大宗商品配置周报：长假期间商品普跌

期货研究报告|商品研究 长假期间商品普跌 ——招商期货大宗商品配置周报 （2023年09月25日-2023年10月06日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271） 马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2023年10月08日1 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 01核心观点 整体逻辑：国庆节期间海外大类资产以跌为主，各商品板块也出现普跌。 1.国庆期间宏观数据主要有两个方面变化：一是美国就业数据超预期地强，二是中国PMI回到荣枯线之上。前者造成了继续加息的恐慌，对资产有不小的影响。而国内 PMI的改善是合乎情理的，毕竟是环比数据；但观察国庆期间高频数据可以看到，地产销售和建材需求表现比较差，而其他商品需求也没什么亮眼表现。 2.宏观的主要驱动根源于美国财政支出与货币紧缩的相对力量。美国大规模扩大财政支出，旨在将制造业、高科技等拉回美国，这抵消了美联储加息缩表的效果。去年 6月以来，美国财政对应的美国公共和私人非住宅建造支出大幅扩大，而货币收缩对应的私人住宅建造支出大幅回落（只是在今年4-7月有小幅的反弹），前两者的增速已大幅放缓，而后者由于房贷利率的飙升而继续面临承压。 3.值得一提的是，近期共和党对麦卡锡的弹劾是由于其在本次临时性支出协议中未能迫使民主党签订削减财政支出的协议。而在11月临时协议面临失效时，共和党大概率将采取更强硬的态度迫使财政支出的削减。与此对应的是，利率抬升至高位对于经济的抑制作用更加显著。此消彼长之下，货币收缩的负面效果恐怕将超过财政支出的正面效果，总需求端会面临不小的压力。 4.美元指数和美债利率在年底前恐怕难趋势性回落，这也导致风险资产难以趋势性走强。商品身处高位，但缺乏继续向上突破的动力。美债的走强决定于以下四个方面：一是美债供给增加，短期内联邦支出处于高位且财政收入下降，需要通过增发国债维持；二是美债评级下调相当于提升信用风险溢价；三是通胀难降，原油价格中枢抬升、工会对于工资的诉求强烈等，使得短期降息概率极低。美元的走强可以通过两方面来观察：技术角度看，美元在7月完成了周线级别的底背离之后，应偏强调整24周，即在年底前都难以看到美元的趋势性回落；经济角度看，美国经济由于财政支出扩大而相对欧洲明显更加强劲，以及美国仍有加息空间，使得美元的强势格局难以改变。 板块逻辑：节假期间，原油领跌，节后多数将跳空低开。 1.工业品：1）有色：贵金属长期依旧建议多配，短期受制于强美元而回落，等待多头布局时机；锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，等待多头介入时机。2）黑色：钢矿方面，日均铁水仍处高位，但建材需求下滑明显，钢材利润微薄，加之云南等地区再次出现平控消息，铁矿恐高位回落，建材亦偏弱。煤炭由于安监等缘故短期走强，虽然复产不及预期但多地保供意愿浓，整体供需偏紧但预期会趋松，可逢高空配。3）能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产决定去利润头寸，而能化板块的绝对价格跟随原料端变化。原油的回落受到需求预期和供应消息的双重扰动，势必带动化工及煤的回调，但由于沙特增产消息未成定局，库存预计仍难累积，原油不过分看空。 2.农产品：1）生猪：10月出栏预计较9月环比增加2.4%-2.9%左右，供应压力进一步增加，且10月预计对应着年度出栏高点，加上节后需求走弱，当前二育谨慎，供应后移预计有限，10月猪价回落压力较大。2）蛋白：短期市场焦点仍在交易美豆季节性收获压力及消化USDA季末库存报告高于市场预期。另外南美预期大增产，目前巴西开始播种，为历史同期最快进度。需求端，美豆预期出口弱，整体来看，近端美豆供给因期初库存高于预期边际趋宽松及出口数据弱，而远端因预期南美大增产，阶段性CBOT大豆驱动向下，关注下周10月USDA月度供需报告数据以及南美播种进度。3）油脂：短期市场焦点仍在交易马棕季节性累库周期，以及受原油大跌拖累。供给端，MPOA预估马来9月1-20日产量环比+12.4%，处于季节性增产周期，且增产预期强；其次其他油料油脂处于收割阶段，黑海葵油表现最弱，阶段性供给冲击。而需求端，马棕出口环比、同比走弱。整体来看，近端马来处于季节性增产周期，且出口偏弱，处于累库周期，叠加油料阶段性收获压力，阶段性国际油脂驱动仍偏弱，关注下周10月MPOB供需数据指引。 风险提示： 金融系统恐慌，中东战争爆发。 能化,4.52% 黑色,1.21% 沪深300,4.47% 创业板,1.97% 能化,0.95% 黑色,1.27% 黑色,3.77% 中证1000,3.88% 美元兑人民币,1.08% 黑色,4.82% 沪深300,0.81% 农产品,1.1% 黑色,4.27% 农产品,0.89% 能化,2.86% 中证500,1.41% 美元兑人民币,0.75% 农产品,1.14% 能化,2.73% 能化,3.79% 能化,0.07% 能化,3.82% 创业板,0.53% 中证1000,0.4% 创业板,2.53% 美元兑人民币,0.65% 创业板,2.61% 中证1000,1.08% 黑色,0.17% 美元兑人民币,0.77% 农产品,2.32% 中证500,3.04% 中证1000,-0.08% 农产品,1.1% 美元兑人民币,0.43% 信用债,0.03% 有色,2.14% 有色,0.5% 中证500,1.98% 沪深300,0.7% 信用债,0.11% 能化,0.55% 有色,2.21% 创业板,2.93% 信用债,-0.23% 有色,0.73% 信用债,0.06% 金融债,0% 沪深300,1.92% 能化,0.3% 农产品,1.94% 农产品,0.42% 金融债,0.1% 中债综合,0.34%中债综合,0.13% 黑色,2.27% 中债综合,-0.31% 