燃料油月报：基本面疲软 关注成本驱动

基本面疲软关注成本驱动 观点逻辑 1、随着经济下行、美联储加息等发生概率增大，十月初国际油价大跌，但整体油市仍处于供应紧张状态，且巴以冲突带来的各方博弈影响仍未确定，预计油价回调后仍有上行可能。 2、沙特、俄罗斯延长减产计划至十二月，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 3.供给端，一方面俄罗斯解除部分柴油出口禁令，另一方面中能东依然处于不断释放过程，低硫燃料油供应恐会增加；而高硫依然源受到重油相对紧张带来的供给支撑。 化3.高硫需求旺季结束、国内焦化和催化利润回落，高硫需求暂无明显亮点。柴油裂解价差回落，对同属清洁能源的低硫燃料油支 工撑减弱。近期BDI指数上涨，因海岬型船需求保持强劲，但欧美经 组济下行压力仍在，船运对需求的支撑依旧有限。 燃料油基本面依旧偏弱，关注空燃料油裂解价差策略。 FU主力运行区间[3200，3800]；LU主力运行区间[4200，4800]。 风险提示 原油价格大幅变动 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判，俄罗斯石油制品出口情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报2023年10月9日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 9月FU和LU主力价格走势同步：当前主力FU2311合约9月28日收盘录得3862元/吨，月涨幅为9.93%；LU主力合约LU2312同日收盘录得4869元/吨，月涨幅为11.16%。上涨主要还是受到油价不断上行的驱动，而高硫燃料油季节性消费旺季的结束，使得需求端的支撑变弱，而柴油裂解价差还处于高位，对于LU有一定支撑。 现货方面，随着新加坡燃料油到港量的增加，库存的累积，新加坡高硫燃料油的供给紧张的局面缓解，贴水不断下滑。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 4,000.00 1,500.00 1,000.00 200.00 8,000.00 5,000.00 800.00 4,500.00 700.00 3,500.00 600.00 3,000.00 500.00 2,500.00 400.00 2,000.00 300.00 500.00 100.00 0.00 0.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-01-14 2021-03-14 2021-05-14 2021-07-14 2021-09-14 2021-11-14 2022-01-14 2022-03-14 2022-05-14 2022-07-14 2022-09-14 2022-11-14 2023-01-14 2023-03-14 2023-05-14 2023-07-14 2023-09-14 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-07-242020-07-242021-07-242022-07-242023-07-24 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、原油价格仍有上行空间 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场 自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年，这也是油价在9月上涨的主要驱动力。 但随着价格的高企，通胀压力的增加，美联储九月议息会议鹰派氛围渐浓，市场预期还 有一次加息的概率增加。同时，中国虽然提供了原油的需求增量，但美欧、尤其欧洲的经济下行压力仍然较大，使得市场对于未来经济复苏的前景蒙尘。同时，沙特放话或将在24年放宽原油的生产，外盘油价在国庆期间大幅下跌。 但实际上，在俄罗斯和沙特的减产助力下，四季度依然为供给紧张局面。且巴以冲突的爆发，美、沙特、伊朗再度进入博弈状态，供给端或发生不确定的扰动：一方面，沙特24年能否增产，以促使达成与以色列之间的协议；另一方面，伊朗会否因为支持巴勒斯坦而使得原油出口量遭受摄制。但无论是上述哪一种，都会利于油价的上涨。 因此，我们预计油价再下跌后，依然有向上的空间与驱动。 图5：OPEC产量图6：美国原油产量 30500 30000 29500 29000 28500 3% 14000 2%13000 1%12000 0%11000 28000 27500 27000 10000 -1% 9000 -2% 8000 26500 26000 2021/9/1 2022/3/1 2022/9/1 opec产量 增长率 2023/3/1 -3% -4% 7000 6000 0102030405060 20192020202120222023 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油面临供给压力 3.1俄罗斯解除部分柴油出口禁令，调油原料或增加 国内低硫燃料油产出稳步运行。