铁矿石半年报：重心提升情况下的宽幅震荡

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 【宏观】 宏观面的预期对于铁矿价格的影响也是非常大的，一季度财政上的放水明显助推了反弹的幅度，而之后的发生的美元暂不加息、英国退欧事件都没有对当前趋势发生大的影响。目前宏观的主线是通胀预期，大宗商品的绝对底部反弹，大宗商品相对偏向于强势。 【政策】 目前政策的聚焦点集中在钢铁行业的供给侧改革上，煤炭行业的目前实行的比较彻底，而钢铁的兼并重组也正在一步步的推进中，只是产能的缩减还不见落实，现在仅仅是以市场行为了调节开工率。 【供给】 上半年四大矿山的增产在数据上表现的并不明显，而现在50美金以上的价格是大矿山完全能够接受的价格，在供应方面不会受到自然条件以外额太多掣肘。另外下半年供应可以随时作为利空的因素被空头拿到台面上来，港口库存的绝对数值是一个明显地隐患。 【需求】 今年需求的季节性天线的还是比较明显，只是上半年的两次供需错配使得行情的波动幅度增大。另外唐山世园会的召开对于铁矿的需求节奏起到了很大的影响，每逢重大活动总会与减停产挂钩，而行情也总会有提前的反应。 【结论】 个人认为铁矿的大周期底部或许就对应在2015年年底时的280一线，今年上半年的回调打到了320-340的绝对成本区之后就没有恐慌的下杀，这能够反映出市场对于底部的认识。下半年铁矿的价格重心可能会延续提高的态势，不过震荡的格局估计很难改变，铁矿目前还没有从供大于求的大环境中走出来，不存在从此走牛的底气。 研究报告 半年报 铁矿石 2016年7月11日星期一 重心提升情况下的宽幅震荡 研究员 周智骏（F0270145） Tel：021-60745468 E-mail：zzj@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 1、2016年上半年行情回顾： 2016年上半年铁矿石价格波动巨大，经历了一波明显的冲高回落。年初产业面和宏观面的共振引发了绝地反弹，其美元价格一度站稳60美金，而随着高炉开工率的逐渐恢复整个产业链的供需格局发生了较大的改变，二季度在需求下滑之后铁矿也出现了一轮较大幅度的回调。值得注意的是二季度回调的低点并没有触及去年底铁矿的底部，从某种意义上来说这或许已经探明了铁矿的大周期底部，接下来几年或是铁矿反复磨底或是如何展开反弹的问题了。 宏观面的预期对于铁矿价格的影响也是非常大的，一季度财政上的放水明显助推了反弹的幅度，而之后的发生的美元暂不加息、英国退欧事件都没有对当前趋势发生大的影响。目前宏观的主线是通胀预期，大宗商品的绝对底部反弹，大宗商品相对偏向于强势。 二季度末的反弹是供给侧改革和宏观的再度发力，其供需面上有效拉升因素为贴水的修复。 2、行业宏观纵览： 图1 兰格钢铁PMI： 资料来源： WIND,中财期货 描述：4、5月份钢铁PMI出现了季节性的下滑，不过这次下滑后的数据并没有低于15年初以及16年初的低点，所以整体下滑的态势是有所收缩的。 38.0043.0048.0053.0058.002014-072015-012015-072016-01LGSC-PMI订单指数兰格钢铁:钢铁流通业采购经理人指数(LGSC-PMI):总订单量兰格钢铁:钢铁流通业采购经理人指数(LGSC-PMI):出口订单量 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图2 房地产销售数据： 资料来源： WIND,中财期货 图3 房地产建设数据： 资料来源： WIND,中财期货 描述：年初央行放水之后改变了整个房地产的格局，上半年商品房的涨幅非常可观，而当下通胀预期大行其道，房子又成了比较好的投资标的，这使得商品房的销售数据依然维持增长的态势，同时这也使新屋开工面积维持正增长。 -30-20-1001020304050各类别商品房销售面积累计同比(%)商品房销售面积:住宅:累计同比商品房销售面积:办公楼:累计同比商品房销售面积:商业营业用房:累计同比-40-30-20-1001020304050房屋开工面积同比(%)房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房待售面积:同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图4 基建数据：基建增速在下滑 资料来源： WIND,中财期货 描述：在央行放水之后基建也会有同步的提升，大的需求面相对比较稳定。 3、基本面价格分析： 图5四大矿商铁矿发货量： 资料来源：MYSTEEL，中财期货 描述：二季度铁矿石发货量平稳但偶有下降，上半年发货量总体与去年大致相当，今年四大矿商的增产在上半年没有明显体现。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-04基础设施建设投资:累计同比05001000150020002500力拓运至中国（周）万吨必和必拓运至中国（周）万吨淡水河谷铁矿石出口运量（周）万吨福蒂斯丘铁矿石出口运量（周）万吨总和 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图6港口铁矿石库存： 资料来源：MYSTEEL，中财期货 描述：港口库存进入相对偏高位置，这使得港口价格阶段性维持倒挂的状态。另外钢厂从去年下半年开始就一直维持低原料库存的运作模式。 图7高炉开工率 图8粗钢产量和社会库存 资料来源：WIND，中财期货 描述：二季度度开始的唐山世园会对于高炉开工率的影响巨大，随着环保等级的不停提升和下降现货的供需节奏发生过很多次的改变。粗钢产量在5月底达到最高，而螺纹社会库存在上半年显然没有成功的堆砌。 