互联网行业月报：互联网9月月报：大模型产品陆续开放，菜鸟赴港申请上市

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年9月28日 互联网9月月报：大模型产品陆续开放，菜鸟赴港申请上市 9月中国互联网板块投资情绪随大盘回落，中概互联网指数环比下降6%，行业与大盘一年趋势图 对比纳斯达克/恒生指数下降7%/8%。行业：文娱(-4%)>社交(-6%)>游戏/电行业表现 商(-7%)>广告(-8%)>OTA(-9%)>生活服务(-11%)。 行业：1）电商：我们预计9月新手机发布/开学季带动行业平稳复苏，但3季度料仍承压。预计阿里(9月股价-7%)GMV增低个位数；京东(-13%)自营调整影响持续，但明年收入有望恢复双位数增长；拼多多(-4%)GMV及收入增速继续跑赢行业，但3季度收入增速要考虑全站推广上线一年对变现率升势放缓的影响；快手(-3%)短视频/泛货架拉动GMV，带动内循环广 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 告增长确定性强。2）OTA：4季度收入增速放缓预期下股价短期承压，携 程(-10%)/同程(-2%)，但我们认为仍有望保持常态化收入同比增速15-20%。3）生活服务：8月餐饮收入同比+12%，估算美团(-11%)2023年到店GMV超6,000亿元，拉动利润增长。4）广告逐步恢复，百度(-8%)广告收入增长跑赢GDP增长，大模型文心一言开放，持续观察对收入/利润影响。5）文娱：音乐付费稳健，云音乐(0%)版权溢价收窄改善利润率；挚文(-19%)下半年继续承压，欢聚(+14%)将恢复常态化收入及利润增长。6）游戏：版号平稳发放，新游及暑期拉动大盘回暖。网易(-4%)《逆水寒》表现强劲， 3季度手游收入同比增速或超预期；腾讯(-7%)旗舰手游稳健，新游贡献增 量，维持3季度手游收入恢复同比正增长预期。 9月报告回顾：公司深度：阿里/云音乐；业绩点评：携程；游戏/电商月报；快报：即时配送/腾讯大模型/快手投资者日。 投资启示：AIGC政策正面，看好美团、网易、快手业绩表现，关注京东反弹机会。风险：行业竞争激烈，地缘风险。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 腾讯控股 700HK 买入 399.00 302.00 18.528 20.992 15.2 13.4 2.98 2.74 0.6 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.00 86.19 68.468 74.542 9.2 8.5 1.48 1.30 NA 网易 NTESUS 买入 121.00 98.93 48.728 55.132 14.8 13.1 3.47 2.92 1.8 拼多多 PDDUS 买入 111.00 95.00 35.794 39.645 19.4 17.5 4.54 3.75 NA 美团 3690HK 买入 220.00 114.80 5.348 7.001 20.1 15.3 2.00 1.75 NA 百度 BIDUUS 买入 170.00 131.53 76.523 83.471 12.6 11.5 9.82 8.82 NA 快手 1024HK 买入 90.00 62.10 2.835 3.986 20.5 14.6 3.83 2.94 NA 携程集团 9961HK 买入 365.00 277.60 15.677 17.795 16.5 14.6 1.49 1.39 NA 京东物流 2618HK 买入 17.00 9.73 0.488 0.674 18.6 13.5 1.20 1.10 NA 同程旅行 780HK 买入 22.00 17.24 1.118 1.312 14.4 12.3 1.82 1.60 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 25.00 13.55 -1.313 3.641 NA 27.2 2.44 1.99 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 8.70 6.28 3.767 4.158 12.2 11.0 1.36 1.25 NA 爱奇艺 IQUS 买入 6.90 4.75 3.707 4.567 9.4 7.6 1.96 1.53 NA 云音乐 9899HK 买入 99.00 79.45 4.234 5.944 17.5 12.5 1.73 1.54 NA 达达集团 DADAUS 买入 7.20 4.32 2.731 4.442 11.6 7.1 1.17 1.04 NA 网龙网络 777HK 买入 18.74 14.50 2.545 2.980 5.3 4.5 1.21 1.25 6.1 移卡 9923HK 买入 21.00 14.56 1.347 2.125 10.1 6.4 1.57 1.25 NA 汇通达网络 9878HK 买入 38.00 30.35 1.265 1.628 22.4 17.4 1.54 1.33 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.70 8.64 0.196 0.370 41.2 21.8 2.31 2.07 NA 金山软件 3888HK 中性 31.00 28.65 1.476 1.720 18.1 15.6 1.53 1.41 1.1 阅文集团 