美国经济：就业增长强劲，薪资增速放缓

2023年10月9日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业增长强劲，薪资增速放缓 (万人) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021 (% 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2022 新增非农就业(左轴) 2023 非农就业增长(右轴) 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 政府 服务 商品 1万00人) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021 2022 2023 当周初次申请失业金人数 叶丙南,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk ) 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 ( 资料来源：Wind,招银国际环球市场 3Q经济反弹支撑就业增长强劲，9月新增非农就业数量达到33.6万人，远超市场预期，7、8月新增非农就业数量大幅上修，失业率保持在3.8%的历史低位。平均时薪同比增速延续回落至4.2%，但依然高于3%-3.5%的合宜增速。近期汽车、医疗等行业罢工事件是近两年来高通胀和劳工供应短缺共同作用的结果。随着去通胀进入最后一公里，通胀进一步下降的难度增加，而在利率升至2007年以来高位后，银行体系压力和经济不确定性上升，美联储不得不做出艰难平衡。预计美联储11月可能继续暂停加息，但将维持鹰派基调。美国信贷条件可能进一步收紧，经济将逐步下行，预计GDP增速从2023年的2%降至2024年的0.6%。 劳动力市场偏紧，反映经济明显反弹。9月新增非农就业人数反弹至33.6万人，高于上修后8月的22.7万人，自7月以来均保持在超20万人高位。政府部门新增了7.3万人就业，主要是由于开学季的新聘教师需求。分行业来看，私营部门新增就业主要由教育、医疗保健、休闲及酒店业和专业及商业服务推动。非农私人企业平均时薪环比增速降至0.21%，低于2023年平均的0.32和22年平均的0.42%。平均时薪同比增速降至4.15%，为2021年7月以来最 低。非农就业增长2.1%，与8月增速持平，低于去年12月增速3.2%。初次申请失业金人数持续下降，9月平均人数环比减少11.5%。3Q劳动力市场偏强，显示美国经济明显反弹。ISMPMI调查显示，美国9月制造业继续转好，服务业保持强势扩张，就业指数持续走强，显示美国经济短期仍具韧性。 劳动力供应修复速度放缓，劳工不平衡仍然存在。美国8月劳动力人数回升速度放缓，仍比疫情前趋势线低305万或1.8%。9月劳动参与率与上月持平达到62.8%，低于2019年同期的63.1%，其中55岁以上人群的劳动参与率恢复迟缓，9月为38.8%，比2019年同期低1.6个百分点，因为2020-2021年疫情、大规模转移支付和股市房市暴涨，一些大龄劳工提前退休，去年以来超额储蓄下降和工资大涨尚未吸引这些人全部重返劳动力市场。美国净移民人数 在疫情期间大幅减少，2022年以来有所反弹，但仍显著低于疫情前水平，移民劳工供应尚未完全恢复。美国职位空缺数/失业人数从2023年6月以来维持 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 在1.5倍左右，远低于2022年末的2倍，但依然高于2018-2019年的1-1.2倍，显示劳动力供求更趋平衡，但供应缺口依然存在，失业率仍维持在历史低位。工资涨幅尽管有所放缓但仍在较高水平，近三个月薪资同比增速达到5.3%。由于通胀回落，实际工资增速近期有所回升，成为支撑服务消费延续增长的重要因素。但随着利率居高、信贷条件收紧、家庭超额储蓄释放殆尽和劳动力需求降温，未来消费增速可能逐步放缓。 美联储实现去通胀目标仍需时间，9、10月通胀数据将成关键。劳动力市场是美联储抗通胀关注的重点。美联储内部不少官员认为，核心通胀尤其是除房租外服务通胀与劳动力市场紧张程度密切相关。今年上半年劳工总报酬同比增长4.6%，仍显著高于美联储抗通胀的合宜水平。假设劳动生产率每年增长1%-1.5%，那么劳工报酬增速降至3%-3.5%才符合美联储2%的通胀目标。根据 职位空缺数/失业人数倍数与劳工报酬增速的关系，这要求职位空缺数/失业人数倍数降至1.05-1.35倍。鉴于新增就业始终大于新增劳动力的供给，劳动力市场将继续紧俏，预示经济短期将保持韧性和总需求的始终高企，使得去通胀的最后一英里更加曲折。9、10月份的通胀数据将成为美联储决策关键，我们预计9月CPI和核心CPI都将温和放缓，但距美联储目标仍有很大距离。鉴于紧俏的就业拖累去通胀进程以及近期地缘政治的影响可能推动油价短期内再次反弹，我们预计美联储将在11月维持鹰派立场。 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告1 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 2017201820192020202120222023 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 15 14 13 12 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100)120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 50 11 2017201820192020202120222023 不变价个人消费疫前趋势 商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100)110 105 100 95 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 2 1 0 (1) 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府 教育、卫生保健 批发贸易 专业和商业服务 制造业信息业零售贸易公用事业 采掘业 (2) 90 2020 2021 2022 2023 85 建筑业制造业 运输仓储业零售业 专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20193Q20-3Q23 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 033 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 建筑制造业专业和商业服务 教育和医疗保健休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5(X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350.01 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (%) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) 2023 (100) 90014 850 13 800 75012 700 11 650 60010 550 9 500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4508 2019 2020 2021 2022 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富/可支配收入家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%)35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 0 2019 2020 家庭储蓄率 图14:美国家庭累计超额储蓄 (十亿美元) 2500 2000 1500 1000 500 0 2020 2021 2022 2023 (500) 2023 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 2021 2022 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:美国企业利润增速 (%)(%) 图16:主要固定投资增速 同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 1420 1315 1210 11 5 10 0 9 8(5) 7(10) 2019 2020 2021 2022 2023 6(15) 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国劳动参与率 (%)67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 (%)41 41 40 40 39 39 38 38 37 图18:美国净移民人数 (百万人) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.4 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 净移民人数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图19:美