建筑行业2023年中报总结：Q2经营增速放缓，部分子行业边际改善

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 32% 24% 17% 9% 2% -6% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《回顾历史，化债期间基建投资表现如何》2023-09-25 2.《地产政策频出，产业链或将受益》 2023-09-17 3.《地产政策持续出台，行业需求有望回暖》2023-08-28 证券研究报告 建筑行业2023年中报总结 核心观点 建筑行业经营稳健。2023H1上市建筑企业实现营业收入4.30万亿元同增8.01%；行业实现归母净利润1103.33亿元同增7.45%，收入及业绩增长的原因主要系：1）行业新签保持增长带来产值释放，2023H1建筑业新签15.4万亿元同增3.11%；2）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨。与23Q1相比，Q2产值和利润增速略有放缓，分别同增7.21%/2.24%，增速较Q1放缓1.72pct/11.60pct，或是因为Q2基建到位资金放缓，专项债发行额同比去年同期有所减少，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。 行业盈利能力相对稳定，经营现金流同比有所改善。2023H1上市建筑企业毛利率、归母净利率为10.06%/2.57%基本持平；2023H1行业期间费用率为5.39%同增0.14pct；单季度来看，2023Q2毛利率为10.61%同降0.02pct；23Q2行业期间费用率同增0.28pct至5.45%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-0.19pct/-0.10pct/-0.23pct至1.05%/0.34%/0.23%；归母净利率2.54%同降0.12pct。2023H1全行业经营性现金流净流出2225.46亿元，同比少流出562.60亿元，现金流改善主要系大部分公司销售回款增加；收、付现情况来看，23H1收、付现比分别为92.30%/95.36%分别同增0.93pct/2.16pct。23Q2经营性现金流净流入1024.60亿元同比多流入31.00亿元，收、付现比均同增2.76pct/1.92pct至85.31%/77.62%。截止2023H1，建筑行业对下游垫资8.09万亿元，较年初增长10.84%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款6.08万亿元，较年初增长6.76%。 投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601688.SH）、华阳国际（002949.SZ）、隧道股份（600820.SH）、金螳螂（002081.SZ）和亚厦股份（002375.SZ）。在政策持续回暖的背景下，下游需求复苏值得期待，建议关注鸿路钢构 （002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛 （002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH等海外工程龙头。 风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行业经营持续改善，子行业景气度分化4 2盈利能力总体稳定，经营现金流略有好转4 2.1毛利率与归母净利率维稳持平5 2.2对下游垫资规模继续增长7 2.3经营性现金流同比有所改善8 2.4负债率继续上升维持较高水平9 3国际工程营收增速最快，装饰行业减值计提改善明显9 3.1收入：23H1国际工程产值增速显著10 3.2利润：国际工程二季度业绩增长变弱10 3.3毛利率：石油工程、基建连续两个季度同比改善11 3.4期间费用率：国际工程和工程咨询有所改善12 3.4.1管理及研发费用率：国际工程板块同比明显降低12 3.4.2销售费用率：国际工程与装饰降幅明显13 3.4.3财务费用率：园林与装饰板块财务费用率增长幅度较大14 3.5减值损失率：大部分子行业减值损失率改善14 3.6归母净利率：大部分行业净利率同比下降15 3.7房建企业经营现金流改善幅度较大16 4政策持续加码，下游需求有望回暖16 4.1基建链投资放缓，政策加码或可期16 4.2地产政策持续出台，行业需求有望回暖17 5风险提示18 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）5 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）5 图3.建筑行业盈利水平及费率水平6 图4.建筑行业三项费用率水平6 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平6 图6.行业垫资情况7 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）8 图8.2019-2023H1行业经营性现金流净额（亿元）8 图9.2019-2023H1行业对上游占款情况（亿元）9 图10.行业资产负债率及有息负债率9 表1.2019-2023H1建筑行业整体盈利情况总览7 表2.2019到2023H1建筑各子行业营业收入变动情况10 表3.2019到2023H1建筑各子行业归母净利润变动情况11 表4.2019到2023H1建筑各子行业毛利率变动情况11 表5.2019到2023H1建筑各子行业期间费用率变动情况12 表6.2019到2023H1建筑各子行业管理及研发费用率变动情况13 表7.2019到2023Q2建筑各子行业销售费用率变动情况13 表8.2019到2023Q2建筑各子行业财务费用率变动情况14 表9.2019到2023Q2建筑各子行业减值损失率变动情况15 表10.2019到2023Q2建筑各子行业归母净利率及变动情况15 表11.2019到2023Q2建筑各子行业经营性现金流变动情况（亿元）16 1行业经营持续改善，子行业景气度分化 我们参考申万建筑装饰分类，把非建筑业务标的剔除，同时补充一些相关标的并细化分类，共计131家公司。