金融债,0.16% 中债综合,-0.05% 美元兑人民币,0% 中证500,1.16% 金融债,0.2% 有色,1.06% 美元兑人民 币,0.22% 中债综合,0.1% 金融债,0.3% 信用债,0.09% 沪深300,2.22% 金融债,-0.32% 信用债,0.11% 金融债,-0.05% 中债综合,-0.02% 中证1000,0.35% 中债综合,0.18% 中证1000,1% 有色,0.2% 农产品,-0.43% 信用债,0.16% 金融债,0.06% 有色,1.49% 中证500,-0.73% 中债综合,0.06% 中证500,-0.1% 能化,-0.14% 农产品,0.12% 信用债,0.1% 中债综合,0.01% 金融债,0.13% 有色,-1.68% 有色,-0.55% 美元兑人民币,-0.02% 农产品,0.53% 有色,-1.12% 中证500,-0.07% 中证1000,-0.4% 中证500,-0.14% 中债综合,0.1% 中证500,-1.74% 信用债,0.01% 中债综合,0.1% 创业板,-3.37% 中证500,-2.29% 沪深300,-1.98% 信用债,-0.02% 沪深300,-1.36% 中证1000,-0.38% 黑色,-0.51% 创业板,-0.47% 信用债,0.1% 沪深300,-1.98% 金融债,-0.04% 信用债,0.08% 沪深300,-3.39%沪深300,-2.58% 中证500,-3.4% 中债综合,-0.09% 黑色,-2.02% 沪深300,-0.83% 能化,-0.67% 沪深300,-1.32% 金融债,0.04% 中证1000,-2.19% 黑色,-0.12% 能化,-0.28% 中证500,-3.51% 中证1000,-2.97% 创业板,-3.71% 金融债,-0.1% 创业板,-2.4% 美元兑人民币,-0.99% 有色,-1.48% 有色,-1.43% 美元兑人民币,-1.4% 创业板,-2.74% 美元兑人民币,-0.2% 黑色,-2.21% 中证1000,-3.53% 创业板,-3.11% 中证1000,-3.89% 美元兑人民币,-0.34% 农产品,-2.62% 创业板,-2.29% 农产品,-2.29% 黑色,-1.44% 2023/7/142023/7/212023/7/302023/8/42023/8/112023/8/182023/8/252023/9/12023/9/82023/9/152023/9/222023/9/28 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 12个子版块价格指数（2022年6月至今） 有色：工业金属价格指数有色：贵金属价格指数黑色：原料价格指数黑色：成材价格指数能化：油品价格指数能化：烯烃链价格指数能化：芳烃链价格指数能化：建材价格指数 农产品：油脂价格指数农产品：养殖原料价格指数农产品：禽畜价格指数农产品：软商品水果价格指数 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-06-012022-07-112022-08-202022-09-292022-11-082022-12-182023-01-272023-03-082023-04-172023-05-272023-07-062023-08-152023-09-24 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 月度折线图 趋势预警 海外 美元指数 103.1 101.4 103.1 105.3 摩根大通制造业PMI 48.7 48.6 49.0 49.1 10年期美债利率 3.7 3.9 4.2 4.4 红皮书商业零售销售 0.6 0.0 2.0 3.9 国内 制造业PMI 49.0 49.3 49.7 50.2 10年期国债利率 2.7 2.6 2.6 2.6 30大城市地产销售量同比 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 城市地铁客运总量 7153.6 7548.6 7626.2 7216.9 贸易 韩国出口当月前20日同比 5.2 -15.2 -16.6 9.8 中国出口集装箱运价指数 918.9 869.9 880.8 876.5 上海出口集装箱运价指数 964.2 976.6 1031.9 956.0 干散货运价指数 1081.8 1040.2 1149.9 1393.4 原油运价指数 1083.9 935.1 798.9 755.9 成品油运价指数 610.5 616.0 744.2 818.8 商品 CRB指数 548.9 559.2 554.0 552.2 黄金商品指数 450.9 455.7 457.6 467.6 铁矿石商品指数 783.4 804.3 788.6 854.7 原油商品指数 528.8 578.2 630.3 685.8 燃料油商品指数 2989.3 3192.3 3502.6 3673.2 对应指标当下所处趋势用红绿灯进行预警，红灯表示上涨趋势，绿灯表示下跌趋势，灯越大代表趋势越大。 周度涨跌中位数和标准差表示横截面全部品种涨跌幅的中位数和标准差 数据来源：WIND，招商期货 8 市场年化波动率(近20天) 周度涨跌中位数 周度涨跌标准差 contango结构品种占比 back结构品种占比 下跌超过3%的品种占比 上涨超过3%的品种占比 中证商品指数涨跌幅 11.59% 1.62% 3.28% 34.85% 53.03% 0.00% 27.27% 2.58% 2023年8月25日 9.96% 1.65% 2.67% 39.39% 48.48% 0.00% 22.73% 2.19% 2023年9月1日 11.06% -1.18% 4.01% 31.82% 54.55% 18.18% 10.61% -1.43% 2023年9月8日 10.44% 1.53% 2