聚烯烃投资策略月报：“金九”需求回暖，市场高位运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 “金九”需求回暖，市场高位运行 聚烯烃投资策略月报 2023年10月8日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃基本面概况 PE PP 核心逻辑 十月市场正值新增扩能放量与需求激烈博弈时段，供应端变量因检修密集与新增扩能增量有博弈之势，需求端经历9月政策端连续刺激相应回暖。成本端来自国际油价及丙烷高位支撑，需求端估值处于修复期，基差收窄估值重修复。假期累库将激发产业链累积矛盾，预计节后市场消耗库存偏弱运行，长线看市场上推动力消耗难有新突破。后市来看，短期偏震荡，建议观望。 成本端 原油方面，10月OPEC+减产氛围依然存在，供应端利好支撑未改；动力煤目前区域内大部分煤矿生产销售保持常态化，动力煤供应有小幅收紧。甲醇方面，MTO重启支撑需求端良好，但供应暂观较为充裕；丙烯市场价格主要波动点围绕供需基本面展开，成本面波动有限，整体依旧保持偏强态势。丙烷10月进口成本延续大幅走高，但是下游对高价货源消化能力不足。 供应端 虽然上海石化、中海油壳牌、广州石化有超过20天以上的检修计划。但检修装置较前期明显减少。叠加本月重启的装置在下个月稳定生产，10月产量以及产能利用率均有提高的预期。 10月随着国庆长假结束石化厂库压力增加，且节后国际原油不确定性因素增强，供应趋紧下或导致原油价格继续攀升；月待投装置依旧高位，宁波金发及泉州国亨或有开车预期，新装置或拉低聚丙烯整体产能利用率。综合来看，10月聚丙烯产量预期增量明显。 库存端 10月国庆假假期归来，生产企业库存必将维持高位，库存压力较大，生产企业将会积极去库。另外，随着年底的临近，预计企业在后期均会维持低库存操作。 供应端压力预期增加，叠加国庆节后归来，节日期间累积库存需要逐步消化，因此预计10月份生产企业库存上涨；贸易商考虑到新产能投放压力，市场供应量或有增加，且节日期间中间商库存将出现常规性积累上涨。 进出口 进口预计增量明显：9月份下游订单有所好转的情况下，月内库存走势延续涨势。因此，9月份进口量预计涨幅较为明显；出口预计窄幅上涨：，虽然国内供应增加，而海外需求维持弱势，采购量支撑不强，出口量预计将窄幅上涨为主。 进口预计下滑：月内海外递盘资源稀少，呈现货少价高现象，国内接盘力度下降，进口量有下滑预期；出口预计小幅上涨：国内市场冲高回落，加之汇率高位，利好出口，生产及贸易择机出口意愿强烈，故出口或略有增加。 需求端 聚乙烯下游制品需求仍旧处在旺季，订单继续提升。另外随着临近电商节，低压制品的需求较之前也有增加的预期。整体来看，10月份的需求要好于9月份。 十月聚丙烯消费维持刚需为主，中秋及国庆出行、电商促销活动等带动包装及注塑类需求；新能源汽车进入消费旺季，带动抗冲共聚需求；但塑编及管材等维持整理为主，预计十月市场消费维持硬需震荡为主。 价格 PRICE 价差 9月PE盘面高位震荡，PP盘面价格震荡上扬后下跌，现货价格小幅走高后有一定回落，没有持续跟盘，基差震荡。 PE 期货主力合约 聚乙烯期货价格涨势强于聚丙烯，基差走强较为明显。 LLDPE华东价格基差 11,000 201820192020202120222023 11,000 20182019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 10,000 10,000 1,100 9,000 9,000 600 8,000 8,000 100 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -900 -1,400 -1,900 PP期货主力合约PP华东价格基差 11,000 20192020202120222023 11,000 2019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,100 600 100 -400 -900 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 1-5月差震荡。1-5套利持谨慎态度。 PE 1-5月差 5-9月差9-1月差 500 L2001-L2005L2101-L2105L2201-L2205L2301-L2305L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209L2305-L2309 400 300 200 100 0 -1001月 -200 -300 -400 -500 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -400 500 400 300 L2009-L2101L2109-L2201L2209-L2301L2309-L2401 -600 -500 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 PP 1-5月差 PP2001-PP2005PP2101-PP2105 PP2201-PP2205PP2301-PP2305 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 5-9月差9-1月差 PP2005-PP2009PP2105-PP2109 PP2205-PP2209PP2305-PP2309 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1 1 1 600 400 200 0 -200 -400 PP2009-PP2101PP2109-PP2201 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2209-PP2301PP2309-PP2401 -600 -600 -800 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 L01-PP01价差震荡下跌，在后半月走强，PP盘面涨势弱于PE，短期建议观望。 L01-3MA01价差月底走强。聚乙烯走势强于甲醇，后期预测价差仍维持震荡。 L01-PP01 L01-3MA01 PP01-3MA01 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 -800 1,000 -1,000 20192020202120222023 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 2 2 1 1 -1 -1 -2 -2,500 20192020202120222023 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 非标价差 聚乙烯HD-LL价差震荡走弱明显。 PE HD-LL（华北） PP标品与非标价差持续走窄。 LD-LL（华东）LLDPE-LDPE回料价差 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,500 PP K8003-T30S价差 20192020202120222023 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 ESP30R-T30S价差T36F-T30S价差 1,500 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 20192020202120222023 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 500 0 -500 -1,000 -1,500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 成本 COST&PROFIT 成本 原油价格高位震荡，价格支撑增强，利润进一步走低，油制PP利润跌至历史较低值。 夏季高温，用电需求维持高位，动力煤价格震荡上升，煤制利润一定量的走低。 油制 Brent价格（美元/桶） 油制PE利润（元/吨）油制PP利润（元/吨） 140 120 100 80 20192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 2020202120222023 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 8,000 6,0 4,0 2,0 20192020202120222023 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 煤制 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -2,0 -4,000 动力煤价格（元/吨）煤制PE利润（元/吨）煤制PP利润（元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 -6000 2020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 成本 煤价上涨，带动甲醇价格提振。甲醇制烯烃利润有震荡回调。MTO开工率暂稳。 MTO制 西北甲醇价格（元/吨） MTO制PE利润（元/吨）MTO制PP利润（元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 20192020202120222023 3000 2000 1000 0 -1000 2020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192020202