截止8月31日，建筑行业131家公司2022年年报及2023年中报披露完毕，2023H1建筑业上市公司整体：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，尽管毛利率同比基本持平，但受益于前期对地产客户计提相对充分，2023H1年资产及信用减值损失率0.64%同降0.09pct，实现归母净利率为2.57%同比微降0.01pct；2）经营质量方面，大部分企业销售回款情况有所改善，行业净流出2225.5亿元同比少流出562.6亿元；全行业收现比有所上涨，但头部企业对上游占款同样增加，付现比同比减少；3）由于建筑行业年初施工年末收款的特点，资产负债率和有息负债率较2023年初略有上行。 单季度来看：1）受限于专项债发行节奏同比去年放缓以及公共支出中基建相关支出的减少，23Q2营收增速比一季度有所放缓；2）盈利指标方面，23Q2毛利率同比稳定，期间费用率略有增长；3）经营质量方面，得益于企业对回款管控加强，23Q2经营性现金流实现净流入。 2盈利能力总体稳定，经营现金流略有好转 2023H1建筑行业上市公司收入和利润增长保持稳健。2023H1上市建筑企业实现营业收入4.30万亿元同增8.01%；行业实现归母净利润1103.33亿元同增7.45%，收入及业绩增长的原因主要系：1）行业新签保持增长带来产值释放，2023H1建筑业新签15.4万亿元同增3.11%；2）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨。 单季度来看，23Q2营收增速环比略有放缓。23Q2行业实现收入2.29万亿元同增7.21%，实现归母净利润580.17亿元同增2.26%。与23Q1相比，Q2产值和利润增速略有放缓，或是因为Q2基建到位资金放缓，比如公共财政支出方面（以交通运输及农林水事务为口径计算）2023Q2基建相关支出同降5.64%，专项债发行额同比去年同期少发行1.05万亿元，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 营业收入营业收入YoY（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 归母净利润归母净利润YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2.1毛利率与归母净利率维稳持平 2023H1毛利率同比基本持平，但期间费用率有所上升。2023H1上市建筑企业毛利率为10.06%略降0.01pct。2023H1建筑行业期间费用率为5.39%同增0.14pct，其中，销售费用率同增0.01pct至0.41%，财务费用率同比持平为0.73%；管理费用率（含研发）同增0.13pct至4.25%；营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同降0.08pct/0.15pct至0.35%/0.18%；资产及信用减值损失率0.64%同降0.09pct；实现归母净利率2.57%略微下降0.01pct。 图3.建筑行业盈利水平及费率水平 归母净利率毛利率期间费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.建筑行业三项费用率水平 管理及研发费用率销售费用率财务费用率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平 资产及信用减值损失率 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所 单季度来看，Q2毛利率及净利率均有下滑。23Q2行业毛利率为10.61%同降0.02pct；期间费用率同增0.28pct至5.45%，其中销售费用率0.38%同增0.02pct、管理（含研发）费用率同增0.29pct至4.48%、财务费用率同降0.03pct至0.58%； 资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-0.19pct/-0.10pct/-0.23pct至1.05%/0.34%/0.23%；最终归母净利率2.54%同降0.12pct。 表1.2019-2023H1建筑行业整体盈利情况总览 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2对下游垫资规模继续增长 业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据、存货及合同资产及长期应收款和其他应收款等。2023H1，建筑行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、其他非流动资产分别达到1.72/3.89/0.76/0.42/1.29万亿元，较年初增长12.49%/10.71%/10.76%/8.58%/9.88%；上述统计的应收类资产合计8.09万亿元，比年初增长10.84%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后。行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非流动资产）/总资产的比例为58.67%，较年初增长1.37pct。 图6.行业垫资情况 60.0% （应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非流动资产）/总资产 59.0% 58.0% 57.0% 56.0% 55.0% 54.0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 应收账款及票据存货及合同资产长期应收款 其他应收款其他非流动资产较年初变动（右轴） 20% 15% 10% 5% 00% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3经营性现金流同比有所改善 2023H1经营现金流有所改善。2023H1全行业经营性现金流净流出