国防军工行业跟踪周报：节前回顾与展望，重视当前拐点布局窗口期

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 节前回顾与展望，重视当前拐点布局窗口期2023年09月25日 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：上周�个交易日（0918-0922），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28/31位。军工行业自9月11日以来10个交易日，前8个交易日连续下跌，主要交易两个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地 的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化。 节前回顾：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位，航空板块表现相对靠后。 重视当前拐点布局窗口期：中期调整即将落地，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区 域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 布局三大方向（军机、改革、军贸）：主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会；改革的机会；军贸的机会。 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个 条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% 2022/9/262023/1/242023/5/242023/9/21 相关研究 《中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守》 2023-09-18 《卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力》 2023-09-11 1/7 东吴证券研究所 内容目录 1.上周军工行业走势与原因分析4 2.节前回顾4 3.重视当前拐点布局窗口期4 4.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境5 5.布局三大方向（军机、改革、军贸）5 5.1.主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会5 5.2.改革的机会6 5.3.军贸的机会6 6.相关标的6 7.风险提示6 2/7 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28位4 3/7 1.上周军工行业走势与原因分析 上周�个交易日（0918-0922），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28/31位；年初至今涨幅为-3.06%，行业涨幅排名位居第18/31位。 军工行业自9月11日以来10个交易日，前8个交易日连续下跌，主要交易两个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化。 上周后两个交易日（21-22日），市场情绪与资金流向趋向于计算机通信电子为代表的科技板块，消息层面有25日华为将举办秋季全场景新品发布会，预期将有更多新产品、新突破公布，有望牵引新的产业和科技发展方向，具备特殊的意义。科技板块大涨的同时也带动了全市场企稳放量反弹，军工行业周四止住8连跌当日收涨0.19%（排名2/31）并在周�当日收涨1.36%（排名13/31）。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28位 周涨跌幅（%） 4 3 2 1 通信(申万) 非银金融(申万)银行(申万) 传媒(申万)家用电器(申万)计算机(申万)食品饮料(申万)汽车(申万) 建筑材料(申万)机械设备(申万)建筑装饰(申万)医药生物(申万)电子(申万) 商贸零售(申万)农林牧渔(申万)综合(申万) 交通运输(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万)石油石化(申万)房地产(申万)钢铁(申万) 煤炭(申万)基础化工(申万)纺织服饰(申万)环保(申万) 公用事业(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)社会服务(申万) 美容护理(申万) 0 -1 -2 -3 -4 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.节前回顾 年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，当前最核心的因素是中期调整，近期的节奏低预期也影响了行业表现。 3.重视当前拐点布局窗口期 4/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 中期调整即将落地，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。 三季报前瞻。军工行业二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响，某些主战装备的产业链，在前期批量订单进入总装环节，部分上游环节都在等待中期调整落地后才能下达的新订单，业务空挡期的持续将对今年业绩产生一定影响。10月下旬是三季度密集披露期，同时四季度也将迎来考虑估值切换的周期，在预期10月份有望中期调整落地的节点下，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的 行情，因此要重视10月份的拐点布局窗口期。 4.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 截至9月22日，军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时PE-TTM为45倍外，低于过去十年内围绕55倍的PE-TTM估值中枢。同期，军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 5.布局三大方向（军机、改革、军贸） 5.1.主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会 中期调整订单下达，最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业，按订单传导路线，上游核心企业也将受益。回顾上一轮军工行业贝塔机会，主要位于2020年下半年，第一波是2020年7月-8月初，第二波是2020年底估值切换，整个 2020年下半年，军工行业总体上涨65%，军机产业链在上述行情中核心受益。 年初至今，航空板块滞涨表现相对靠后，预期中调落地后可修复空间最大。下游总 5/7 东吴证券研究所 装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而作为军工权重迎来众多增量资金的青睐，推荐关注处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企（中航西飞、中航沈飞、江航装备等）。上游配套环节要选在装备制造链条中卡位核心，技术底蕴强，综合抗风险能力高的企业，部分优质上游也将因其整体较低的估值受益于部分增量资金的稳健配置，推荐关注具备绝对技术壁垒的高附加值企业（铂力特、华秦科技、中航高科等）。 5.2.改革的机会 军工央企存在做大市值补强军费的现实需要，同时，国内军工技术向民用外溢实现军民一体，国外军贸市场带来第二成长曲线，军工有望成就新的重大产业地位。后续，国资委或将对军工央企落实和出台进一步支持政策，包括：资产重组、股权激励、集团重组、转型考核机制等。我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的。 5.3.军贸的机会 对外军事合作需主动出击，在国家安全议题面前，经贸合作议题相对脆弱易被破坏，中国应当加强与域外相关国家的军事合作，包括军品贸易、联合演习等，在国家安全的层面不缺位，才能成功应对国外对华围堵。军贸的主力拳头产品，军机（战斗机，运输机，直升机，无人机）、舰船、地面车辆、导弹、远火、雷达都有发展空间。 6.相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。 （4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。 7.风险提示 业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 6/7 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些