2023年四季度新能源车行业策略报告：电池库存高企阻碍需求向上传导，锂盐价格回落行业利润向下转移

——2023年四季度新能源车行业策略报告 研究员：朱子悦从业资格号：F3090679投资咨询号：Z0016871 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 2023年9月22日 分母端，23Q3行业的持续下跌并没有带来行业对美债实际利率风险溢价的进一步下行，以市盈率倒数-美债实际利率衡量的行业风险溢价始终保持在3.3-3.6%区间，因此Q3新能源车行业下跌是对美债利率抬升的准确定价。 分子端，五大锂电主材产能过剩的格局没有改变，部分Q2没有打价格或价格站局限在三四线企业的环节在Q3遭遇跌价，比如电解液、隔膜，这些环节龙头企业盈利预期下调导致的再定价了拖累行业指数。 % 70000% 60001% 5000 2% 4000 3% 3000 4% 2000 10005% 06% 2015-01-092015-10-162016-07-292017-05-122018-02-232018-12-072019-09-202020-07-032021-04-092022-01-142022-11-042023-08-18 行业风险溢价(逆序,右轴)CS新能车指数 我们独有的行业领先指标曾多次帮助挖掘行业拐点，例如2022年三四季报我们就基于领先指标的下行反复提示了风险，目前指标显示新能源车行业指数接近底部，且市场研究热度显著下降，低于21年初水平；在未来新能源车渗透率保持每年5-6pct增幅的前提下，我们认为行业或在Q4市场充分定价远期锂价中枢后触底，届时行业将迎配置机遇，但级别小于22Q2。 23Q4重点关注的变量：电池厂库存去化情况，下游大厂买货意愿，下游碳酸锂库存水位。 领先指标显示新能源车行业接近底部 23Q3市场对新能源车行业的研究热度显著下降 %% 7000 20% 6000 16% 5000 12% 4000 8% 3000 4% 2000 0% 1000 2018年 -4% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 CS新能源车指数 领先指标(Leading3M,RHS) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年2021年2022年2023年 CS新能车指数锂电研究热度指数 23Q2锂电材料和锂电池营收按往年季节性保持环比增长，但同比增速普降，主要系碳酸锂价格中枢较去年同期明显下移，新能源整车营收在去年特殊原因导致的低基数上增速加速；23Q2所有锂电材料净利润绝对值均大幅下降，除环节格局较好的隔膜外，其余环节利润降幅均超40%，主要系各材料产能大幅过剩，行业格局持续恶化。 23Q2行业利润向下游转移，未来将持续，上游锂电材料各环节毛利率均明显下行，除隔膜外各环节毛利率均创2年新低，反观锂电池、整车环节毛利率小幅改善，主要系头部大厂依靠其强市场议价权从锂价波动中薅得超额利润。 基于我们的供需平衡测算和产业链调研，我们认为碳酸锂现货价格未来三个季度仍然承压，10月需求季节性高点过去后或测试14万（明年供需平衡价格），材料端过剩格局无法扭转，后排产能出清进展缓慢，因此锂矿和锂电材料机会不大。建议适当关注受益于锂价下行的电池和整车头部企业，行业alpha机会在从0到1的锂电新技术。 资料来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权或其他相关知识产权。未经授权，不得发送或复制本报告任何内容。中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作4 任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货有限公司给予的任何私人咨询建议。 中国新能源车月批发销量 2023年1-8月动力及储能电池销售结构拆分 49 42 69 53 150 18 25 45 单位：万辆 2018 2019 2020 2021 2022 2023 月环比 1月 3.2 9.1 4.3 16.5 41.2 38.9 2月 2.9 5.1 1.5 10.0 31.7 49.6 3月 5.6 11.1 5.6 20.2 45.5 61.7 4月 7.3 9.2 5.9 18.4 28.0 60.7 5月 9.2 9.7 7.0 19.9 42.2 67.3 6月 7.2 13.4 8.7 23.4 57.1 76.1 7月 7.1 6.9 8.1 24.6 56.4 73.8 8月 8.4 7.1 10.0 30.4 63.2 79.8 +8% 9月 9.9 6.5 12.5 35.5 67.5 83.0(预估) +4% 10月 12.0 6.6 14.4 36.8 67.5 11月 13.2 7.9 18.4 42.9 72.8 12月 16.0 13.7 21.0 50.5 75.0 年度销量 102 106 117 329 648 508 增速 84% 4% 11% 180% 97% 39% GWh320 280 240 200 电池厂排产计划 160 120 80 电池厂产品类型2月3月4月5月6月7月8月9月 40 三元电池7.58.57.08.511.012.513.013.0 铁锂电池 14.5 21.0 15.0 18.2 19.3 20.3 20.3 21.0 C 0 三元电池0.10.10.10.10.10.10.10.1 铁锂电池 12.5 8.9 9.7 12.8 13.6 14.7 14.7 15.2 B 三元材料 磷酸铁锂 月环比+1.1%+2.5% 动力装机动力出口储能电池电池厂库存下游库存 资料来源：动力电池产业创新联盟、SMM、乘联会，中信期货研究所 以CS新能源车指数为样本，23Q2新能源车行业毛利率21.2%，环比下降0.3pct，主要系锂电材料竞争格局持续恶化，行业产能过剩；净利率10.4%，环比回升1.2pct，主要系碳酸锂价格反弹驱动上游环节库存收益回补，Q2净利率回补幅度与锂价回补幅度相仿。 