月度博览：纯碱：10月纯碱累库加速，期现共振下行

研究中心研究报告 2023年10月8日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：纯碱 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人肖雨茜期货从业资格：F03109083邮箱：xiao.yuqian@gzf2010.com.cn 纯碱主力日K走势相关报告 10月纯碱累库加速，期现共振下行广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：9月纯碱近强远弱明显。供给端月中大规模检修基本完成，除青海地区部分企业由于环保限产因素未能满产，其余检修基本恢复，新增产能上远兴天然碱一二线到月底基本满产，金山化工五期联碱项目投产量开始抬升，产量提升明显，单周来看周产量到月底已达65万吨左右水平，已超过上月周度平均63万吨左右表需。需求端由于前期下游浮法玻璃点火较多，刚需采购量有所提升。库存上，9月中开始纯碱库存由去库转向累库，但库存仍处于低位，其中轻碱累库较快，重碱供需相对平衡。近月10月合约受扩产因素影响相对较小，表现较强，主要走基差修复逻辑，全月在2500-2850元/吨区间宽幅震荡，而主力01合约作为远月合约，扩产明确下，相对较弱，9月下跌明显，从月初最高2074元/吨下跌至1740元/吨，跌幅7.89%，月中虽有反弹，但力度较弱。核心逻辑：10月来看，纯碱的主要矛盾仍在供给端。一方面纯碱产量随着远兴一二线的满产和金山五期的投产增加，叠加进口碱的到港，供给逐步宽松，节后纯碱周产量已达67万吨，且仍有上行空间，增速较快。另一方面月内纯碱现货价格已经松动，最高价的华南地区轻重碱国庆假期下跌300-500元/吨不等，其余地区下跌50-150元/吨，以华北地区为例，重碱报价在3150元/吨左右，轻碱报价在2850元/吨左右，后续随着累库的加速，现货价格大概率继续下行。从供需平衡表上来看，10月开始，供给转向过剩较为明确，现货下跌或将加速，在此情况下累库加快现货下行叠加进口纯碱的冲击，后市期现共振走出负反馈行情的概率较大。综上，10月纯碱市场供大于求，期价下行压力较大。但盘面远月01合约在9月下跌后已经部分计价累库和降价预期，目前已经接近成本线。如果要继续下跌，可能要看到明确的负反馈出现。短期来看，由于浮法和光伏玻璃的复产，纯碱仍有刚性需求，重碱供给仍然偏紧，短期在氨碱法成本附近有支撑，或将震荡一段时间。但中长线来看，产能过剩明确，策略上仍以逢高沽空为主。主力合约参考区间（1650，1850）。风险提示：浮法玻璃需求超预期，天然碱投产超预期。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：9月纯碱大幅下跌1 （二）供应：检修结束，开工回升，8月进口减少2 （三）需求：下游需求抬升，8月出口走强3 （四）库存：库存回升，累库加速4 （五）基差表现：现货回落，基差走扩，价差走扩5 （六）资金情绪：空5 三、近期市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：纯碱主力价格走势2 图表2：纯碱周度产量2 图表1：纯碱总开工率2 图表4：纯碱重质化率2 图表5：纯碱进口量2 图表6：2023年纯碱装置检修计划3 图表7：纯碱表需3 图表8：轻碱表需3 图表9：重碱表需4 图表10：浮法玻璃日熔量4 图表11：光伏玻璃日熔量4 图表12：纯碱出口4 图表13：纯碱厂库库存4 图表14：轻碱库存4 图表15：重碱库存4 图表16：基差（现货-主力）5 图表17：09-01跨期价差5 图表18：现货价格5 图表19：纯碱企业利润5 图表20：纯碱主力合约净多单持仓5 一、逻辑分析与行情研判 9月纯碱近强远弱明显。供给端月中大规模检修基本完成，除青海地区部分企业由于环保限产因素未能满产，其余检修基本恢复，扩产产能方面远兴天然碱一二线到月底基本满产和金山化工五期联碱项目投产量开始抬升，产量提升明显，单周来看周产量到月底已达65万吨左右水平。需求端由于前期下游浮法玻璃点火较多，刚需采购量有所提升，月中开始库存由去库转向累库。近月10月合约受扩产因素影响相对较小，主要走基差修复逻辑，在2500-2850元/吨区间宽幅震荡，而主力01合约作为远月合约，扩产明确下，相对较弱，从月初最高2074元/吨下跌至1740元/吨，跌幅7.89%，中间虽有反弹，但力度较弱。 10月来看，纯碱的主要矛盾在仍在供给端。一方面纯碱产量随着远兴一二线的满产和金山五期的投产增加，叠加进口碱的到港，供给紧张将得以改善，周产量假期后到67万吨，且仍有上行空间。另一方面月内纯碱现货价格已经松动，最高价的华南地区轻重碱国庆假期下跌300-500元/吨不等，其余地区下跌50-150元/吨，而远月供给过产剩较为明确，现货下跌或将加速，在此情况下累库叠加现货下行和进口纯碱的冲击下，期现共振负反馈的概率较大。 综上，10月纯碱市场供大于求，期价下行压力较大。盘面远月01合约在9月下跌后已经部分计价累库和降价预期，目前已经接近成本线。如果要继续下跌，可能要看到明确的负反馈出现。短期来看，由于浮法和光伏玻璃的复产，纯碱仍有刚性需求，重碱供给仍然偏紧，短期在氨碱法成本附近有支撑。但中长线来看，产能过剩明确，策略上仍以逢高沽空为主。主力合约参考区间（1650，1850）。 风险提示：浮法玻璃需求超预期，天然碱投产超预期。 二、图表与数据 图表1：纯碱主力价格走势 （一）行情回顾：9月纯碱大幅下跌 元/吨 3,700.00 3,200.00 2,700.00 2,200.00 1,700.00 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1,200.00 2020202120222023 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表2：纯碱周度产量 图表3：纯碱总开工率 75 万吨 70 65 60 55 50 45 40 100 95 90 85 80 75 70 65 60 % 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （二）供应：检修结束，开工回升，8月进口减少 图表4：纯碱重质化率 图表5：纯碱进口量 59 % 2021年 2022年 2023年 57 12 万吨 55 1038.00% 10 53 51 8 49 6 47 455.57% 45 4 328.00% 206.00% 2 18.14%0.63% 15.00%0.38% 2020 2021 2022 2023 0 同比 1600% %1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/13 9/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表6：2023年纯碱装置检修计划 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表7：纯碱表需 图表8：轻碱表需 85 万吨 40 万吨 75 35 65 30 5525 4520 35 15 25 10 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （三）需求：下游需求抬升，8月出口走强 图表9：重碱表需 图表10：浮法玻璃日熔量 45 万吨 万吨 40 35 30 25 20 15 10 18 18 17 17 16 16 15 15 14 14 13 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表11：光伏玻璃日熔量 图表12：纯碱出口 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 万吨 2021年 2022年 2023年 同比 25 万吨 %100% 20 50% 1555.54% 1630.36%1678.10603%0.00% 1775.00% 15 1322.23% 0% 1080.44% 10 -50% 5 -100% 15.51% 2020 2021 2022 2023 0 -150% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、隆众资讯、广州期货研究中心 （四）库存：库存回升，累库加速 图表13：纯碱厂库库存 图表14：轻碱库存 200 万吨 150 100 50 0 90万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表15：重碱