国防军工行业跟踪周报：节前回顾与展望，重视当前拐点布局窗口期

证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业跟踪周报 节前回顾与展望，重视当前拐点布局窗口期 2023年09月25日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守》 2023-09-18 《卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力》 2023-09-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（0918-0922），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28/31位。军工行业自9月11日以来10个交易日，前8个交易日连续下跌，主要交易两个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化。 ◼ 节前回顾：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位，航空板块表现相对靠后。 ◼ 重视当前拐点布局窗口期：中期调整即将落地，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。 ◼ 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 ◼ 布局三大方向（军机、改革、军贸）：主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会；改革的机会；军贸的机会。 ◼ 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 ◼ 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%2022/9/262023/1/242023/5/242023/9/21国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 7 内容目录 1. 上周军工行业走势与原因分析 .......................................................................................................... 4 2. 节前回顾 .............................................................................................................................................. 4 3. 重视当前拐点布局窗口期 .................................................................................................................. 4 4. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 .......................................................................................... 5 5. 布局三大方向（军机、改革、军贸） .............................................................................................. 5 5.1. 主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会............................................................. 5 5.2. 改革的机会................................................................................................................................. 6 5.3. 军贸的机会................................................................................................................................. 6 6. 相关标的 .............................................................................................................................................. 6 7. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 7 图表目录 图1： 上周军工（申万）涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28位 ......................................... 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 7 1. 上周军工行业走势与原因分析 上周五个交易日（0918-0922），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28/31位；年初至今涨幅为-3.06%，行业涨幅排名位居第18/31位。 军工行业自9月11日以来10个交易日，前8个交易日连续下跌，主要交易两个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化。 上周后两个交易日（21-22日），市场情绪与资金流向趋向于计算机通信电子为代表的科技板块，消息层面有25日华为将举办秋季全场景新品发布会，预期将有更多新产品、新突破公布，有望牵引新的产业和科技发展方向，具备特殊的意义。科技板块大涨的同时也带动了全市场企稳放量反弹，军工行业周四止住8连跌当日收涨0.19%（排名2/31）并在周五当日收涨1.36%（排名13/31）。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28位 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2. 节前回顾 年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，当前最核心的因素是中期调整，近期的节奏低预期也影响了行业表现。 3. 重视当前拐点布局窗口期 -4-3-2-101234通信(申万)非银金融(申万)银行(申万)传媒(申万)家用电器(申万)计算机(申万)食品饮料(申万)汽车(申万)建筑材料(申万)机械设备(申万)建筑装饰(申万)医药生物(申万)电子(申万)商贸零售(申万)农林牧渔(申万)综合(申万)交通运输(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万)石油石化(申万)房地产(申万)钢铁(申万)煤炭(申万)基础化工(申万)纺织服饰(申万)环保(申万)公用事业(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)社会服务(申万)美容护理(申万)周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 7 中期调整即将落地，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。 三季报前瞻。军工行业二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响，某些主战装备的产业链，在前期批量订单进入总装环节，部分上游环节都在等待中期调整落地后才能下达的新订单，业务空挡期的持续将对今年业绩产生一定影响。10月下旬是三季度密集披露期，同时四季度也将迎来考虑估值切换的周期，在预期10月份有望中期调整落地的节点下，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的行情，因此要重视10月份的拐点布局窗口期。 4. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 截至9月22日，军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时PE-TTM为45倍外，低于过去十年内围绕55倍的PE-TTM估值中枢。同期，军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 5. 布局三大方向（军机、改革、军贸） 5.1. 主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会 中期调整订单下达，最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业，按订单传导路线，上游核心企业也将受益。回顾上一轮军工行业贝塔机会，主要位于2020年下半年，第一波是2020年7月-8月初，第二波是2020年底估值切换，整个2020年下半年，军工行业总体上涨65%，军机产业链在上述行情中核心受益。 年初至今，航空板块滞涨表现相对靠后，预期中调落地后可修复空间最大。下游总 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 7 装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小