油脂月报：假期油脂走势分化，关注豆棕缩

假期油脂走势分化，关注豆棕缩 油脂月报2023/10/08 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：9月彭博、路透均预测马棕产量及出口增加6-8%左右，库存增至240万吨一线，印尼公布7月棕榈油库存数据为312.8万吨，环比下降40万吨。总体来看，产地库存由于需求的提升，库销比趋于中性。天气方面，9月的降水明显偏少，GFS给出的10月前两周预测也偏干，厄尔尼诺预期仍然维持，新作减产风险仍然存在。 美豆：截至10月3日58%的美豆经历干旱，环比提升3个百分点，干旱程度仍然较高。由于伊利诺伊等主产周优良率评级大幅回升，当地农民认为早播的大豆产量比他们预期的要好，因此stonex等机构给出50.4的最终单产预估，高于9月USDA的50.1。 国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，呈现缓慢去库趋势。中期油厂每周出豆油在40万吨，预期豆油库存将缓慢去库，但大豆油料相对往年预期供应充足，成本端承压，去库力度或不及预期；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。 国际油脂：9月国际油脂价格以单边下行或区间震荡为主，中国国庆假日期间，除原油及美国豆油价格大幅下跌外，其他国际植物油稳中略弱，但欧洲葵油、菜油录得大幅上涨，菜油作为欧洲的主要植物油，反映出当地库存压力较小。目前，库存压力主要集中在中国及印度。假期末尾，巴以冲突爆发，原油或受此刺激回升。 观点小结：假日期间美豆油及原油的大幅下跌利空植物油走势，从外盘油脂报价来看，其他植物油受影响相对较小，且从10月以后棕榈油一般走强的季节性来看，豆棕缩套利将持续。单边方面，原油当前价位对应植物油的生柴利润仍然处于偏低水平，植物油估值仍然有支撑，巴以冲突局面刺激原油，暂时观望为主。 油脂基本面评估 估值 驱动 01合约基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：90元/吨Y：510元/吨OI：98元/吨 马棕对盘利润：-320元/吨 9月彭博、路透均预测马棕产量及出口增加6-8%左右，库存增至240万吨一线，印尼公布7月棕榈油库存数据为312.8万吨，环比下降40万吨。总体来看，产地库存由于需求的提升，库销比趋于中性。 截至10月3日58%的美豆经历干旱，环比提升3个百分点，干旱程度仍然较高。由于伊利诺伊等主产周优良率评级大幅回升，当地农民认为早播的大豆产量比他们预期的要好，因此stonex等机构给出50.4的最终单产预估，高于9月USDA的50.1 棕榈油主要油厂库存：73.44万吨豆油主要油厂库存：100.64万吨华东菜油库存：29万吨 多空评分 0 +1 0 -1 0 简评 基差中性 进口利润偏低 产地进入增产周期，库存数据中性 出口弱，单产预估回升 豆油库存维持高位，棕榈油未来累库。油脂总库存高位维持到11月份 小结 假日期间美豆油及原油的大幅下跌利空植物油走势，从外盘油脂报价来看，其他植物油受影响相对较小，且从10月以后棕榈油一般走强的季节性来看，豆棕缩套利将持续。单边方面，原油当前价位对应植物油的生柴利润仍然处于偏低水平，植物油估值仍然有支撑，巴以冲突局面刺激原油，暂时观望为主。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡寻底 套利 豆棕缩 2：1 2个月 10月以后，棕榈油季节性压力减缓，豆油油料供应充足 两星 2023/09/27 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 USDA马棕：22/23年度，产量调低20万吨，期末库存相应下调；23/24年度相应调低期初及期末库存，产量未作调整 豆油供需平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕FOB-马棕2310（林吉特/吨）图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 基差MDE原棕榈油2310 600 500 400 300 200 100 10/4 9/29 9/24 9/19 9/14 9/9 9/4 8/30 8/25 8/20 8/15 8/10 8/5 7/31 7/26 7/21 7/16 7/11 7/6 7/1 6/26 6/21 6/16 6/11 6/6 6/1 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年2020年2021年2022年2023年 06/01 06/05 06/09 06/13 06/17 06/21 06/25 06/29 07/03 07/07 07/11 07/15 07/19 07/23 07/27 07/31 08/04 08/08 08/12 08/16 08/20 08/24 08/28 09/01 09/05 09/09 09/13 09/17 09/21 09/25 09/29 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕10基差属于历史中性水平 图3：棕榈油01合约基差（元/吨）图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 8700 基差棕榈油2401棕榈油广东 1200 5000 2019年2020年2021年2022年2023年 8200 7700 7200 6700 6200 1000 800 600 400 200 0 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8