白糖月报：抛储政策施压，郑糖冲高回落

抛储政策施压，郑糖冲高回落 白糖月报2023/10/08 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国内市场：9月郑糖冲高回落，因中央储备糖竞卖以及市场预期广西新榨季产量大幅增加影响。在9月第一周郑糖延续8月上涨趋势。到了9月第二周行情急转直下，受抛储传闻影响，郑糖大幅下跌。直到9月第三周抛储公告正式发布，华储交易所在2023年9月27日第一次竞卖食糖12.67万吨，低于预期的28-30万吨，郑糖止跌反弹。但随后华储交易所再次公告将根据市场情况，近期持续进行竞卖，限制了郑糖反弹高度。另一方面，因今年气象条件良好，市场预期广西新榨季产量将恢复至600万吨以上，在较为乐观的情况下可能达到630万吨，同比增产73-103万吨，郑糖01合约卖盘压力较大。 国际市场：9月ICE原糖期货延续8月上涨趋势，并再次创下近期新高。因干旱气象条件影响，国际机构预期新榨季印度产量将从3300万吨下降至2860万吨，叠加印度政府将禁止新榨季印度出口食糖，市场预期今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺。另一方面原糖10月合约到期交割287万吨，创下历史最高记录，其中交割糖源全部来自巴西，亚洲贸易商丰益国际为最大接货方，共接受276万吨，预计丰益国际将向中国出口100-150万吨。 观点：从短期来看，9月进口量预计环比大增，至60-70万吨，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度新榨季产量预测进一步下调，印度政府实施禁止食糖出口概率增加，使得今年四季度至明年一季度国际贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑。在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，但短期供应增加，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 政策 国内进口量 天气 国内库存 新榨季产量预估 数据（2023.09.28） 453元/吨 巴西配额内：50元/吨 华储交易所）计划公开竞卖食糖12.67万吨，并将根据市场情况，近期持续进行竞卖 预计9月进口量60-70万吨 8月至今泰国和印度主产区降雨明显低于历史平均水平 截止8月底，全国工业库存88吨，同比减少80万吨 预估2023/24榨季国内产量恢复性增长至990万吨 巴西配额外：-1775元/吨 多空评分 +0.5 +2.5 -2 -1 +1 +0.5 -1.5 简评 基差从高位回落 内外价差大幅倒挂 政策性利空 9月进口量预计环比大增 预计印度和泰国新榨季减产 8月全国工业库存创历史新低 国内预计增产幅度较大 小结 从短期来看，9月进口量预计环比大增，至60-70万吨，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度可能出现超预期减产，印度政府实施禁止食糖出口概率较大，今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 不易追高，等待回调逢低买入 2：1 12月份前 今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在 ⭐ 2023/07/29 套利 暂无 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 抛储 轮储轮出 进口糖 进口糖浆 出口量 储备轮入 走私 结转库存 缺口/过剩 23/24* 437 990 1530 0 0 60 200 120 17 60 5 175 -232 22/23 460 897 1510 0 30 60 416 96 17 0 5 437 -23 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 14/15 392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16 477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17 437 1030 300 675 1467 975 492 17/18 492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19 621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20 709 827 300 839 1536 1139 397 20/21 397 757 305 411 1154 716 438 21/22 438 1013 320 737 1451 1057 394 22/23 394 1102 320 800 1496 1120 376 23/24* 376 800 325 550 1176 875 301 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产糖量 进口量 消费量 出口量 期末库存 14/15 747 2831 0 2561 109 908 15/16 908 2513 0 2480 166 775 16/17 775 2029 45 2456 5 388 17/18 388 3248 22 2539 46 1072 18/19 1072 3316 0 2550 380 1458 19/20 1458 2741 0 2571 565 1063 20/21 1074 3119 0 2656 719 819 21/22 819 3600 0 2750 1,120 549 22/23 549 3300 0 2700 610 539 23/24* 539 3000 0 2750 250 539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 中南部产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 15/16 290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17 260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18 303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19 367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20 306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21 483 4124 3846 925 3266 4608 4196 412 21/22 412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23 433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24* 387 4120 3800 940 3200 4507 4140 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 白糖产业链图示 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 价差走势 基差走弱 图1：南宁现货基差（元/吨）图2：广西南华集团现货基差（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 1,100 2019 2020 2021 2022 2023 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1,000 800 600 400 200 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 0 -200 -400 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-15 04-28 05-12 05-25 06-07 06-20 07-03 07-16 07-29 08-11 08-24 09-06 09-19 10-07 10-20 11-02 11-15 11-28 12-11 12-24 现货间价差 图3：广西糖-加工糖价差（元/吨） 图4：产区（广西）-销区（天津）价差（元/吨） 100 300 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 50 200 0 100 -50 0 -100 -150 -100 -200 -200 -250 -300 -300 -350 -400 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 图5：郑糖1-5价差（元/吨）图6：郑糖5-9价差（元/吨） 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 00 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 00 00 00 00 00 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日2月16日3月16日4月16日 00 3006 2505 2004 150 3 100 2 50 1 0 -50 -100-1 -150-200 2 2019 2020 2021 2022 2023 2 1 1 0 -1 -1 -2 4 2019 2020 2021 2022 2023 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 图7：巴西原糖升贴水（美分/磅）图8：泰国原糖升贴水（美分/磅） 3,000 2019 2020 2021 2022 2023 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,