202224262830323436386000700080009000100001100012000铁矿库存与重点钢企铁矿库存天数库存:铁矿石:港口合计进口铁矿石平均库存可用天数:国内大中型钢厂50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.002015-08-072015-09-072015-10-072015-11-072015-12-072016-01-072016-02-072016-03-072016-04-072016-05-072016-06-072016-07-07开工率组合Wind资讯唐山钢厂:高炉开工率开工率组合Wind资讯高炉开工率:全国300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,100.00180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00粗钢产量（左）螺纹库存（右） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图9 连铁与普氏指数的升贴水：6月底期货的贴水完成了大致的修复 资料来源：文华财经，WIND,中财期货 对于成本额理解： FMG 公布了2016 年3 月季度生产报告，共发运4200 万吨铁矿石并进一步降低了运营生产成本（C1）至14.79 美元/湿吨，比2015 年12 月季度下降6%，比去年同期下降43%，同时FMG表示生产率与效率的提高弥补了澳元和燃料价格上涨所带来的影响。 对比去年年底时的成本，运营生产成本有3美元左右的下降，而运费涨了1美元，所以3月份时的铁矿成本在36美元/干吨，不过从3月开始截止到目前澳元兑美元还上涨了5%、原油上涨了约27%，所以目前铁矿的到岸成本维持在去年年底的38美元/干吨的水平以上，那么换算成 人 民 币 为（38*6.5+27）*1.17=320.5元，然 后 再 次 把FMG的58%品位折 算 成62%，320.5/58*62=342.5元。 假设远月还有20元左右的边际贴水，那么在320-340铁矿就再一次进入了价值洼地区间。 4、总体观点： 1、宏观： 宏观面的预期对于铁矿价格的影响也是非常大的，一季度财政上的放水明显助推了反弹的幅度，而之后的发生的美元暂不加息、英国退欧事件都没有对当前趋势发生大的影响。目前宏观的主线是通胀预期，大宗商品的绝对底部反弹，大宗商品相对偏向于强势。 2、政策： 目前政策的聚焦点集中在钢铁行业的供给侧改革上，煤炭行业的目前实行的比较彻底，-18-16-14-12-10-8-6-4-2030354045505560657075结算价:铁矿石掉期:新交所:当月普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方期货收盘价(活跃合约):铁矿石（美元折算）期货收盘价(活跃合约):铁矿石与普氏指数美元价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 而钢铁的兼并重组也正在一步步的推进中，只是产能的缩减还不见落实，现在仅仅是以市场行为了调节开工率。 3、供应： 上半年四大矿山的增产在数据上表现的并不明显，而现在50美金以上的价格是大矿山完全能够接受的价格，在供应方面不会受到自然条件以外额太多掣肘。另外下半年供应可以随时作为利空的因素被空头拿到台面上来，港口库存的绝对数值是一个明显地隐患。 4、需求： 今年需求的季节性天线的还是比较明显，只是上半年的两次供需错配使得行情的波动幅度增大。另外唐山世园会的召开对于铁矿的需求节奏起到了很大的影响，每逢重大活动总会与减停产挂钩，而行情也总会有提前的反应。 个人认为铁矿的大周期底部或许就对应在2015年年底时的280一线，今年上半年的回调打到了320-340的绝对成本区之后就没有恐慌的下杀，这能够反映出市场对于底部的认识。下半年铁矿的价格重心可能会延续提高的态势，不过震荡的格局估计很难改变，铁矿目前还没有从供大于求的大环境中走出来，不存在从此走牛的底气。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688 传真：021-68866666 上海甘河路营业部 上海市甘河路8号203室 电话：021-60959196 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B楼 电话：021-64333880 北京西直门外大街营业部 北京西城区西直门外大街1号院T2楼15层C5、C6室 电话：010-82205021 深圳营业部 深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场2902-2903 电话：0755-82881258 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080560 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角2楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市南岸区南坪万达广场写字楼2座6-9 电话：023-88698700 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋1号10层 电话：027-85669011 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街87号三好SOHO大厦801