证券行业2023年三季报前瞻：累计营收同比增约5%

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业动态报告 2023年10月08日 2023年三季报前瞻：累计营收同比增约5% 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 29%21%14% 7% -1%-8% 2022/092022/122023/032023/062023/09 证券Ⅱ沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 证券 要点: 2023年三季度证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第三季度整体经营情况。 ►2023Q3成交收缩近14%，北上净流出约800亿元 2023年9月日均成交额7190亿元，成为2020年6月以来日均成交额最低的月份。2023年第三季度日均成交额7984亿元，季度成交额510,967亿元，同比下降13.76%，环比今年Q2下降13.90%。今年1-9月沪深两市成交额162.16万亿元，日均成交额约8910亿元，同比有6.13%降幅。 沪深港通：2023年8月，北向资金合计净流出897亿元，为沪深港通开通以来单月最大净流出（9月继续净流出375亿元）。2023年第三季度，北向资金合计净流出801亿元，较2022年第三季度的196亿元净流出和2023年第二季度的27亿元净流出均有放大。2023年前三季度北向资金累计净流入1032亿元，较2022年前三个季度的522净流入有97.64%的增加。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 ►自营仍是最大变数，或将成为各家券商季报胜负手 2023年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度，好于去年第三季度，弱于去年第四季度。核心指数中，环比表现较好的是上证50、沪深300，环比较弱的是上证指数、创业板指、万得全A，环比显著走弱的是科创50。 今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度涨幅0.03%，但前三季度的债市累计收益显著。 ►偏股基金新发触底，期待增量资金入市 由于2023Q3权益市场的结构性行情，以及轮动较快，投资管理的难度较大，偏股基金的发行和保有规模均有减少。2023年Q3偏股基金月均保有规模69,263亿元，同比-8%，环 比-2%；第三季度新发偏股类基金份额508亿份，同比-63%， 环比-30%，是2019年以来季度新发偏股基金份额最低值。 ►2023年前三季度股权融资收缩，债券融资规模扩容 2023年Q3IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为 1140/1365/110/3163亿元，同比-34%/-55%/+9%/-40%，环比- 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21%/+32%/配股不可比/+4%。2023年前三个季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3236/4873/132/9832亿元，同比 -33%/-2%/-77%/-23%。 2023年第三季度，企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为512/10,835/4,675/489/47/184,146亿元，分别同比-48%/+24%/-10%/+0.1%/-57%/+20%；分别环比-19%/+1%/-5%+67%/-56%/+2%。 ►前三季度整体营收预计3157亿元，同比增约5% 43家上市券商的第三季度营收（调整后，不含其他业务收入）预计861亿元，同比减少13.13%、环比减少23.39%；2023年前三季度的合计营收预计3157亿元，同比2022年前三季度增长4.72%。 投资建议： 券商板块当前整体市净率1.25倍，证券指数的PB估值在过去10年13.00%分位数。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措，相关举措部分已经陆续落地。包括“印花税下调”在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果，确认了资本市场重要性的提升。活跃资本市场势在必行的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 62.11 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 141.16 74.83 54.01 36.32 300059.SZ 东方财富 15.2 买入 0.83 0.64 0.60 0.70 18.31 23.75 25.33 21.71 601211.SH 国泰君安 14.54 买入 1.41 1.29 1.64 1.90 10.31 11.27 8.87 7.65 601688.SH 华泰证券 15.81 买入 1.47 1.22 1.43 1.66 10.76 12.96 11.06 9.52 601995.SH 中金公司 37.46 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 16.80 25.66 20.58 19.82 000776.SZ 广发证券 14.67 买入 1.42 0.27 1.46 1.80 10.33 54.33 10.05 8.15 601456.SH 国联证券 10.6 增持 0.38 0.23 0.45 0.40 27.89 46.09 23.56 26.50 601881.SH 中国银河 10.99 增持 0.75 0.81 0.96 0.96 14.65 13.57 11.45 11.45 600109.SH 国金证券 9.29 增持 0.68 0.75 0.84 13.66 12.39 11.06 600999.SH 招商证券 13.98 增持 1.26 0.93 1.21 1.40 11.10 15.03 11.55 9.99 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 正文目录 1.2023年第三季度证券市场指标4 1.1.