铜月报：铜价回落或助旺季余温不熄

期货研究报告|铜月报2023-10-08 铜价回落或助旺季余温不熄 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，近期TC价格维持在92美元/吨以上的高位，但其中部分由于日本冶炼厂接原料能力有所下降所致。并且当下接近年度Benchmark长单前谈判，冶炼厂将在长单谈判前采取冬储措施，因此不排除现货TC或将在此后暂时进入下行通道。不过目前铜精矿港口库存仍然在90万吨以上，因此暂时尚不会�现矿端供应不足的情况。 2.冶炼供应方面，由于TC价格依旧高企，而硫酸胀库问题对于铜冶炼企业而言，暂时并不十分突�。并且7-8月间，国内部分冶炼企业已经完成检修，9月间冶炼实际受影响产量仅在1万吨左右，10月检修安排，同样并不密集，因此在冶炼利润可观，硫酸胀库问题并不显著且矿端供应相对充裕的情况下，预计产量仍然维持相对偏高位置。 3.废铜供应方面，由于近期铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差目前下降至177元/吨的水平，不过倘若此后铜价�现回升，则废铜捂货情况又会有所好转，目前废铜对于铜价而言存在一定平抑波动的作用。 4.精铜进口方面，据SMM讯，8月下旬开始，Codelco季度小长单将有所增长。此外，非洲积压铜库存到港量亦有所增长。但因本身刚果金陆运运力缺口较大，�口铜量猛增的背景下，加剧了刚赞边境拥堵，导致这部分非注册铜库存流入速度相对较慢，不过这样的情况在10月后不排除有逐步改善的情况，叠加目前进口窗口不时开启，因此预计此后进口电解铜或将�现一定程度回升。 5.2023年8月，铜材的整体开工率下降了0.73个百分点，达到71.46%。其中铜管企业开工率下降异常明显，由于铜管与家电生产相对密切，而地产前端于今年的表现便一直相对较差，目前来看地产后周期或许也在逐步受到影响。此后虽有“双十一”的短期提振，但家电板块未来或将成为需求端的较大隐患。而与电子相关的板带箔企业开工率则是有所回升。 6.终端消费方面，9月间家电板块的表现开始�现下滑，这与铜管企业开工率下降相互验证。线缆企业终端订单较2季度同样�现回落，但在光伏板块持续向好的情况下，电力对于铜需求的贡献基本维稳。汽车板块在下半年表现则是相对靓丽，此外电子板块自7月起便�现产量环比上升的情况。总体而言，10月间旺季“余温”未熄，同时叠加“双十一”的影响以及铜价的回落，预计消费仍有望�现一定回升。但临近年末时，随着此前地产前端相对较差的表现逐渐向后端传导，预计铜需求将会进入一波低谷。 7.库存方面，9月间，LME库存较8月末大幅上涨6.49万吨至16.78万吨。上期所库 存下降0.16万吨至3.90万吨。国内社会库存走低0.43万吨至7.31万吨。保税区库存 走低1.42万吨至4.38万吨。海外库存由于非洲库存积压以及部分大户在欧洲交仓导致库存持续累高，国内库存则是在旺季需求以及铜价回落的影响下走低，这样的情况或使得国内进口窗口开启时间或将持续更长。 总体而言，10月间预计国内旺季余温仍存，并且库存水平偏低，叠加新能源板块对需求的提振仍相对明显，叠加铜价的回落或刺激下游需求。因此10月间操作仍建议以逢低买入套保为主。Cu2311合约买入区间在64,000-64,500元/吨间。 ■策略 单边：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌（Cu2310@63,500元/吨） ■风险 需求旺季无法兑现海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 9月铜价震荡回落5 供应端5 TC维持高位5 炼厂检修提前9-10月预计产量仍维持相对高位7 年内累计进口下降但旺季使得进口盈利窗口开启9 初级加工端10 海外加息或接近尾声铜材出口预期料逐步好转11 终端11 电网终端订单回落但整体依然稳健11 下半年汽车板块表现整体靓丽13 地产板块政策出台有所恢复但具体效果仍不甚显著13 家电板块表现或将逐步转弱15 电子板块开始好转16 终端综述17 库存17 国内外库存背离明显进口窗口或持续开启17 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨6 图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图11:国内精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨8 图14:国内废铜产量丨单位：万吨8 图15:精废价差丨单位：元/吨8 图16:进口盈亏丨单位：元/吨9 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨9 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨10 图20:铜材加开工率丨单位：%10 图21:铜杆企业周度开工率丨单位：%10 图22:铜管企业开工率丨单位：%11 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图24:铜材进口量丨单位：万吨11 图25:铜材�口量丨单位：万吨11 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%12 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元12 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦12 图29:电线电缆开工率丨单位：%12 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆13 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆13 