九月2023年第三批低硫燃料油出口配额下放300万吨， 其中，中石化142万吨，中石油130万吨，中海油25万吨，中化1万吨，浙石化2万吨，截止目前，2023年低硫燃料油出口配额共计1400万吨；23年整体下放的体量较大，利于国内的生产与出口。 国内产量方面，据隆众资讯统计，2023年8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.8万吨，产量环比下降4.85万吨，降幅为3.83%，主要由于燃料油价格上涨，且出口配额不足，导致整体8月份低硫产量下降。而随着9月新一轮出口配额的下发，预计炼厂低硫燃料油的产量和出口量均有所增加，据隆众资讯预测，9月中国低硫燃料油炼厂样本产量可达130万吨左右。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量。据悉，一艘来自Al-Zour的135,400吨LSFO货驶向亚洲并预计与10月上旬交货。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将 增加约40万桶/日的增量。因此，低硫燃料油在24年将面临较大的供给增量。 同时，据路透社10月6日报道，俄罗斯政府6日表示，已经解除了通过港口出口管道柴 油的禁令，从而取消了9月21日实施的大部分限制措施。据悉，柴油是俄罗斯最大的石油出口产品，随着柴油出口的增加，柴油价有望回落，届时调油料增加，低硫燃料油的供应有增长可能。 图7：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供给受到原料减少影响维持偏紧状态 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自 愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。而中东和俄罗斯当地原油油种大部分为中重质原油，出口同样以中重质原油为主，从OPEC的减产执行率上看，OPEC整体基本一直超额完成减产任务，因此从生产工艺上讲，减产的持续与扩大势必会导致下半年生产高硫燃料油的原料迎来一定量的下降。 24年能否依然维持重油偏紧格局成为变数，7日表示若油价偏高，有意在明年初采取行动，以促使达成与以色列之间的协议。巴以冲突，有可能使这一协议暂缓，同时场内外战火或蔓延至伊朗，伊朗能否延续其增产的节奏，也是未来需要关注的地方。另一方面，高油价带来的美国通胀压力，委内瑞拉的制裁或松动，则重油的紧张将得到极大的缓解。 目前受到制裁以及自身减产意愿的影响，俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，相较于5月份530万吨的发货量已经有了明显的下滑，其对亚洲的发货量 下降至今年新低约140万吨。 国内方面，国内1-8月期间，燃料油进口量同比增长144.5%，为1625万吨，此轮进口量 增长是从22年9月份开始，在23年4月份达到高点。具体来看，独立炼厂进口合计同比增长 1314.5%，至933万吨，主要与汽柴油利润攀升有关，独立炼厂受原油进口配额限制，采购燃 料油进行汽柴油生产；分国别看，俄罗斯是中国8月最大的燃料油来源国，其次为马来西亚。但近期汽柴油裂解价差下降，生产利润的回落，一方面炼厂开工意愿或有所下降，另一方 面，一体化装置或不会选择生产汽柴油，则高硫燃料油也会面临供给增加的局面。但目前来看，暂无明显趋势。 图8：国内炼厂开工情况（%）图9：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 100.00 0.00 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、船用需求复起仍需等待 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期波罗的海干散货指数在8月末有了拐头的迹象，并升至11个月高位，主要源于因海岬型船需求 保持强劲；而油轮运价指数SCFI近月也表现为上行。但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，且美联储九月议息会议再度鹰派发言，船运需求是否回暖还有待进一步验证。 通常我们认为高低硫价格差150美元/吨时，高硫燃料油在船用油上目前仍具有性价比，即通过安装脱硫塔实现环保要求。同时随着脱硫塔安装技术的不断成熟，装置安装时长缩短，安装成本下行，因此，在此时使用高硫燃料油，依然可行。全球安装脱硫塔的船只数据不断增加。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 图10：BDI指数图11：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1