第三季度成交额收缩近14%，北上净流出约800亿元4 1.2.自营仍是最大变数，或将成为各家券商季报胜负手6 1.3.偏股基金新发触底，期待增量资金入市6 1.4.2023年前三季度股权融资收缩，债券融资规模扩容7 2.前三季度整体营收预计3157亿元，同比增加约5%7 3.风险提示8 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）4 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元）4 图3融资融券余额及平均担保比例5 图4市场质押市值及质押股数占总股本比例5 图5大股东质押股数及其占所持股份的比例5 图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值5 图7偏股型基金的保有净值（亿元）和新发份额（亿份）7 图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）7 表1核心指数的区间表现（部分）6 表2证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测8 1.2023年第三季度证券市场指标 1.1.第三季度成交额收缩近14%，北上净流出约800亿元 根据证监会披露的沪深两市交易数据，2023年9月日均成交额7190亿元，成为 2020年6月以来日均成交额最低的月份。2023年第三季度日均成交额7984亿元，季 度成交额510,967亿元，同比下降13.76%，环比今年第二季度下降13.90%。今年1- 9月沪深两市成交额162.16万亿元，日均成交额约8910亿元，累计成交额162.16 万亿元，同比2022年前三季度（日均成交额9492亿元）有6.13%的降幅。 沪深港通：2023年9月，北向资金净流出375亿元；2023年8月，北向资金合计净流出897亿元，为沪深港通开通以来单月最大净流出。2023年第三季度，北向资金合计净流出801亿元，较2022年第三季度的196亿元净流出和2023年第二季度 的27亿元净流出均有放大。2023年前三季度北向资金累计净流入1032亿元，较 2022年前三个季度的522净流入有97.64%的增加。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 图1沪深两市日均成交额（亿元） 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 融资融券：截至2023年9月27日，两融余额1,6111亿元，其中融券余额846 亿元，约占两融5.25%。2023年9月两融日均余额约15,953亿元，较8月略有回升 （增幅1.08%）。2023年第三季度两融日均余额约15,860亿元，同比减少1.81%，环比减少1.85%。2023年前三季度两融日均余额15,910亿元，同比减少2.85%。 股票质押：截至2023年9月28日，市场质押股数3645亿股，质押股数占总股 本4.62%，质押市值28,534亿元；大股东质押股数5289亿股，大股东质押股数占总 股本比16.38%，未平仓总市值20,756亿元，疑似触及平仓市值19,963亿元。2023年第三季度市场股票质押市值均值约29,082亿元，同比减少12.39%，环比减少6.62%。今年前三季度市场股票质押市值均值约31,340亿元，同比减少8.58%。 资本中介业务的规模下降，一方面来自证券公司风控管理对于股票质押业务的有意识收缩，另一方面则是受限于公司自有资金（部分券商的再融资计划推迟）。体现在经营数据上，利息收入预计减少。 图3融资融券余额及平均担保比例图4市场质押市值及质押股数占总股本比例 资料来源：中国证券金融公司，华西证券研究所 *两融市场平均担保比例的当月值未披露 资料来源：中证登结算公司，Wind，华西证券研究所 质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 图5大股东质押股数及其占所持股份的比例图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值 资料来源：中证登结算公司，华西证券研究所资料来源：中证登结算公司，Wind，华西证券研究所 疑似平仓价为低于质押时股价x质押比率%x(1+融资成本%)x平仓线%时的股价。其中，平仓线：140%；融资成本：7%。 1.2.自营仍是最大变数，或将成为各家券商季报胜负手 2023年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度，好于去年第三季度，弱于去年第四季度。核心指数中，环比较好的是上证50、沪深300，环比较弱的是上证指数、创业板指、万得全A，环比显著走弱的是科创50。 上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50的2023Q3表现为-2%/-8%/-11%/-3%/+0.65%，股票表现好于2022年第三季度的-10%/-17%/-14%/-11%/-13%，弱于 2023年第四季度的+2%/+1%/-0%/+2%/+1%。 因此，我们近似采用2022Q3、2022Q4和2023Q2的自营收益加权平均来拟合今年第三季度的自营收益。由于权益市场的结构性行情，以及轮动较快，投资管理的难度较大，预计各家券商的投资类业务将出现较大分化， 今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度涨幅0.03%，但前三季度的债市累计收益显著。 表1核心指数的区间表现（部分） 指数代码 简称 2023Q3区间涨跌幅 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 20