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆13 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆13 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元14 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%14 图36:国内房地产政策�台次数丨单位：次14 图37:不同线城市具体情况丨单位：次14 图38:居民杠杆率丨单位：%15 图39:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%15 图40:国内空调产量丨单位：万台15 图41:国内空调销量丨单位：万台15 图42:国内洗衣机产量丨单位：万台16 图43:国内压缩机产量丨单位：万台16 图44:国内冰箱产量丨单位：万台16 图45:国内家电�口丨单位：万台16 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只17 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台17 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个17 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块17 图50:SHFE库存丨单位：万吨18 图51:国内社会库存丨单位：万吨18 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨18 图53:LME库存丨单位：万吨18 9月铜价震荡回落 2023年9月间，铜价在美元走弱以及旺季消费不及预期的情况下�现回落。十一假期期间由于美元持续维持强势，故而预计假期后铜价将会�现一定程度低开，不过这同样也会刺激下游消费。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 8700 8300 7900 7500 2023/09/042023/09/172023/09/30 69000 65000 61000 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 2023/09/042023/09/172023/09/30 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC维持高位 2023年1-7月，国内铜精矿产量为97.01万吨，同比下降6.1%。7月国内铜精矿产量为 14.35万吨，环比下降6.49%，同比下降10.44%。 进口方面，2023年1-7月，铜精矿进口量达1,541.57万吨，较去年累计同比上涨7.12%。7月较6月环比下降7.06%至197.5万吨。由于近两个月来有较多此前延误的船期到港，因此TC价格呈现持续的走高，直至8月下旬才开始小幅回落，但目前仍处于92美元/吨的水平，不过需要注意的是，目前TC价格高企有部分原因是由于日本冶炼厂接原料能力有所下降所致，并且当下接近年度Benchmark长单前谈判，冶炼厂将在长单谈判前采取冬储措施，因此现货TC或将进入下行通道。 在粗铜方面，1-8月期间，国内粗铜产量达到752.37吨，同比增长9.29%。而进口粗铜量累计达到71.11万吨，累计同比下降了13.53%。主要原因除去炼厂检修外，非洲地区运力于近期下降也是因素之一。 在铜精矿港口库存方面，截至9月底，库存水平仍然在95.3万吨的高位。整体而言，目前矿端供应仍然处于相对宽裕的状态。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 270 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2020202120222023 90 80 70 60 50 123456789101112 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 100 80 60 40 20 0 123456789101112 110 95 80 65 50 2022/09/282023/03/282023/09/28 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 目前海外矿山90分位成本在7,500美元/吨，距离当前铜价仍相对偏低。 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 炼厂检修提前9-10月预计产量仍维持相对高位 1-8月，国内精炼铜产量为747.41万吨，累计上涨11.52%。8月产量为98.90万吨，环比上涨6.8%，同比上涨15.5%。此前产量有所下降与冶炼设备的检修安排有所提前有一定关系。 10月检修安排相对有限，预计检修所影响的产量不及2万吨。 在废铜方面，2023年1-8月国内废铜进口量达到80万吨，较去年同期增长了21.66%。不过近期随着铜价的回落，精废价差�现走低的情况。这一方面是由于2023年针对疫情防控政策的调整，使得废料回收渠道更为通畅。另一方面也是由于此前因为部分地区（如湖北大冶）存在一些政策洼地，使得近年来仍有部分产能投放。 但由于此前铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差目前下降至177元/吨的水平，不过倘若此后铜价 �现回升，则废铜捂货情况又会有所好转，目前废铜对于铜价而言存在一定平抑波动的作用。 就废铜行业整体展望而言，随着部分税收上制度上的不合理处逐步得到解决，涉废企业纳税进一步规范化，此后废铜行业集中度或同样会继续提升。 图1