建筑材料行业研究周报：二手房领先新房回暖，油价下跌或利好消费建材成本端

行情回顾 节前四个交易日 （0925-0928） 沪深300跌1.32%， 建材 （ 中信 ） 跌1.58%，其他结构材料和部分新材料品种表现较好，地产链及周期建材表现相对较弱。个股中，石英股份，韩建河山，山东药玻，中铁装配，华民股份涨幅居前。 9月二手房代表城市呈现回暖，防水成本端或迎压力缓解 据Wind，节前一周30个大中城市商品房销售面积环比继续实现连续改善，但同比降幅仍无明显收窄，而在假期期间新房成交量明显收窄，符合季节性变动特征，同比角度新房交易仍未体现好转。但二手房9月呈现改善，我们统计的12个代表城市（深圳、北京、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、扬州、南宁、佛山、金华、江门）9月二手房成交面积同比增长2.5%，结束了过去三个月的同比下行趋势，其中北京环比改善明显，深圳环比相对稳定但同比大幅改善，我们认为大城市二手房热度的提升有望为后续整体房地产市场回暖建立正向预期。 国庆假期期间，国际原油价格出现明显回调，WTI原油主力合约结算价10月6日较9月28日跌幅近10%。我们认为原油作为石化类化工品的主要原材料，与沥青、塑料等产品的成本及价格具有较高的相关性，油价下跌有望缓解市场对消费建材成本端压力的担心，若油价跌幅延续，则有可能对中期消费建材的整体盈利能力形成正面影响。 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23H1起基本面已基本企稳， H2 有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹，北新建材，华新水泥，海螺水泥，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 节前四个交易日（0925-0928）沪深300跌1.32%，建材（中信）跌1.58%，其他结构材料和部分新材料品种表现较好，地产链及周期建材表现相对较弱。个股中，石英股份（11.58%），韩建河山（10.95%），山东药玻（5.93%），中铁装配（5.18%），华民股份（4.17%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：华新水泥（-0.93%），海螺水泥（-2.36%），北新建材（-1.60%），东方雨虹（-3.61%），凯盛科技（1.38%），上峰水泥（-1.28%）。 图1：中信建材三级子行业过去节前四个交易日（0925-0928）涨跌幅 9月二手房代表城市呈现回暖，防水成本端或迎压力缓解 据Wind，节前一周30个大中城市商品房销售面积环比继续实现连续改善，但同比降幅仍无明显收窄，而在假期期间新房成交量明显收窄，符合季节性变动特征，同比角度新房交易仍未体现好转。但二手房9月呈现改善，我们统计的12个代表城市（深圳、北京、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、扬州、南宁、佛山、金华、江门）9月二手房成交面积同比增长2.5%，结束了过去三个月的同比下行趋势，其中北京环比改善明显，深圳环比相对稳定但同比大幅改善，我们认为大城市二手房热度的提升有望为后续整体房地产市场回暖建立正向预期。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 国庆假期期间，国际原油价格出现明显回调，WTI原油主力合约结算价10月6日较9月28日跌幅近10%。我们认为原油作为石化类化工品的主要原材料，与沥青、塑料等产品的成本及价格具有较高的相关性，油价下跌有望缓解市场对消费建材成本端压力的担心，若油价跌幅延续，则有可能对中期消费建材的整体盈利能力形成正面影响。 图2：WTI原油及沥青期货主力合约结算价定基收益率 我们认为，政策密度及基本面改善节奏或仍是地产链行情持续的关键因素，当前环境下市场对基本面的预期仍低，但后续若地产销售回暖，基本面预期有望逐步改善，或进一步增强板块行情的持续性。刺激需求有望成为当前的政策核心之一，当前政策导向较为明确，一方面通过放松需求限制拉动购房端改善，另一方面通过城中村改造等新方法创造新需求和优质供给。从基本面的角度出发，按照行业常识，销售改善向新开工的传导仍需要一定的时间，开发商拿地意愿的变化是重要的短期观测指标，而拿地意愿的改善，则需要市场主体对政策转向持续性的确认，以及销售改善带来的资金面改善。从β角度，新开工端弹性值得重视，而竣工段则看好C端品种中长期α带来的成长持续性和商业模式改善带来的估值重塑机会。 建材重点子行业近期跟踪 水泥：节前一周全国水泥市场价格环比继续上涨，涨幅为0.7%。价格上调区域主要是上海、江西、湖北、湖南和河南地区，幅度10-20元/吨；暂无价格下调区域。9月底，国内水泥市场需求继续缓慢提升，全国重点地区水泥企业出货率为61%，环比提升0.6%。分区域看，东北、华东和西北地区需求量有小幅增加；华北、华南地区企业出货率环比持平；华中和西南地区受降雨天气影响，较上周略有下滑。价格方面，受煤炭等原燃材料价格上涨影响，水泥企业为缓解经营压力，价格延续上行走势。（数据来源：数字水泥网）玻璃：1）光伏玻璃：节前一周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格19.5-20元/平方米，3.2mm镀膜27.5-28元/平方米，环比均持平，近期玻璃厂订单跟进充足，需求端存支撑，下月来看组件厂家排产计划仍偏高。至9月28日库存天数17.27天，环比降2.84%，日熔量93080吨/日，环比增1.31%。短期看供需关系变化不大，市场或继续维稳。 2）节前一周国内浮法玻璃均价2115.50元/吨，环比跌0.12%，市场需求略有回升，主要受节前中下游阶段性补货及赶工支撑。至9月28日浮法玻璃库存3982万重箱，环比降50万重箱，库存天数19.59天，环比降0.25天，日熔量171850吨，环比持平，周内无产线变化。至10月7日浮法玻璃库存4152万重箱，环比增170万重箱，库存天数20.43天，环比增0.84天，主要受假期放假影响。目前下游加工厂库存偏低，但资金偏紧，部分订单不济，备货需求不足，价格变动趋势仍需观望。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格稳中偏弱运行，整体产销一般，部分企业延续让利吸单政策。需求端看，周初部分型号产品需求稍有好转，风电纱需求释放缓慢，供应端在产产能仍维持高位，短期无调整预期，整体市场库存仍处高位，但成本对价格形成一定支撑。现2400tex缠绕直接纱主流报3300-3600元/吨，环比持平略降，后续价格或仍存小幅下调预期。电子纱市场价格横盘整理，需求一般，但后期个别厂电子纱外售量存缩减预期，加工成本端存一定支撑，节后价格或小幅提涨。上周电子纱主流报7800-8000元/吨，电子布主流报3.2-3.8元/米。（数据来源：卓创资讯） 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，北新建材，华新水泥，海螺水泥，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。 我们认为当前时点地产链消费建材行业景气已处于接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23H1起基本面已基本企稳， H2 有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、时代新材；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、青松建化； 6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。