利率债周报：PMI处于扩张区间，8月工业企业利润首次正增长

固收定期策略 2023年10月08日 PMI处于扩张区间，8月工业企业利润首次正增长 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 《开源金股，10月推荐—投资策略专题》-2023.9.27 《开源金股，9月推荐—投资策略专题》-2023.8.29 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2023.7.28 PMI处于扩张区间，8月工业企业利润首次正增长 9月份，制造业PMI、非制造PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和 52%，比8月分别上升0.5、0.7和0.7个百分点，三大指数均位于扩张区间，其中，制造业PMI连续四个月回升，自4月以来首次升至扩张区间，经济景气水平有所回升；国家统计局数据显示，8月全国规模上工业企业利润同比增长17.2%，为2022年下半年以来首次实现正增。1-8月累计同比下降11.7%，降幅较1-7月收窄3.8个百分点；央行货币政策委员会召开三季度例会强调，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。坚决防范汇率超调风险；9月30日，日本央行行长植田和男表示，实现日本央行2%通胀目标的可持续稳定成果尚未显现，距离退出宽松政策还有一段距离。 市场流动性情况监测：同业存单收益率边际上行，季末资金面大幅转紧 央行本周（2023年9月25日-9月28日）公开市场操作净投放11570亿元，其中 开展7天逆回购3010亿元，执行利率为1.8%，到期7660亿元；开展14天逆回 购16220亿元，执行利率为1.95%；开展3个月央行票据互换50亿元，执行利率 为2.35%。节后预计回笼资金16220亿元，其中14天逆回购到期16220亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率边际上行，季末资金面大幅转紧。本周商业银行同业存单发行规模环比大幅下降，发行量3127.70亿元，较上周减少3840.90亿元，到期4954.80亿元，净融资-1827.10亿元。受跨季影响，本周机构融出意愿下降，银行间质押式回购日均成交额环比显著下降，减少至5.74万亿，环比下降1.20万亿。截至本周四收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.77%、2.35%、2.45%、2.47%，较上周五收盘分别变化27bp、5bp、5bp、2bp；季末资金面大幅转紧，质押式回购利率大幅上升。9月28日DR001、DR007、DR014分别报收2.19%、2.24%、3.22%，较上周五收盘分别变化50bp、4bp、44bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比显著下降，国债收益率小幅下降本周共发行利率债89只，利率债发行总额2,609.00亿元，较上周环比大幅下降6099.64亿元。本周到期利率债2,134.52亿元，净融资额474.05亿元，较上周环比下降5951.84亿元。后续等待发行利率债21只，其中国债0亿元，地方政府债1315.73亿元，政策银行债0亿元，等待发行总额1315.73亿元。 本周各期限国债收益率小幅下降。截至9月28日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.17%、2.28%、2.53%、2.68%，较上周收盘分别变化-3.00bp、-0.84bp、 -0.40bp、-0.25bp。本周国债期限利差小幅扩大，10Y期与1Y期国债利差变化 2.75bp，10Y期与2Y期国债利差变化0.59bp。本周国债期货价格全线上涨，2Y、 5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.035%、0.118%及0.143%。 海外债市跟踪：不同期限美债收益率涨跌互现，中美利差倒挂走势分化 本周不同期限美国国债收益率涨跌互现。9月29日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.46%、5.03%、4.60%、4.59%，较上周收盘分别变化0bp、 -7bp、3bp、15bp。本周美债倒挂幅度整体有所收敛，10Y与2Y期美债期限利差 -44bp，前值-66bp；10Y与5Y期美债期限利差-1bp，前值-13bp。本周中美利差倒挂幅度走势分化，其中2Y期中美国债利差-276bp，前值-282bp，较上周缩小6bp；10Y期中美国债利差-191bp，前值-176bp，较上周扩大15bp。 风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率小幅上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：受跨季影响，本周资金面大幅转紧，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比显著下降，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周各期限国债收益率小幅下降，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差小幅走阔，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周不同期限美国国债收益率涨跌互现，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度整体有所收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-162021-01-162022-01-162023-01-16 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂走势分化，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模、净融资额环比均大幅下降，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 0 0 0 5958.20 504.20 5454.00 0.00 地方政府债 2,029.00 2,034.52 -5.95 1690.44 1725.41 -43.11 1315.73 政策银行债 580.00 100.00 480.00 1060.00 45.00 1015.00 0.00 总计 2,609.00 2,134.52 474.05 8708.64 2274.61 6425.89 1315.73 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告