772HK 中性 36.00 28.05 1.678 1.903 15.6 13.8 1.29 1.19 NA 欢聚集团 YYUS 中性 35.00 38.97 2.983 3.346 13.1 11.6 0.51 0.48 2.1 挚文集团 MOMOUS 中性 9.50 7.02 10.547 11.126 4.9 4.6 0.78 0.71 8.7 平均 15.6 12.8 2.26 1.97 3.4 资料来源：彭博，交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础（截至2023年9月27日收盘价） 9/221/235/239/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 旅游/OTA 暑期 中秋/国庆 暑期内地旅游人次/收入18.4亿/1.2万亿元，演出场次/票房收入11万/102亿元，同比增301%/792% 国铁数据显示旅客发送人次8.3亿，创历史新高 截至9月13日，内地旅游产品预订量较去年同期增4倍 +（携程），同比增近6倍，酒店/跟团游/景区门票/租车等项目预订量远超2019年同期（飞猪）；出境游产品预订量同比增20倍+（携程/飞猪） 国铁预计铁路日均客流量近1600万人次，约为春运2倍 腾讯：混元大模型通过备案，将正式上线 阿里：通义千问向公众开放；内测大模型原生AI应用 “淘宝问问”；推出视频生成大模型I2VGen-XL 暑期旅行需求释放带动旅游大盘继续复苏，文旅部预计将出台更多丰富优质旅游供给的举措，推动旅游消费增长。OTA平台收入超预期带来经营杠杆，带动利润超预期，我们预计出境游业务将随着航班运力恢复逐月改善，预计2023年将恢复至2019年的约60%，2024年全面恢复 随着备案陆续通过，多家企业已宣布大模型开放服务。我们维持此前观点，有技术和资金储备的大公司在大模型底层架构有持续拓展机会；而具备研发能力、有关键 AI公司项目 进展 版号 游戏 手游数据 百度：发布1）AINative营销平台“轻舸”，2）国内首个产业级医疗大模型“灵医”，3）首个量子领域大模型和原生AI应用，4）文心一言插件生态平台“灵境矩阵” 快手：内测自研文生图大模型“可图”和功能“AI玩评” 9月25日，国家新闻出版署公布共89款国产游戏获得版号 8月全球手游收入/下载65.9亿美元/45.4亿次，同比基本持平/下降2% 7月中国手游收入221亿元，环比/同比上升3.4%/51.1% 应用场景切入、在垂直行业有数据积累深耕的公司将最快看到大模型带来的变革 7-8月，腾讯/网易/哔哩哔哩分别上线3/2/3款手游，版号平稳发放，新游及暑期旺季拉动内地手游大盘持续回暖 覆盖上市公司点评 据澎湃报道，2024财年淘天新开店铺累积241万+，消费 者复购规模于8月达新高 淘天 阿里妈妈与腾讯广告合作，微信视频号/朋友圈/小程序 等广告可直连淘天商家店铺/商品/直播间 阿里公告拟拆分菜鸟于港交所独立上市，分拆后阿里仍持股50%+ 阿里将延续1+6+N架构调整战略方向。淘天：我们认为业务策略调整拉动用户消费频次和平均客单价(AOV)健康增长，随着平台流量加速回流和商户认可度逐渐提高，广告及佣金增长也将恢复。数娱：我们预计淘票票及大麦作为主要票务平台，将受益于电影及现场演出大盘恢复增长 阿里巴巴 菜鸟 影业管理层 速卖通和菜鸟推出“全球5日达”产品，率先在英国/西班牙/荷兰/比利时/韩国上线 阿里影业拟1.67亿美元收购大麦，并共同成为大文娱集团旗下的线下娱乐旗舰平台 9月10日，阿里宣布蔡崇信、吴泳铭正式接任集团董事长、CEO 据Tech星球报道，快手本地商家app上线，为商家提供 快手本地生活仍在起量阶段，2季度GMV环比增3倍。到 快手本地生活 门店管理/商品发布/核销订单/经营结算等功能 店覆盖16个城市，品类从餐饮拓展至酒旅/到综。未来发展聚焦供给侧商家/达人增长，提升本地投流ROI 字节跳动 抖音 TikTok 抖音将拓展团购配送业务，于9月新增24个城市覆盖（累计30个），并在当地引入区域代理商据Tech星球报道，抖音搜索工具app“闪电搜索”上线，为其第4个搜索品牌 未覆盖上市公司及未上市公司 TikTok启动AIGC内容监管，推出AIGC内容标签功能TikTok宣布在美国推出TikTok商城 资料来源:公开资料，交银国际 股价表现 图表2:2019年至今互联网行业股价表现图表3:2023年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 度走势 300 250 200 150 100 50 恒生指数标普500互联网 12% 11% 19% 16% 10% 10% 7% 7% 6%8% 7%8%4% 0% -1% -2% -6% -9%-7% -8%-7% -14% -14% -10%-11% -10% -8% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 纳斯达克KWEB恒生科技 19年1月 19年3月 19年5月 19年7月 19年9月 19年11月 20年1月 20年3月 20年5月 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 资料来源:彭博，交银国际资料来源:彭博，交银国际 图表4:各子行业2023年初至今股价表现图表5:各子行业9月股价表现 搜索及广告 社交游戏OTA 电商文娱 生活服务 -34% 2023年初至今 -8% -16% 0% 0% -1% 14%