北交所策略专题报告：北交所转板打通，关注投资新视角

北交所策略专题报告 2023年10月09日 北交所研究团队 相关研究报告 《北交所周观察：修订减持指引规范减持行为，发布募集资金指引提升便捷性—北交所策略专题报告》 -2023.10.2 《高亮稀缺性标签，遴选优质北交所后备军“潜龙”—北交所策略专题报告》-2023.9.28 《骑士乳业（832786.BJ）：内蒙农牧业龙头，营收10年稳增—北交所新股申购报告》-2023.9.27 北交所转板打通，关注投资新视角 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 转板推进互联互通，投资资金有更多选择，企业北交所上市进可攻退可守 2023年10月8日北交所修订转板指引，稳妥有序推进转板。对北交所发展来说， 转板制度的推进有望打通北交所与沪深市场的估值对标，使得北交所企业迎来系统性重估，为资金寻找更多可能性，增加对于优质企业的吸引力，进而吸引更多 增量资金进入市场，增强北交所市场的活跃度。公司角度先在北交所上市，待达 到转板各项标准后在进行转板，或许可增加确定性节约上市时间和各项机会成本。转板开辟了一条独具特色的资本市场发展路径：北交所上市融资培育发展， 如果企业愿意并具备相应资质，再转沪深市场，攻守兼备。投资人方面，转板可 以让更多类型投资者参与其中，更好发挥市场的价值发现功能，可以更早的发现具有核心技术优势、自身业绩增长较快的优秀公司。北交所公司采取转板方式进入沪深交易所，则公司在北交所上市满一年后，公司可进行申请转板，获得转入交易所审核同意后，可以不再发行新股直接转入沪深市场。 转板除关注财务指标外，还需关注公司与板块定位契合度、持续性、技术等 2023年9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。稳妥有序推进北交所上市公司转板成为现阶段北交所改革的重点方向之一。除财务指标外，转板还应注意转入板块定位。科创板优先支持符合国家科技创新战略、拥有关键核心技术的科技创新企业；科创板申报则应当属于高新技术产业和战略性新兴产业。此外，上市公司分拆所属子公司主板上市时有一定的限制，北交所转板或可能受影响。2022年5家北交所企业申请转板，观典防务、泰祥股份、翰博高新成功转板。观典防务转板流程比较顺利，从提交科创板转板申请到成功过会，历时仅99天。其中，从正式获受理到成功过会，历时78天。泰祥股份受 理至过会135天；翰博高新从受理至过会一共历时121天。 从三家经验来看，转板停牌前估值包含了一定转板成功预期，停牌前股价或可能是阶段高点。观典防务转板预期推动股价快速提升PETTM也拉升超过可比公司均值，在科创板上市后股价逐渐回落，目前PETTM回落至可比公司均值45X。转板问询则主要针对业务可持续性、生产与采购、技术先进性、风险、合规性、股权结构与变化、行业竞争情况、上市板块定位等方面。 投资新视角:强核心能力+景气行业双轮驱动的可转板北交所上市公司 转板为企业提供根据自身发展特点调整至更加适配资本市场的可能性，然而未来企业能否长大仍是最重要的。行业成长性、公司的核心经营稳定性与盈利回报能力、专业的管理层与优秀的治理结构等各个方面都是挑选成长性更强更稳定的企业作为投资标的的重要影响因素。对北交所公司的筛选上可以从景气行业+优秀管理层+核心能力三方面着手。我们对企业进行转板指标的初步筛选，共38家满足初步的财务基础指标，但最终能否转板还要与我们前述讨论的板块定位契合度、业绩持续性、创新性、是否满足《分拆》办法等相关。 风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险等。