黑色金属季度报告：整体不确定性因素增多，关注铁矿高空机会

黑色金属季度报告 整体不确定性因素增多，关注铁矿高空机会 主要观点： 整体来看，宏观方面，四季度国内的主基调仍然是稳经济、扭转市场预期、提振民营经济投资信心。伴随着货币政策持续宽松、以及房地产政策的不断优化，预计下半年仍存在刺激空间，国内宏观环境持续宽松，从而在预期端支撑大宗商品市场，同时美联储紧缩进程有望停滞，整体国内外宏观环境预期均有回暖，预计在宏观方面对黑色相关商品影响相对偏多。 钢材方面，供给端来看，受粗钢压减及环保限产等行政性限产压力依然较大， 同时整体盈利状况也将制约其产量释放，预计四季度整体供给有望逐步收紧。需求端来看，三季度国内发布了各种政策措施来刺激经济发展，其中包含降准、对房地产政策调整、关于超大城市城中村改造等措施有望在四季度逐步形成实际工作量， 叠加传统的需求旺季影响，预计四季度固定资产投资环比有望继续改善，对钢材需 求预期有望不断提升，但是受制于地产端数据拖累，实际钢材需求改善空间有限。整体供需变动预计仍趋于收紧，叠加宏观方面支撑，预计钢材价格仍较有韧性。 铁矿方面，供给来看，预计在国家鼓励加大国内铁矿供给占比的政策下，整体国产铁矿石产量将呈现不断增加的趋势，而季节性因素影响四季度国产矿供给环比 1-8月份预计将呈现小幅回落。进口方面，前两季度海外四大矿山年度产销目标多按照预期完成，其中淡水河谷相对低于预期，预计四季度整体海外矿山整体产量稳中偏增，整体产量环比变化相对较小，四季度进口矿石预计相对偏稳。需求方面来 看，印度需求增速较大，对于全球矿石供需格局影响逐步加大，预计四季度海外矿 石整体需求相对偏稳，国内方面受粗钢压减、环保限产等因素，预计生铁产量将大幅下行，从而对于铁矿需求收紧，关注具体政策执行情况。整体来看，预计下半年铁矿石供需仍将趋于宽松，其价格重心继续加速下移。 焦炭方面，预计四季度整体焦化产能将呈现净淘汰的节奏。但由于焦炭产能整体处于过剩状态，预计净淘汰对产量影响较小，而焦企开工仍受制于其盈利情况， 预计四季度焦炭产量变化大概率仍将随需求进行动态调整，而需求端受制于粗钢压减及冬季环保限产政策影响预期趋于收紧，综合来看，在粗钢压减及环保限产政策的预期下，预计下半年焦炭供需将趋于宽松，关注成本端焦煤影响。 季度报告 交易咨询业务资格号：新证监许可【2020】3号 黑色金属研究团队 研究员：王永华 wangyonghua@cloudfutures.cn 从业资格号：F03092122投资咨询号：Z0017003 研究员：徐轲 xuke@cloudfutures.cn从业资格号：F3069218投资咨询号：Z0015058 2023年9月26日 焦煤方面，国内生产端，保供政策延续，但是受三季度国内煤矿事故及安监加 严的影响，整体产量有所回落，预计四季度随着煤矿事故降低开工将再次恢复，整体国产焦煤四季度环比1-7月份相对偏稳；进口方面乐观估计9-12月份炼焦煤进口 量在2800万吨左右，同比增加280万吨左右，下半年总体进口稳中有增。整体来看，由于进口端增量较明显，使得焦煤供给弹性大幅提高。需求方面预计将受制于粗钢压减及下游环保限产政策影响，生铁产量整体趋于收紧，从而对焦煤需求预期 将逐步减弱，综合来看，四季度焦煤供需有望呈现大幅宽松态势，但是仍需关注国 内煤矿事故对于产量的影响，预计整体下行驱动仍相对偏强，关注粗钢压减执行情况及国内产量变化。 策略建议： 单边:从驱动来看，预计铁矿四季度供给端相对偏稳，需求端呈现逐步收缩的预期，整体供需逐步宽松，下行驱动偏强，同样关注粗钢压减执行情况，操作上等待高位沽空机会。 风险：宏观刺激超预期、粗钢压减预期落空、焦化淘汰产能大幅超预期、钢材需求持续超预期改善、海外矿石发运超预期回落、国际经济超预期改善、进口煤大幅收紧、煤矿事故导致超预期停产。 