毛利率下滑拖累业绩，在建工程众多支撑长期成长

公司研 究基础化工化学原料 报 2023-09-27 公司点评报告 买入/维持宝丰能源(600989) 告毛利率下滑拖累业绩，在建工程众多支撑长期成长 走势比较 22% 15% 太 7% 22/9/1 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 平 (0%) 洋 (7%) (15%) 证券宝丰能源沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)7,333/7,333 限总市值/流通(百万元)101,274/101,274公12个月最高/最低(元)16.24/11.47司相关研究报告： 证宝丰能源（600989）《2023Q1业绩环券比改善，内蒙项目构筑成长空间》研--2023/04/26 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 130.90亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%。略低于预期，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。2023年上半年实现营业收入130.90亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%。其中，第二季度实现收入63.57亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润10.72亿元，同比下降52.76%。主要产品量价同时环比下滑导致公司二季度业绩承压。第二季度公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为 15.66万吨、14.2万吨，分别环比减少了15.26%和19.91%，平均销售单价分别为7039.37元/吨和6655.84元/吨，分别环比下降了0.88%和3.99%。尽管宏观环境不佳导致公司主要产品的销量和价格面临压力，但是公司通过内部挖潜稳住了毛利率和净利率的下滑趋势，比如通过加大新疆煤炭资源的开发来降低原料成本、通过加强库存管理来减少跌价损失、通过优化烯烃二厂反应器密相床层温度将双烯收率由34.60%提升至34.91％等。第二季度公司的毛利率、净利率分别为27.84%和16.86%，与一季度大致相当。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿 氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工，计划2024年完工。内蒙项 目投产后，公司烯烃总产能规模将达到520万吨/年。此外，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达590万吨/年，40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.84/1.12/1.62元，对应当前股价PE为17.1/12.7/8.8X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)28430 30325 36174 48482 （+/-%）22.02 6.67 19.29 34.02 归母净利(百万元）6303 6139 8217 11879 （+/-%）(10.86) (2.59) 33.84 44.57 摊薄每股收益(元)0.86 0.84 1.12 1.62 市盈率(PE)14.03 17.01 12.71 8.79 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 图表1：公司烯烃、焦炭产量图表2：公司煤化工产品产量 万吨聚乙烯聚丙烯焦炭（右轴）万吨万吨 纯苯改质沥青MTBE 20 15 10 5 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 300 250 200 150 100 50 0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表3：公司烯烃、焦炭销量图表4：公司煤化工产品销量 万吨聚乙烯聚丙烯焦炭（右轴）万吨万吨 纯苯改质沥青MTBE 20 15 10 5 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 300 250 200 150 100 50 0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表5：公司主要产品销售收入图表6：公司主要产品销售价格 万元 400000 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 元/吨 聚乙烯聚丙烯焦炭 纯苯 改质沥青 MTBE 10,000 300000 8,000 200000 100000 6,000 4,000 2,000 0 聚乙烯聚丙烯 焦炭纯苯改质沥青MTBE 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表7：宝丰能源业绩摘要 财务指标 2022H1 2023H1 同比增长率(%) 营业收入 14394.99 13089.85 (9.07) 营业成本 8640.13 9451.37 9.39 毛利润 5754.86 3638.48 (36.78) 营业税金及附加 0.00 0.00 - 管理费用 314.15 368.50 17.30 销售费用 33.01 38.35 16.20 资产减值 0.00 0.00 - 财务费用 110.24 121.65 10.35 投资收益 0.00 11.01 - 营业利润 4943.23 2832.94 (42.69) 营业外收入 1.21 2.87 138.22 营业外支出 254.91 234.00 (8.20) 利润总额 4689.53 2601.81 (44.52) 所得税 674.79 345.06 (48.86) 少数股东损益 0.00 0.00 - 归属于母公司股东的净利润 4014.74 2256.74 (43.79) 基本每股收益 0.55 0.31 (43.64) 毛利率 39.98 27.80 下降12.18个百分点 净利率 27.89 17.24 下降10.65个百分点 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 14512158 51191206825579 营业收入 2330028430303253617448482 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项344369458526666营业成本1346619084203302342430856 存货 9401348 1574 1701 2270 营业税金及附加 352 412 439 524 702 流动资产合计 33314497 78841502629362 管理费用 598 676 940 11211503 其他流动资产596621733731848销售费用60727589041212 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用25923418553(303) 固定资产2363026412368084956464680投资收益00000 在建工程 834416589215892658931589 公允价值变动 0 0 0 0 0 长期待摊费用 9 63 63 63 63 其他非经营损益 (300)(412)(333)(349)(365) 无形资产开发支出46004664598964906988营业利润842177207452987614138 其他非流动资产44605353535353535353利润总额812173077118952713773 资产总计 443745757877688103087138037 所得税 10501005 979 13101894 应付和预收款项 474 657 811 855 1140 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润707063036139821711879 长期借款436110912136681666420766归母股东净利润707063036139821711879 其他负债 884912135124001324716137 股本 73337333 7333 7333 7333 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率42.21% 32.87% 32.96% 35.25% 36.36% 销售净利率30.35% 22.17% 20.25% 22.72% 24.50% 销售收入增长率46.29% 22.02% 6.67% 19.29% 34.03% EBIT增长率49.39% (7.55% ) (4.39% ) 30.18% 39.40% 净利润增长率52.95% (10.86 (2.59% 33.84% 44.57% 负债合计1368423704268793076638042 留存收益 1619319424363585787085544 资本公积72687268726872687268 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益3069033875508097232199995 股东权益合计 3069033875508097232199995 23.04%%) )11.36%11.88% 负债和股东权益 443745757877688103087138037 ROE 18.61%12.08% ROA15.93%10.95%7.90%7.97%8.61% 现金流量表(百万）ROIC20.65%14.93%10.49%10.71%12.18% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X)0.970.860.841.121.62 经营性现金流6488 6626 9707 12980 18500PE(X)17.9014.0317.0112.718.79 投资性现金流(5458) (11177 ) (9136) (8388) (8459) PB(X)4.152.612.061.441.04 (2730) 4469 2389 2358 3470PS(X)5.463.113.442.892.15 现金增加额(1700) (82) 2961 6949 13511 EV/EBITDA(X)15.1412.3811.148.686.04 融资性现金流 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。