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、转板推进多层次市场互联互通，上市北交所攻守兼备4 2、稳妥有序推进北交所上市公司转板为高质量建设改革重点7 2.1、北交所转板发展：制度逐步完善，关注公司与板块定位契合度7 2.2、案例：2022年5家申请，观典防务、泰祥股份、翰博高新成功转板13 2.2.1、观典防务：国内领先的无人机服务提供商，申请至过会仅99天13 2.2.2、泰祥股份：专注汽车动力及传动系统核心零部件，受理至过会135天15 2.2.3、翰博高新：半导体显示面板重要零部件背光显示模组，受理至过会121天16 2.3、转板停牌前估值包含转本预期，停牌前股价或可能是阶段高点18 2.4、问询重点：转板问询关注业务可持续性、技术先进性、经营合规性20 3、强核心能力+景气行业双轮驱动公司成长22 3.1、北交所转板公司初筛选：共38家满足初步财务基础指标22 3.2、前景行业+盈利能力好+业绩增长稳定+重视研发创新+优秀管理23 4、附：北京证券交易所上市公司持续监管指引7——转板26 5、风险提示30 图表目录 图1：转板制度同时利于北交所、投资人、上市企业三个方面5 图2：转板制度的推进推动多层次市场互联互通迈上新台阶5 图3：转板审核与首发上市审核流程有所不同，转板只需要在证监会备案即可6 图4：北交所市盈率(TTM,整体法)低于创业板和科创板7 图5：稳妥有序推进北交所上市公司转板成为现阶段北交所改革的重点方向之一8 图6：观典防务从提交科创板转板申请到成功过会，历时仅99天13 图7：2023年H1营收规模1.67亿元14 图8：2023年H1归母净利润6223.60万元14 图9：观典防务的研发费用率维持在7%上下15 图10：观典防务研发人员数量逐年上升15 图11：泰祥股份从受理至过会共历时135天15 图12：2023年H1营收规模0.98亿元16 图13：2023年H1归母净利润1753万元16 图14：翰博高新从受理至过会共历时121天17 图15：2023年H1营收规模10.31亿元18 图16：2023年H1归母净利润7896万元18 图17：观典防务股价于转板科创板停牌前达到阶段性高点18 图18：翰博高新股价在转板前达到阶段高峰19 图19：泰祥股份转板后股价表现改善19 图20：观典防务转板前估值冲高转板后回落19 图21：泰祥股份转板后市盈率高于转板前19 图22：转板后观典防务PETTM水平基本回归至可比公司均值45X20 图23：转板问询重点关注业务可持续性、技术先进性、竞争情况等方面20 图24：北交所上市企业市值集中在4-7亿元（横轴市值：亿元、纵轴企业数：家）23 图25：行业成长性、公司核心能力、优秀的管理都是影响公司未来发展的重要因素24 图26：ROE主要集中分布于9-12%的区间内（%）25 图27：52家企业近五年营收连续增长，占比23.64%26 图28：北交所上市企业中实施股权激励计划的占比34.55%26 表1：第一套科创属性评价指标包括4个方面10 表2：如未达到科创指标要求，必须至少符合以下任一科技创新能力突出情形10 表3：符合条件的北交所上市公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板10 表4：目前北交所有13家上市公司分拆上市子公司，均不符合科创板、创业板的分拆上市标准12 表5：观典防务、泰祥股份、翰博高新成功转板13 表6：观典防务募投项目专注无人机服务能力建设与提升14 表7：泰祥股份募资项目对铸造生产线、机加生产线升级改造16 表8：翰博高新募资项目扩大公司产能，延伸产业链条17 表9：问询主要针对业务可持续性、生产与采购、技术先进性、可比公司对比等方面20 表10：北交所目前有43家公司净利润TTM达到5000万元以上并符合筛选条件22 表11：每个行业要经历由成长到衰退的发展的演变过程24 1、转板推进多层次市场互联互通，上市北交所攻守兼备 2023年10月8日，北交所修订转板指引，稳妥有序推进转板。本次优化转板机制，不仅有利于加强多层次资本市场互联互通，更为北交所上市公司发展壮大提供了多元路径。《转板指引》发布后，有转板意愿的上市公司可依规开展选聘保荐机构等转板相关工作。