正文目录 一、四季度逻辑推演6 1.1“粗钢压减”仍存不确定性，继续影响市场预期6 1.2宏观政策仍需关注，宽松的预期仍存6 1.3负反馈担忧仍在加强，终端需求预期反复6 二、宏观：内外政策环境预期改善，市场整体承压减弱6 2.1国际：紧缩周期接近尾声，市场压力逐步缓解7 2.2国内：宽松预期持续，商品市场存较强支撑7 三、钢铁：预期端支撑偏强，价格较有韧性9 3.1需求：积极政策持续释放，提升钢材需求预期9 3.1.1基建投资增速维持高位，继续强化用钢需求9 3.1.2资金压力尚未缓解，地产用钢需求仍偏弱11 3.1.3整体增速保持高位，制造业用钢需求依然乐观14 3.1.4�口优势仍存，四季度钢材�口有望维持高位16 3.2供给：压减预期仍存，预计钢材供给趋于收紧17 四、铁矿石：需求端压力较大，影响矿石下行20 4.1政策方向明确，国产铁矿产量有望保持增长20 4.2四大矿山发运变动较小，四季度进口环比偏稳21 4.3内减外弱，矿石整体需求预期下降23 4.3.1海外政策压力逐步减弱，矿石需求有望止跌企稳23 4.3.2下游减产压力较大，预计四季度铁矿需求逐步减弱23 五、焦炭：供需变动同步，成本端影响占主导25 5.1四季度产能淘汰压力较大，对产量影响或有限25 5.2成本端对开工影响减弱，产量跟随需求变化调节26 5.3下游减产预期增加，影响焦炭需求预期下行27 5.3.1钢厂减产压力仍存，焦炭需求预计将逐步收紧27 5.3.2价格优势仍存，四季度�口仍较乐观28 六、焦煤：供需影响因素增多，预期压力偏大29 6.1影响煤矿生产因素减少，下半年产量稳中有升29 6.2进口障碍较少，预计四季度整体进口稳中有增30 6.3需求预期大幅收紧，整体供需相对宽松31 七、总结与建议32 图表目录 图表1：美国PMI7 图表2：美国CPI（%）7 图表3：社会融资规模累计同比（%）8 图表4：社会融资规模月度值（亿元）8 图表5：民间固定资产投资当月值（亿元）8 图表6：民间固定资产投资占比（%）8 图表7：全国固定资产投资（亿元）9 图表8：固定资产投资累计同比（%）9 图表9：基建投资月度值（亿元）10 图表10：基建投资累计同比（%）10 图表11：固定资产投资累计增速（%）10 图表12：基建投资月度同比（%）10 图表13：基建投资分类表现（%）11 图表14：交通运输行业分类表现（%）11 图表15：近期房地产相关政策梳理12 图表16：百城土地面积成交月度值（万平方米）12 图表17：地产开发到位资金分项（%）12 图表18：房屋销售面积月度值（万平方米）13 图表19：房屋销售面积累计同比（%）13 图表20：房地产投资月度值（亿元）13 图表21：房地产投资累计同比（%）13 图表22：房屋新开工面积月度值（万平方米）13 图表23：房屋新开工面积累计同比（%）13 图表24：房屋施工面积月度值（万平方米）14 图表25：房屋施工面积累计同比（%）14 图表26：月度汽车产量（万辆）15 图表27：月度汽车销量（万辆）15 图表28：船舶单月新接订单量（万载重吨）15 图表29：造船持有订单量（万载重吨）15 图表30：挖掘机单月产量（台）15 图表31：挖掘机单月销量（台）15 图表32：家用洗衣机产量（万台）16 图表33：制造业投资累计同比（%）16 图表34：钢材�口量（万吨）16 图表35：年内粗钢压减政策汇总18 图表36：粗钢月度产🎧（万吨）19 图表37：生铁月度产🎧（万吨）19 图表38：247钢厂高炉开工率（%）19 图表39：247家钢厂高炉盈利率（%）19 图表40：唐山空气质量综合指数20 图表41：北京空气质量综合指数20 图表42：国内铁矿石原矿产量累计值（万吨）21 图表43：全国矿山产能利用率（%）21 图表44：四大矿山年度产量预期（万吨）21 图表45：四大矿上半年产销情况（万吨）22 图表46：铁矿总进口量（万吨）22 图表47：进口澳洲矿（万吨）22 图表48：进口巴西矿（万吨）22 图表49：铁矿全球发运量（万吨）22 