新能源车季度营收增速放缓 新能源车季度利润增速放缓 %% 23.7 23.9 23.4 22.5 22.7 21.521.6 21.5 21.321.4 22.8 21.5 20.9 22.2 21.0 21.2 21.3 20.6 20.9 19.7 15.9 15.5 2514 12 23 10 218 6 19 4 172 13.2 12.3 11.4 9.4 10.4 8.6 9.0 8.1 6.8 7.2 6.76.7 7.2 7.6 9.2 6.9 5.8 4.9 5.0 4.3 4.5 2018 2019 (1.9)2020 2021 2022 2023 0 15 201820192020202120222023-2 毛利率 净利率 以CS新能源车指数为样本，23Q2新能源车行业营收4441亿，同比增长25.3%，环比增长14%；行业归母利润461亿，同比下降6.5%。 新能源车季度营收增速放缓 新能源车季度利润增速放缓 亿元6000 55 49 45 38 33 23 18 25 17 14 6 5 7 5 (10) (22) 125 亿元600 250 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022 单季营收营收同比(右)营收环比(右) 2023 100 75 50 25 0 -25 500 400 300 200 100 0 -100 2023 2022 2021 2020 2019 2018 单季净利净利同比(右) 200 150 100 50 0 -50 -100 新能源车产业链各环节代表企业单位盈利水平 环节 指标 公司 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q2-23Q1 容百 1.65 2.37 0.53 1.28 1.11 -0.11 ↓ 1.2万/吨 三元正极 当升长远 2.391.92 4.002.97 4.192.00 4.891.90 3.22-0.30 3.810.30 ↑↑ 0.6万/吨0.6万/吨 厦钨 0.80 1.40 1.40 1.20 1.00 0.80 ↓ 0.2万/吨 铁锂正极 德方龙蟠 2.211.40 1.551.40 1.201.20 1.480.60 -0.640.00 -0.44-1.28 ↑ 0.2万/吨 ↓ 1.3万/吨 负极 吨净利 璞泰来中科 1.200.64 1.200.53 1.100.48 0.770.03 0.87-0.32 0.53-0.04 ↓ 0.3万/吨 ↑ 0.3万/吨 电解液 天赐新宙邦 1.651.70 1.701.50 1.200.80 0.900.50 0.700.20 0.600.10 ↓ 0.1万/吨 ↓ 0.1万/吨 铜箔 诺德嘉元 1.201.84 1.001.12 0.521.04 0.890.56 0.180.35 亏损亏损 ↓↓ 0.2万/吨0.4万/吨 铝箔 鼎胜 0.64 0.72 0.74 0.73 0.56 0.40 ↓ 0.2万/吨 隔膜 单平净利 恩捷星源 0.880.46 0.920.57 0.940.47 0.610.37 0.630.38 0.610.31 ↓↓ 0.02元/平0.07元/平 C 14.5% 21.8% 19.3% 22.6% 21.3% 22.0% ↑ 0.7pct 电池 毛利率 G 14.5% 14.4% 13.7% 23.9% 18.9% 12.2% ↓ 6.7pct E 13.8% 16.0% 17.3% 17.6% 16.8% 15.1% ↓ 1.7pct 整车 单车净利 BT 0.141.20 0.621.03 0.921.06 1.011.01 0.590.69 0.780.63 ↑ 0.19万元/台 ↓ 0.06万美元/台 数据来源：公司公告、业绩交流会议、Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权或其他相关知识产权。未经授权，不得发送或复制本报告任何内容。中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作8 任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货有限公司给予的任何私人咨询建议。 事件：冯德莱恩在向欧洲议会发表年度国情咨文时表示，全球市场正充斥着廉价的中国电动汽车，而有关价格是被巨额的国家补贴而人为地压低，并扭曲了欧洲的市场，因此她宣布欧盟委员会将对中国电动汽车展开反补贴调查。欧盟委员会将有13个月时间，评估是否对中国电动汽车征收高于欧盟10%进口汽车标准税率的关税。而这项调查对象亦会包括特斯拉、雷诺和宝马等在中国生产的非中国品牌汽车。