转板机制涉及多层次资本市场协调发展，关乎广大投资者切身利益。因此，本次修订《转板指引》高度重视投资者权益保护，着力于形成有序化、规范化、常态化转板安排，主要修订内容包括： 一是引导上市公司稳妥启动。有转板意愿的上市公司，应当从实现长远健康发展、切实回报投资者出发，审慎评估自身是否符合转板条件，并选聘具有良好执业质量的保荐机构，稳妥启动、推进转板工作。 二是压实中介机构“看门人”职责。要求保荐机构勤勉尽责，充分了解公司情况，在此基础上与公司签订保荐协议后及时报备，帮助企业扎实做好转板各项准备工作，实现转板稳启动、稳推进。 三是进一步理顺转板程序安排。保荐机构提交报备文件后，北交所将依规进行完备性核对，开展股票交易核查，并与沪深交易所就涉及的重要监管事项进行沟通协调。相关工作完成后，公司可以召开董事会、股东大会审议转板事宜。这一程序安排夯实了启动转板程序前的准备基础，有利于保障公司更加顺畅高效推进转板工作。 四是强化“关键少数”监管。要求控股股东、实际控制人、董监高承诺公司推进转板期间“不减持”，防范相关主体利用“忽悠式”转板牟利、损害投资者权益。同时，加强异常交易监管，从严打击利用转板内幕交易、操纵市场等违法违规行为。 此外，北交所会同沪深交易所完善了转板监管协作机制，及时妥善解决转板过程中市场各方遇到的新情况、新问题。相关协作安排聚焦市场需求，将进一步顺畅转板机制，实现服务前移，推动提升转板工作质量。（详细北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板，请参见第四章节的附表） 北交所特有的转板制度是指北京证券交易所的上市公司可以通过审核程序，将其股票转到科创板或创业板上市。北交所上市公司转板将规范化、常态化，代表着我国多层次资本市场的互联互通又迈出实质性一步。 图1：转板制度同时利于北交所、投资人、上市企业三个方面 北交所 •估值系统性重估 •增加对优质企业的吸引力，进可攻退可守 •增加对资金的吸引力 投资人 •更早找到低估值优质标的 •更多类型投资者参与转板过程 北交所转板制度 企业 •便于寻找合适的板块 •获得独特的资本市场发展路径 资料来源：开源证券研究所 对北交所来说，转板制度的推进，有望打通北交所与沪深市场的估值对标，使得北交所企业迎来系统性重估，推动多层次市场互联互通迈上新台阶。同时，北交所在坚定服务“专精特新”属性企业的基础上，为资金寻找更多可能性，增加对于优质企业的吸引力，进而吸引更多增量资金进入市场，增强北交所市场的活跃度。 图2：转板制度的推进推动多层次市场互联互通迈上新台阶 资料来源：开源证券研究所 目前资本市场各个板块定位不同，各有侧重、错位发展、相互补充。主板主要服务成熟期大型企业；科创板主要服务“硬科技”企业；创业板主要服务成长型创新创业企业；北证主要服务中小企业。 对公司来说，北交所定位创新型中小企业，部分上市财务标准略低于科创板、 创业板，企业在达到北交所上市财务标准时，即可先在北交所上市，待达到转板财务标准后进行转板，实际用时或许可节约时间，更重要的是减少不确定和各种排队导致的机会成本。 图3：转板审核与首发上市审核流程有所不同，转板只需要在证监会备案即可 资料来源：交易所官网、开源证券研究所 转板的常态化推进为广大高质量、具有良好发展前景的“更早更小更新”的创新型高科技中小企业开辟了一条独具特色的资本市场发展路径：先到北交所上市融资，经过几年北交所市场的培育后，如果企业愿意并具备相应资质，就可以转去沪深市场，攻守兼备。 此外，直接在科创板、创业板IPO的方式下，主要为券商、阳光私募等类型的机构投资者获取公司转IPO收益，公司所能得到的资本市场支持也相对较弱。转板方式下，公司先在北交所上市，并满一年后进行转板，一方面，可以让各类型的投资者根据自身投资期限，分享公司发展的红利，另一方面，各类型的投资者也可以反哺公司，让公司对资本市场的认识更充分的同时，更好发挥市场的价值发现功能，为公司融资等方面提供支持。 对投资人来说，可以更