图表50：全球除中国外生铁产量（万吨）23 图表51：印度生铁产量（千吨）23 图表52：日均粗钢产量测算（万吨）24 图表53：日均生铁产量（万吨）24 图表54：废钢当月进口量（吨）25 图表55：生铁产量/粗钢产量比值（%）25 图表56：截止今年8月焦化产能变动情况（万吨）26 图表57：年初预期2023年焦化产能变动情况（万吨）26 图表58：焦炭当月产量（万吨）26 图表59：独立焦企产能利用率（%）26 图表60：焦企平均利润（元/吨）27 图表61：焦企利润叠加开工率（元/吨、%）27 图表62：焦炭表观消费量（万吨）28 图表63：铁水日均产量（万吨）28 图表64：焦炭�口利润（元/吨）29 图表65：焦炭当月�口量（万吨）29 图表66：焦煤当月产�同比（%）29 图表67：我国炼焦煤当月产量（万吨）29 图表68：当月焦煤进口量（万吨）30 图表69：蒙煤当月进口量（万吨）30 图表70：澳煤当月进口量（万吨）31 图表71：俄罗斯煤当月进口量（万吨）31 图表72：炼焦煤供需缺口预测（万吨）32 图表73：炼焦煤当月消费量（万吨）32 一、四季度逻辑推演 1.1“粗钢压减”仍存不确定性，继续影响市场预期 有关粗钢压减的话题从今年三月中旬一直到现在从未停滞，中间也曾传�具体的压减情况，其中只有云南�现过相关文件，其他地区尚未看到具体的官方文件证实。然从传闻的版本来看，今年针对粗钢压减的幅度多为平控为主，而压减的时间则交给钢厂自主调节，从而使得压减的灵活性相对提高，目前距离年终的时间越来越短，对于粗钢压减的动作预计在四季度还将继续发酵，从而对整个黑色产业链产生较大扰动，尤其是对原料的价格影响预计存在较大利空。 1.2宏观政策仍需关注，宽松的预期仍存 当前国内经济恢复力度仍相对偏弱，PMI领先指标仍在荣枯线下方，市场投机及消费信心仍显不足，四季度振经济的压力依然较大，三季度部分政策已超�市场预期，比如近期的降准，以及对房地产市场降首付、认房不认贷等政策调整，均一定程度超市场预期，为了彻底扭转市场预期，不排除政策会趁热打铁，继续释放宽松信号，从而对整个黑色市场甚至整个商品市场形成大的上行驱动。 1.3负反馈担忧仍在加强，终端需求预期反复 从当前钢厂的盈利情况来看，其利润水平及行业盈利率仍在不断被压缩，按照目前趋势，钢厂主动减产的压力也越来越大，在当前终端需求为有明显改善的情况下，产业链上游涨价向下游传导依然困难，钢厂盈利的恶化反作用于原料需求，主动减产预期增强，从而使得原料价格预期承压不断加大。而终端需求能否改善，影响因素较多，投机刚需仍存较大不确定，或对原料价格影响反复。 二、宏观：内外政策环境预期改善，市场整体 承压减弱 当前来看，四季度国内的主基调仍然是稳经济、扭转市场预期、提振民营经济投资信心。伴随着货币政策持续宽松、以及房地产政策的不断优化，预计下半年仍存在刺激空间，国内宏观环境持续宽松，从而在预期端支撑大宗商品市场，同时美联储紧缩进程有望停滞，整体国内外宏观环境预期均有回暖，预计在宏观方面对黑色相关商品影响相对偏多。 2.1国际：紧缩周期接近尾声，市场压力逐步缓解 随着美联储持续加息，直到今年6月份，美国CPI连续12个月呈现回落，从2022年6月的9.1%回落至最低3%。当前基准利率维持在5.25%-5.5%，市场普遍预计将在9月开始美联储将停止加息，整体货币紧缩周期接近尾声。 然当前部分美联储关于表态基调依然存在鹰派，同时美联储主席也未明确表态将停止加息，后续其讲话的内容及基调，仍对市场预期存在较大扰动，但是预计整体对于商品的的压力有望逐步降低。 图表1：美国PMI图表2：美国CPI（%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 荣枯线 70 65 60 55 50 45 2010/01/31 2011/01/26 2012/01/21 2013/01/15 2014/01/10 2015/0