023/10/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/10/09 2021/10/09 2023/10/09 2019/10/06 2021/10/06 2023/10/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/10/062021/10/062023/10/06 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可